之前提到过，本轮反弹锚定“流动性负反馈修复+政策预期”，目前相关逻辑没有发生变化，趋势还在。结合历次超跌反弹来看，往往经历“普涨——分化——再普涨”的三部曲。
当前市场仍然处于第一阶段，流动性负反馈终结。比如有大资金托底流入，打出阶段底部，随后便是系统性的大涨修复，往往至少持续3-5个交易日，指数涨幅至少5-10%（根据前期跌幅而不同）。这是赚钱效应最好的一段时间，因为锚定的是流动性缓解，超跌票和大盘指数无差别修复。
结合春节前至本周的市场表现来看，市场一直沿着这个思路在修复。从宽基指数的角度拆解来看，考虑到当前市场阶段性迎来资金涌入的“增量市”，大盘和中小盘的逻辑有所不同：
中小盘——负反馈后的超跌修复：前期负反馈最明显的中证2000大幅领涨，中证1000、北证50涨幅居前。简单的说，各类流动性反转的方向中，中证500最先触碰前期压力区，同时遭遇量化资金流出等问题本周上涨乏力，中证2000修复最晚、离压力区最远，因此修复最猛。
图：中证2000仍远离压力区，大的筹码阻力在2300一带
图：中证500春节前已经涨至筹码密集区，上冲受阻后横盘震荡
大盘——机构增量涌入，红利走趋势，核心资产分化：粗略的把大盘分位两类，一类是过去两年趋势良好，近期有所加速的红利（高股息）；另外一类是过去几年机构扎堆的消费、医药、新能源等大票。
Ø 红利方面，由于是增量市，市场整体的修复并未从红利板块“抽血”，这也是非常良性的信号。前期GJD托市，近期风险偏好回暖后机构加仓/调仓的方向中，红利是重要一环。结合成交量、机构持仓等角度看，当前红利方向整体并不拥挤，虽然部分个股开始走加速，但是目前板块趋势良好的情况下，还不是看空的时候。不过情绪上已经过热，交易难度后面会增加，没有仓位的话建议快进快出，趋势不行了赶紧溜。同时观察红利内部的分化和扩散。
Ø 核心资产方面，增量资金这几个月已经在低位吸筹超跌的新能源、医药等方向。本周表现来看，GJD托市告一段落、中小盘分流部分资金、部分机构仍在调仓，整体涨幅靠后。由于核心资产整体基本面催化有限+资金被分流，虽然同样过去1-2年充分回撤消化，但是短期弹性有限。部分近期有边际催化的方向具有α，比如汽车、光伏等等。
再回到大盘，当前市场整体运行良好，上证指数收复3000点的势头正猛，周线级别的修复仍将继续。分开几个维度来谈：
Ø 宏观环境：修复有待验证，但政策预期处于升温窗口。经济数据开年分化，1月居民信贷多增、草根调研据说提前还贷压力缓解，春节消费温和复苏（结构性有亮点），同时财政、货币政策已在发力，如5年起LPR超预期调降25bp、周五出来的“大规模设备更新和消费品以旧换新”等等。海外虽然降息预期推后，但不是当前阶段国内的主要矛盾。后续两会3月初召开，三中全会也有望未来一个月召开，政策发力是当前和后续修复的重要锚点。
Ø 上涨空间：短期仍有空间，但面临分化。从指数来看，短期看沪指3100一带，深指9500左右，指数可能震荡加剧。中期沪指看到3200-3300，深指看到10500-11000一带，面临强压力位。当然这个不是单单画线，更多是去结合筹码结构。去年7月政策预期升温下，短期上涨套住一批中小投资者，形成密集的套牢盘压力。而10月后的增量资金更多是政策性资金和各路中长期资金，兑现压力预计不大。指数中短期无忧，再转为震荡后去注重结构，未来一段时间会有板块空间25%-30%+的主线。
Ø 持续时间：预计本轮修复至4月底，具体节奏边走边看。3月至4月政治局会议是政策密集发力+具体部署的窗口期，地产等政策落地后也将迎来观察窗口，市场情绪预计整体偏暖。海外短期经济预期难有大幅波动，美股虽然Magnificent 7上涨或放缓，但是财报季整体显示其余493家（标普500成份）的盈利增长年内将逐步反超M7,行情仍在扩散，美股波动冲击国内的相关风险预计也有限。不过4月底后，海内外仍有不少潜在风险：1）二次通胀，联储大幅推迟降息人民币汇率承压；2）国内政策和经济（尤其是地产）验证低于预期；3）美国大选逼近，幺蛾子增加；4）财报方面，Q1修复不佳，上半年预期仍弱。
总的来说，短期各大指数仍有修复至压力位的β机会，阶段一修复结束的信号是市场转入震荡/中证2000涨势明显趋缓/涨跌家数再平衡。信号后市场回撤风险有限，震荡中寻找主线。宽基指数的配置上，下周上半周或仍是小盘+红利，3月小盘超额预计收敛，红利或将逐步走入全局性的加速。
具体配置上来说，短期最强主线仍然是TMT+红利，颇有2023年重演的味道。其实历年超跌修复就是如此，没有太多新东西，市场把去年大涨后消化的方向再炒一遍，如2022年5-6月的高端制造、2021年5-6月的核心资产等。
短线来看TMT走的更快，红利走的更稳。未来1-2周赔率可能不如红利。截至周五来看，TMT板块内部已经出现滞涨，尤其是逻辑最顺的CPO、算力芯片几个龙头（旭创、海光这些），板块整体也即将逼近压力位（大概还有6-7个点，部分核心方向更少）。红利内部煤炭出现高位加速，但是其他几个重要方向走势良好，后续不走坏仍然有空间，综合筹码、催化等因素来看银行、石油博弈弹性预计更高。只要神华、长电几个龙头稳健，板块问题不大。
除了这两个方向，其他有两条线可以关注下——一条是地产链，前期预期非常低、“狗都不碰”，最近出现预期差，三大工程、地产政策继续松绑等等仍然可以期待，另一条超跌核心资产，虽然基本面难言强劲，里面有一些方向已经出现边际改善，如光伏、汽车，可以挖掘相关机会。后续步入轮动修复/震荡，这些方向预计结构上修复动能更强。
具体推荐方向分析：
TMT：AI链近期最强，主要是SORA推出后，多模态发展速度超预期，对于光模块、算力芯片等的需求增长加速定价。两会关于新质生产力、数据要素等方面或仍有利好。短期或面临震荡，震荡中低吸核心、业绩兑现能力的几个方向，CPO、算力芯片、液冷等等，另外数据要素相关观察催化，这次TMT比去年更加理性。
汽车：春节期间的车企降价也很明显，整车相比零部件预计体感更差，但“以旧换新”带来更新换代的预期差，同时华为链将也将迎密集催化。2月26日问界开启大规模交付，M9 Pro版本预计4月份上线，还有年内M7改款预期，其中24Q2塞力斯能否转亏为盈是重要博弈点，这对其他几家也有较大预期影响。短期关注汽车换新政策催化，中期华为链仍有空间，几家合作合作伙伴受汽车产业周期影响小，鸿蒙智行提供弹性。
光伏：近期有媒体披露光伏组件酝酿涨价，涨价还在观望、博弈和试探中，尚待下游确认，市场预期已经开始price in。总体看，当前组件价格具备涨价基础，目前价格以全产业链亏损为前提，这个状态不可持续，组件涨价只是时间问题。由于产业链库存的有效去化，伴随2月份之后需求的逐步回暖，提价外部条件更水到渠成。TOPcon的话当前有效产能供给不多，领先公司Q4基本是满产，后续预计N型Topcon电池会继续提价。TOPcon、辅材、逆变器重点关注，行业有提价修复预期。
石油、煤炭：红利里机构明显低配的行业，年初以来公募这些也都有在追。煤炭涨幅较大，神华股息率打到5%后有滞涨，现在更多是板块中后排的补涨，板块整体有加速。石油走的更慢，周中截图传中国石油董秘说要做“央企市值管理的顶梁柱和排头兵”，央企市值管理据说4月左右出具体政策，近期重要暗线。后续石油弹性预计大于煤炭。
银行：城商行这些近期弹性修复，跟着地产链的逻辑走，LRP降息à地产修复à不良率下降。板块整体仍然有机会，城商行、农商行 > 国有大行。
房地产、建筑、建材：地产链修复逻辑，还有三大工程这些催化，其中建筑受高股息、央企市值管理的影响更大，而地产和建材受地产政策和修复情况的影响更大、弹性更好。这块虽然基本面不理想，但是预期差已经跌出来。
证券：资本市场改革政策+头部并购重组预期，近期指数冲关也有异动。
军工、医药也有自身逻辑，不过ZC影响太大，这两个板块暂不推荐。
目前来看，主线还不是特别清晰，几条方向都有机会，大的主线也大概率从这几个方向走出来。单从下周交易层面，指数冲关+高位煤炭和CPO这些出现一定滞涨，光伏、汽车、银行、石油、地产链、证券这些会好一些。