旗滨集团为A股玻璃行业龙头。玻璃行业分为玻璃原片制造及玻璃加工两部分，旗滨集团主做玻璃原片，营收占比大约97%。产品覆盖浮法玻璃、着色玻璃、热反射镀膜玻璃、电子超薄玻璃、汽车玻璃原片等。
一、供给：
玻璃的供给公式为：
（玻璃原有产能+新点火产能-冷修产能+复产产能-停产产能）*产能利用率
根据行业数据显示，每条生产线年产能约345万重箱。
【玻璃原有产量】 平板的产量近五年来一直相对稳定。截止2017年底，市场上共有玻璃生产线362条，其中在产生产线228条；总产能12.58亿重箱，在产产能8.74亿重箱。2017年总产量7.71亿重箱，产能利用率达到88.22%。
【新点火生产线】
玻璃原片近两年来几乎没有新建产能。2017 年新点火生产线仅 6 条。按新点火生产线第一年平均生产172.5万重箱，之后满载生产全年贡献产量345万重箱来测算，新点火产线2017年仅产生了0.1亿重箱的增量，2018年将再增加0.1亿重箱。
然而，由于玻璃属于“两高一剩”行业，环保督察措施越来越严。而银行严禁对“两高一剩”行业新增贷款，行业融资难度较大，制约着行业的产能扩张。2016年开始，各企业资本支出增速（除旗滨以外）都大幅减少，在建工程规模缩小，使得未来进一步扩张产能的预期较低。加上，供给侧改革叠加环保督查，新建生产线不仅需要完善的环保设备以及清洁达标的燃料，还需要排污许可证才能点火，建设成本更高，降低了点火概率。所以预计今年的新点火生产线不会高于2017年。
【冷修生产线】
玻璃窑炉设备从投产到冷修的生产周期一般在8-10年左右，之后要进行为期6个月的冷修，预计影响生产线当年一半的产量。而2008年-2010年间玻璃的新点火产线急剧增加，预计今年开始将会集中进入冷修期。若以2009年的新点火生产线15条来测算，预计影响今年0.26亿重箱的产能。
【复产生产线】
与新增点火生产线逻辑类似，环保约束也提高了复产成本。根据“十三五”生态环境保护规划，平板玻璃行业推进“煤改气”、“煤改电”，禁止掺烧高硫石油焦等劣质原料，未使用清洁能源的浮法玻璃生产线全部实施烟气脱硫，浮法玻璃生产线全部实施烟气高效除尘、脱硝等措施，使得停产线复产成本大幅增加。据券商统计，复产成本将由之前0.4亿左右提到约0.7亿，而一条500t/d的生产线大约一年净利润在1500万左右，相当于5年才会覆盖复产成本。加上最近石油、煤、天然气等燃料涨价，预计复产意愿并不积极。
【停产生产线】
相比于钢铁及水泥，玻璃企业全部为民营企业，去产能推进速度相对较慢。从去年十月份开始，在排污许可证的重新核发推动下，河北沙河地区12条在产生产线由于燃煤指标超标而放水停产，预计0.41亿重箱的产能会受到影响，占去年总产量的5.32%。这次停产是近年首次实质性关停产线，也正式标志玻璃行业迈入“供给侧去产能”行列。预计到2018年底，沙河地区将再完成去产能0.31亿重箱并把零散玻璃企业逐步整合为大型玻璃集团，也就是说2018年仅华北一带就将减少0.72亿重箱的产能。另外，尽管文件要求玻璃的排污许可证核发必须在2017年年底完成。但截止2017年12 月30日，玻璃行业只有近36%的企业完成申请。随着年内环保标准大概率提升，华南、华东的产能也可能受到波及，停产生产线可能进一步增加。
【产能利用率】
按照2017年的产量7.71亿为基数，预计新点火生产线带来0.2亿增量（以最多6条新增产线计算），冷修暂估0.26亿，复产0亿，停产最少0.72亿重箱，产能利用率按照70%计算，2018年产量最乐观预计7.164亿重箱 ，同比减少7.08%。
二、需求
玻璃的需求主要来自于地产、汽车、出口三部分，其中地产的需求量占总需求量的四分之三。
【地产（75%）】地产为平板玻璃的主要需求源，平板玻璃的销量与房屋年新开工面积具有高度相关性。经测算近五年每平方米新开工房屋约勾稽0.31重箱平板玻璃。
2017年新开工房屋面积达到178654万平方米，同比增长7%，对应平板玻璃需求为5.54亿重箱。2017年商品房的销售面积下降约15%，一定程度会降低今年的新开工面积增速。但全国房地产开发企业拿地热情不减，2017年土地购置面积同比增长了15.8%。再加上今年棚户区改造目标上调至580万套（约5.8亿平米），粗略预计2018年房屋新开工面积增速在3%-5%之间（联讯证券预测3%-5%；西部证券预测6.1%；川财证券预计持平）。按最低3%计算，2018年的新开工面积大概为18.4亿平方米，对应平板玻璃需求为5.7亿重箱。
【汽车（10%）】
汽车玻璃销量与汽车产量高度相关，根据近五年数据，每辆汽车勾稽约3.04重箱平板玻璃。汽车产量近十年一直维持增长势头，2016年受益于小排量车购置税优惠政策，汽车产量达到2811.91万辆，增速为14.76%。2017年购置税政策退坡，产量增速大幅放缓至3.19%，产量为2901.54万辆，但这是在2016年高基数的基础上实现的增长。同时，2017年新能源汽车销量达77.7万辆，同比增长53.3%。再叠加今年新能源汽车继续免征购置税的政策，根据易车网的预测，2018年电动汽车市场仍将实现40%-50%的增速。随着新能源汽车产销量的稳定增长，以及汽车产能向国内转移和国际汽车厂商零部件全球化采购，我国2018年的汽车玻璃需求增速预计与今年持平（易车网预估）。因此粗略预计2018年汽车产量2988.59万辆，对应汽车玻璃需求量为0.91亿重箱。
【出口（10%）】
2016年中国平板玻璃出口量达到2.27亿平方米（约0.57亿重箱），同比增长5.6%；出口额达到102.14亿元。2017年1-11月平板玻璃出口量达1.96亿平方米，依照每月平均增长1600万平方米产量计算，2017年末平板玻璃产量预计为2.12亿平方米（约0.53亿重箱），同比减少6.31%。根据市场研究机构research&markets预测，全球玻璃需求有望保持7.6%的复合年增长率增长。随着东南亚扩大基建投资、国家一带一路的战略推动，2018年中国的平板玻璃需求量可按照全球的玻璃需求量增速7.6%来预估，大约为2.28亿平方米，对应0.57亿重箱。
【其他（5%）】
其他需求主要以深加工玻璃为主，例如电子产品玻璃、玻璃工艺品等。估算该部分总体的需求量年复合增速在20%左右。根据2016年其它玻璃销量约0.37亿重箱估计，2018年其它玻璃需求约为0.53亿重箱。
因此，近三年平板玻璃的总需求量为：
根据上述，可以预估平板玻璃近三年的供需变化，以乐观预计的供给量对比悲观预计的需求量，今年大概率供小于求，供需差在0.55亿重箱以上。且随着环保要求的进一步提高，未来几年玻璃市场的供需差可能进一步扩大。
三、玻璃价格
自2016年初至今，玻璃价格持续上涨。由于未来两年需求端平稳增长而供给端有望大幅收缩，因此预计玻璃价格将继续高位震荡或者进一步上行，优质玻璃企业的盈利能力有望进一步扩大。
四、成本
浮法玻璃的原料主要包括：燃料、纯碱、石英以及各种化学辅料。其中燃料和纯碱是玻璃生产的主要成本，分别占42%和25%。关于燃料，近三分之一的玻璃企业以石油焦作为主要燃料，因为石油焦的性价比及环保标准更符合玻璃企业需求。而华北西北还会依托当地煤炭资源使用煤制气作为燃料，煤块虽然性价比较高，但是会产生严重的粉尘污染，目前主要为沙河、东北与西北的中低端玻璃生产线使用，停产的概率较大。同时，今年年初石油及天然气开始大幅涨价，玻璃生产成本逐渐加大，进一步降低了冷修复产的概率。关于纯碱，首先玻璃行业占纯碱总需求量的60%，一吨玻璃大约需要0.2吨的纯碱，因此纯碱与玻璃的产能基本联动。今年十一月部分玻璃产线关停后，纯碱价格开始暴跌，玻璃的生产利润放大。其余成本占比较小且价格相对稳定，对总成本的影响较小。
五、利润
从毛利润情况看，2016年9月玻璃单位净利达到 23.6元/重箱的高点。此后由于纯碱、石油焦价格上升，玻璃单位利润迅速下降，2017 年 1 月降至 8元/重箱。再后来纯碱价格 回调，玻璃利润有所回升；但 2017 年 7 月下旬，纯碱价格重新快速上涨，玻璃单位利润由2017年6月的12.7元/重箱，震荡下降至2017年11月的5.2元/重箱，逼近2015年的历史低点。随后纯碱价格出现暴跌，玻璃行业盈利水平出现改善，最新玻璃单位净利达到 14.1元/重箱，每顿玻璃的净利润已经较2个月前翻了近3倍。
六、旗滨集团
受玻璃行业周期性影响，公司的净利润水平在2015年达到谷底，同比减少了45%。2016年，玻璃行业毛利润走强，公司营收同比增加34.66%，净利润同比增长4倍。2017年前三季度，在玻璃单位利润有所下降的基础上，公司依然实现了91%的净利润同比增长率。另外自2016年开始，公司的销售毛利率明显提高，资产负债率也开始下降。
对比玻璃行业各企业的净资产收益率，旗滨的ROE自2015年来增幅明显，并在2016年超过南玻，2017年超过福耀，成为行业龙头。
分业务来看，公司97%的收入来自于玻璃原片制造，产量总计超过1亿重箱。其中国内生产线25条，主要分布在福建、浙江和广东；海外生产线两条，于2017年3月在马来西亚点火。另外旗滨还在大力发展深加工领域，在马来西亚、浙江、广东拥有中空节能玻璃生产线各三条，镀膜节能玻璃各一条；在湖南还拥有两条光伏玻璃生产线。虽然目前玻璃深加工业务仅占3%的收入，但未来该部分预计会增加45%的净利润。
从市场竞争来看，浮法玻璃企业目前产能集中度不高，在产企业有76家。前五大浮法玻璃企业分别是：旗滨、信义（H）、台玻、迎新、南玻，旗滨是目前浮法玻璃产能最大的玻璃生产企业。信义为我国第一大、世界第三大玻璃全产业链经营企业，主要产品包括浮法玻璃（55.69%）、汽车玻璃（26.20%）、工程玻璃（18.11%），其中汽车玻璃（49%）、工程玻璃（40%）的毛利率较高，浮法的毛利率仅为22.5%。南玻以玻璃深加工为主，浮法产能仅为旗滨的一半。另外还有一家福耀玻璃主营汽车玻璃，为中国第一、世界第二大汽车玻璃供应商。
七、小结
供给侧改革叠加环保因素，预计玻璃原片将在2018年供小于求。浮法玻璃将进入新一轮的景气周期，而作为浮法玻璃产能最大的旗滨集团将大幅受益。
同时，旗滨近几年不断新增生产线，扩大生产产能；且公司产能利用率长期在90%以上，毛利率在2017年超过30%。再加上东南亚高利润市场的开发以及玻璃深加工领域的不断投入，预计未来的盈利水平将会进一步提高，成长性可期。