说到焦炭。笔者联想到的首三个关键词就是：周期、去产能、环保。
按照这个逻辑，当我们谈论焦炭股的时候绕不开的就是行业周期、去产能情况和环保监管要求。2015年的惨淡期过后，2017年焦炭的反弹强烈，A股焦化企业陕西黑猫、山西焦化赚得盆满钵满，这就值得好好回顾这个版块并寻找一下对应港股版块中的优质目标了。
回顾2017年的焦炭行业情况，在前几年行业结构调整和环保限产时期，产能落后、重污染的焦化企业经营惨淡，而2017年行业终于迎来回升期，当下毫无疑问是上行轨道。
因为焦炭产出后80%都是提供给钢厂作为燃料，焦炭产业链的利润分配和价格传导毫无疑问仍然是由钢铁行业主导。而在钢铁行业去库存去产能逐步落地之后，整个行业的供需格局继续改善，过去赚一年、赔两年的高波动行情也将有所好转，作为产业链中间环节的焦炭企业，也终于可以松一口气，乘势发展。
去年A股好几家独立焦化企业产销双升。而再看港股板块，H股焦化公司$金马能源(06885)$ 基本面相比A股公司也不遑多让，其年产约220万吨焦炭，此外还有系列粗苯、煤焦油、煤气、甲醇等化工品加工制造能力，增加收入多样性和提升抗周期风险能力。金马的生产基地位于济源，靠近山西等原产地，焦煤原料采购成本低，加上各个生产运输环节同处一个工业园区，进一步降低了其加工运输成本。而根据年报披露，受惠于行业回暖，金马的焦炭单位售价由从前的1000元/吨升至约1700元/吨。如果以成本每吨1300元计，平均每吨的毛利达到约400元。而据金马能源在业绩会上的介绍，因为和大股东有订立框架协议，其焦炭“满产满销”，大客户萍钢马钢基本已经接手了60%以上的焦炭产品，这意味只要行业基本面不变，金马基本不会因为销量而发愁。
再看看前阵子让焦煤股叫苦不迭的环保限产规管，这是影响焦炭之后行情的关键因素。现行的大气污染防治2+26新政推行更加严格的排放标准，对不达标的企业责令限产或停产。再回头看金马能源，这是比较少有的一个对于环保排放标准执行特别严格、也舍得在环保上投入资金的公司。去年先是花了6,000万元建立的储备煤炭的大棚防止扬尘，之后又投资系统密闭的干熄焦设施以符合行业规范。想来金马在严格遵守环保标准前提下，日常运营也能正常进行，不会受到停产限产的影响。
值得注意的是，金马曾经投资的液化天然气（LNG）业务在一季度已经投产，笔者比较倾向于这个做法是作为企业未来发展的一个“对冲”手段。毕竟清洁能源没有环保限产掣肘，加上金马本身可以利用资产的焦炉荒煤气制取天然气，具有本土原料供应和生产优势，能最大限度利用煤气等系列副产品价值。
而以去年溢利547.8百万元计，金马的历史市盈率才4倍，前阵子还出了盈喜，预期2018年上半年溢利最少增加40%！金马能源这个业绩和表现相对于A股同板块动辄8、9倍的估值实在是低，未来应该还会有估值修复的机会。