$杉杉股份(SH600884)$
杉杉股份（600884）事件点评：强化负极一线龙头地位，四川20万吨项目启航

事件：  
公司董事会同意下属子公司上海杉杉锂电材料科技有限公司在四川眉山设立项目公司并投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目，计划固定资产投资总额约80亿元。  
投资要点：  
加快负极产能扩建，四川20万吨项目启航。  基于锂电新能源行业未来发展前景以及公司负极材料业务战略的规划，为深化与主要战略客户的合作、满足未来几年主要客户不断增长的需求，同时缓解公司负极材料业务产能不足、前后道工序产能不匹配的现状，公司董事会同意下属子公司上海杉杉锂电材料科技有限公司在四川眉山设立项目公司并投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目，计划固定资产投资总额约80亿元。本项目总建设期预计32个月,分两期建设，两期产能各为10万吨，一期项目建设周期预计16个月，二期项目建设周期预计16个月，两期投资金额各约40亿元，主要来源为自筹资金和融资。
下游订单快速增长，项目具备技术可行性，公司市占率有望快速提升。  公司主要客户包括CATL、LG化学、ATL等，与主要战略客户的合作正持续深化，急需扩产以满足大客户订单需求的增长。本项目工艺路线与内蒙古包头10万吨一体化基地项目基本相近，工艺技术已得到充分验证，具备技术可行性。经公司测算，本项目内部收益率（税后）约20.6%。
迎接TWH电池时代，公司增效降本持续突破。  根据EVTank预计，全球动力电池需求将在2025年达到1,059GWH，正式进入TWH时代，并在2030年达到2,661GWH。本项目为集原材料加工、低温改性、石墨化、碳化及成品加工五大工序于一体的负极材料生产线，叠加四川当地丰富的水电清洁能源以及电价优势，将有效降低生产成本，提升产品盈利水平。同时，四川是中欧班列的主要起点之一，选址四川有利于公司依托当地铁路交通，积极拓展欧洲市场、保障海外业务供应。
上调盈利预测，维持“买入”评级：  公司是国内领先的锂电材料供应商，积极布局LCD偏光片业务。考虑到公司偏光片扩产有助于提升订单消化能力、正负极材料出货受益于新能车市场高景气度，我们上调公司盈利预测，预计21-23年归母净利润分别为15.58、24.86、34.23亿元（上调前分别为12.46、19.17、29.09亿元），对应21-23年EPS分别为0.96、1.53、2.10元/股，当前股价对应的PE分别为30倍、19倍、14倍。维持“买入”评级。
风险提示：  消费电子产品需求不及预期；全球新能源汽车销量不及预期；偏光片资产整合不及预期；公司日前收到证监会反馈意见通知书，已作出回复，但定增尚未完成，仍需相关机构审批。
(联系人：张雷/黄华栋)