昨天 @大道无形我有型 发了一贴，相信看的很多球友有点心动，只要对正股有信心，这是不是个稳赚无赔的万能策略？
网页链接{ $苹果(AAPL)$ } 哈，终于回调了一下。明天计划卖一轮put！ 用10年后看回来的角度，卖个短期的put真是个有点意思的做法。保险公司的生意还是蛮有意思的。
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先简单解释一下什么叫卖一轮put。put又名认沽期权或看跌期权，在到期日之前权利方（买put方）有权利以一定的价格（行权价）将目标股票卖给义务方（卖put方）。
这张图是10月29日苹果11月19日期权的报价
周五苹果收盘价是149.8元，随便给个假设，卖苹果 11月19日（还有整整3周，20个自然日或15个交易日）到期的，行权价为142元（现价下跌5.2%）的put，这个put周五的收盘价是0.69元。做了卖put这个操作以后，获得了0.69元的现金。之后不做调整，静静等待。此后有两种可能性：
1.到11月19日的时候，苹果股价没有跌破142元（142元或更高），那么白得0.69元；
2.跌破了142元，则会被指派行权，也就是无论此时苹果的市场价格是多少（比如是100元），都必须以142元的价格，购买对手方（权利方）的1股苹果股票。那么这时候就亏大了，明明市场上能100元买1股，但被迫142元买了，等于多花了42元，算上当时得的0.69元权利金，那么也还多花了41.33元。
所以put到底是不是值得卖呢，用以下几个角度来考虑：
1.不考虑期权的隐含波动率，仅以接货（多空）的思路考虑
隐含波动率解释起来略复杂，简单说就是隐波是衡量这张期权便宜还是贵的标准。
我理解 @大道无形我有型 就是这个思路，我管你波高波低，期权便宜还是贵，142我就想接货买股票了，到期能跌到142以下高高兴兴买，比当时市场价格多花了多少钱无所谓，到我心里预期价位就行。
但如果没跌下来呢，白得了0.69元（现价149.8元的0.46%），本来打算花149.8买的，现在虽然没买到，但一个月不到挣了0.46%（年化约8.4%），也挺高兴了。
但这是乐观主义者的心态，要是心态不好呢？
如果大跌，本来能100元买一股，现在142元买的，亏大了。
如果大涨，比如涨到了200元，本来就想买股票的，现在卖put，本来能挣50.2元（收益率33%），结果才挣了0.67元（收益率0.45%），差哪去了。
以上两种情况都难受，所以最好的就是不涨不跌或者小涨小跌（低波动），心里才平衡。
2.加入隐含波动率的考虑
交易者为什么选择卖put呢，就算完全不了解什么是隐含波动率，直觉也会有意识的衡量一下这只股票的未来的波动，比如一只可能暴涨的股票，那么一定选择直接买入正股了，而不是挣那一点点卖put的权利金。
我们可以用 $百度(BIDU)$ 的期权对比一下，百度现价162.24元，同样11月19日到期下跌5.2%的话，股价是153.8元，行权价并没有这个价格，但可以用上下两档行权价的期权价格插值计算一下，结果是3.74元，相当于百度股价的2.3%。
两个期权对比一下，其他条件完全一样，都是剩余20天到期，行权价为虚值5.2%，但put的价格上，百度2.3%比苹果的0.46%高了非常多。
仅就put价格而言，可见百度的期权交易者对下跌5.2%的担心程度，远比苹果的高的多，因此给了put更高的价格。这种担心不是没理由的，上面两张期权报价图中分别标出了股票的历史波动率，百度是35%，苹果只有20%，虽然历史不能完全代表未来，但期权交易者们仍然按照历史给了未来价格，百度put的隐波是45%，甚至高于历史波动率，而苹果put的隐波仅仅为22%，低于历史波动率。两者完全相同条件的put，价格却天差地别的原因就在这，相差一倍的隐含波动率。
那么作为一个把隐含波动率考虑在内的交易者来说，是不是在卖put前要思考一下。在对未来完全未知的情况下，卖一个相当于正股价格2.3%的百度put，是不是概率上更占优势一些。
当然你尽可以说这种比较是关公战秦琼，完全没意义。那么换个思路，同一只股票在不同的时间。比如现在苹果的142元行权价的put卖0.69元，但如果1个月之后，苹果的股价仍然是149.8元，但那时距离到期日20天，行权价仍为142的put卖1.69元。那这两个时点的put会选择卖哪一个呢。
其实我想表达的就是，如果加入了对隐含波动率的思考，那我们应该在隐波更高的时候再出手卖put，而不是很低的时候。至于什么是高什么是低，那就是所有期权交易者的核心博弈点了。
3.裸卖put没问题，但千万别上头
最后再说一下裸卖put这种操作，如果是以接货为目的，那么千万是真的有能力接货再干，千万别用不信邪的思路来干。
比如以下这种推演：
第一天：有14200元现金，正好可以在142元时接货100股（一手）苹果股票，那就卖1张（对应100股）苹果142元行权价的put，拿到69元现金（美滋滋），同时券商冻结约1117元的保证金。（账户风险度：1117/（14200+69）=7.83%）
第五天：股价暴跌10%到134.82元，卖出的期权涨到了7.54元，赔了754-69=685元，保证金增加到了2400元，对比现金14200来说完全扛得住。这时候想想142元接货太亏了，不服气，说什么也得反弹了，最不济也不能接着跌了，134元行权价的put卖到了2.23元，保证金也只要1700元，干脆再加卖一张。（账户风险度：（2400+1700）/（14200+69+223-685）=29.69%）
第10天：又暴跌5%到128.08元，142的put13.78元，134的put6.17元，加起来赔了1703元了，两张put的保证金也分别涨到了2914元和2154元，但此时风险度还能接受（（2914+2154）/（14200+69+223-685-1703）=41.17%）。现在应该怎么都不能再跌了，干脆再卖一张平值128的put价格2.04元，保证金1729元。（账户风险度：（2400+1700+1729）/（14200+69+223+204-685-1703）=47.36%）
第15天：继续暴跌5%到121.67元，各期权价格和占用保证金见下表：
这时候风险度就到了73.05%。
第19天：股价又跌了5%到了115.58元，不算了，肯定爆了。
本来想好了下跌接货的策略，由于下跌过程中上头加仓，不断加卖put，由无杠杆加到了3倍杠杆，最后承担了远超承受能力的暴跌。
这时候可以品味以下大道帖子的最后一句话：保险公司的生意还是蛮有意思的。
买put就是买保险，那么对应的，卖put就是开保险公司。保险公司虽然可以收保费，但一定得有赔付能力才敢收这个保费。如果认为小概率事件不可能发生，卖出了超过自身赔付能力的保险，那一旦黑天鹅来临，命运就是一把爆仓全部归零。
对应波动率来说就是：既然开保险公司，也得精算下赔率，不能什么单都接，还是尽量在概率有优势的时候再下注。