贝泰妮
公司主要经营“薇诺娜”等多个化妆品品牌、定位敏感肌护肤，护肤品，彩妆，医疗器械各占收入比例为87%，3%，10%，渠道方面以线上为主。
薇诺娜品牌2位居皮肤学级护肤品市场份额第一名，占23.4%市场份额，行业发展红利持续，细分皮肤学级化妆品市场潜力较大。
化妆品行业仍处成长期，受疫情影响相对其他品类较小，随着消费者消费更加理性，细分市场存在发展机会， 皮肤学级化妆品市场渠道方面线上为兵家必争之地，竞争格局方面，虽然总体国际品牌占优，国内品牌正在凭借细分优势突围，如薇诺娜连续三年位居天猫双十一美妆品类前十名。

用化工品估值就行了。

行业内从业人表示：不看好，主品牌基本到顶了，新的子品牌前途未卜，所以研究其他吧，化妆品不是一个很好的商业模式，

$贝泰妮(SZ300957)$ 为功能性扶护品行业高景气度+公司有极强品牌辨识度带来的双重共振高成长逻辑，预计在行业红利和自身品牌的推动下，将保持3-5年的高确定性成长。投资逻辑和医美板块的爱美客、化妆品板块的珀莱雅逻辑具有较强相似性，都是高景气细分板块里面的头部品牌企业。所以整个投资逻辑讲清楚相对比较容易，主要分为三部分来展开：行业景气度的驱动要素、公司自身内在成长的因素和公司的市值定价，前两者是对投资逻辑的支撑论述，后者是对投资逻辑的定价。

功能性护肤行业：兼具药与化妆品属性，保持高景气度，具备两大亮点：成长速度快+竞争格局好。格局好+景气度高是牛股诞生的必要条件，大消费里面满足这个条件的有医美、复合调味品和免税等板块，为什么满足高景气度的条件下还必须要格局好？因为只有格局好才能保证行业内公司持续成长+保持高盈利能力，这里有一个例子可以作证，那就是休闲食品和小家电，两者均是高景气度，但由于壁垒低的缘故，行业内的公司难以掌握自身的命运，以三只松鼠和良品铺子为例，两者要持续保持高销售费用，才能维持自身的成长，难以转化为良好的盈利和现金流，最后受益的是消费者、渠道商和物流商。所以功能性扶护品很好满足了格局好+景气度高的两大条件。

具备良好的竞争格局：CR3接近50%，且贝泰妮的份额不断提升，持续赶超行业老二/老三。

行业壁垒：兼具药品与化妆品属性，皮肤学级护肤品进入门槛高，玩家数量相对有限，而兼具化妆品的品牌差异化，能够实现对消费者的品牌认知，形成复够，从而抢夺其它弱势品怕的份额。

贝泰妮过去十年做对了什么，市场份额不断提升？主要来自于高壁垒特渠背书+穿越周期大单品+强运营能力+优秀的管理层为公司构建了竞争优势不断提升份额。

特渠是公司厚积薄发的关键，特殊渠道是本土公司相对于海外公司所具备的优势，也就是强大的地推能力绑定终端医生，考虑到功能性扶护品的医药属性，医生可在其中扮演代理人推荐角色，强大的特渠有利于后来者居上。公司在具备医院行业资源禀赋的同时，大量投入资源开拓相关渠道，在医生背书下积淀品牌并树立敏感肌修护专家形象，为线上渠道积累种子用 户，助力线上高增长，随着连锁药房客户不断开拓，线下存在 逐步放量的可能；与此同时，特渠本身具有较高准入门槛，主 要竞品主要为国内小众品牌和国外化妆品集团二梯队品牌，在 资源、重视程度上各有欠缺，难以覆盖全国范围医院。

核心大单品增强公司确定性。化妆品行业确定性弱，代表品牌形象、稳定赚取利润的大单品是获取确定性的关键。贝泰妮主品牌薇诺娜以皮肤药为前身，加入用独特萃取技术得到的云南本地草本植物青 刺果和马齿苋，拳头产品“特护霜”在舒敏、修复敏感肌方面享有强口碑。

有一只本土化作战的优秀管理层。创始人家族有很强的药学背景、业内有权威，细分赛道上占据核心圈，薇诺娜原母公司 滇虹药业创始人周家礽为云南白药第一任总工程师，贝泰妮董事长郭振宇为中国非处方药物协会副会长，中国非公立医疗机构协会皮肤专业委员会副主任，云南省民营企业家 协会常务副理事长，有很强的医学人脉、渠道资源，熟悉本土化打法。

强大的运营能力，是公司势能持续强劲的关键因素。复盘公司过去成长，敏感肌修护的专业性是公 司核心优势，产品力与强背书，该优势来自于公司的医院资源禀赋， 但得益于公司强运营能力将其放大。一方面，公司采用“医研共创” 的模式开发产品、进行临床测试和发表期刊等；另一方面，公司借助 两微一抖、小红书等社交新媒体进行强种草，将线下核心优势释放到 线上，进一步积累口碑，强化消费者的品牌认同感，助力线上高增长。

贝泰妮主要成长要点：主要来自于行业景气度和公司内生增长两个层面。

考虑到公司属于次新的高成长股，又有顶级赛道加持，具备较强的稀缺性，必然是市场主流追捧的对象，短期市值区间预计在800-1200亿，市值发在这个区间，可以直接介入，投资收益的确定性极强，流动性收紧的背景下，预计市场不会像之前一样疯狂贴现25年空间，但23年的空间可以兑现。

说一下基本面之外的因素：这是一个追求颜值的时代，人类对美的追求永无止境和无边界，赛道景气度将持续向前。

$贝泰妮(SZ300957)$ 为功能性扶护品行业高景气度+公司有极强品牌辨识度带来的双重共振高成长逻辑，预计在行业红利和自身品牌的推动下，将保持3-5年的高确定性成长。投资逻辑和医美板块的爱美客、化妆品板块的珀莱雅逻辑具有较强相似性，都是高景气细分板块里面的头部品牌企业。所以整个投资逻辑讲清楚相对比较容易，主要分为三部分来展开：行业景气度的驱动要素、公司自身内在成长的因素和公司的市值定价，前两者是对投资逻辑的支撑论述，后者是对投资逻辑的定价。

功能性护肤行业：兼具药与化妆品属性，保持高景气度，具备两大亮点：成长速度快+竞争格局好。格局好+景气度高是牛股诞生的必要条件，大消费里面满足这个条件的有医美、复合调味品和免税等板块，为什么满足高景气度的条件下还必须要格局好？因为只有格局好才能保证行业内公司持续成长+保持高盈利能力，这里有一个例子可以作证，那就是休闲食品和小家电，两者均是高景气度，但由于壁垒低的缘故，行业内的公司难以掌握自身的命运，以三只松鼠和良品铺子为例，两者要持续保持高销售费用，才能维持自身的成长，难以转化为良好的盈利和现金流，最后受益的是消费者、渠道商和物流商。所以功能性扶护品很好满足了格局好+景气度高的两大条件。

具备良好的竞争格局：CR3接近50%，且贝泰妮的份额不断提升，持续赶超行业老二/老三。

行业壁垒：兼具药品与化妆品属性，皮肤学级护肤品进入门槛高，玩家数量相对有限，而兼具化妆品的品牌差异化，能够实现对消费者的品牌认知，形成复够，从而抢夺其它弱势品怕的份额。

贝泰妮过去十年做对了什么，市场份额不断提升？主要来自于高壁垒特渠背书+穿越周期大单品+强运营能力+优秀的管理层为公司构建了竞争优势不断提升份额。

特渠是公司厚积薄发的关键，特殊渠道是本土公司相对于海外公司所具备的优势，也就是强大的地推能力绑定终端医生，考虑到功能性扶护品的医药属性，医生可在其中扮演代理人推荐角色，强大的特渠有利于后来者居上。公司在具备医院行业资源禀赋的同时，大量投入资源开拓相关渠道，在医生背书下积淀品牌并树立敏感肌修护专家形象，为线上渠道积累种子用 户，助力线上高增长，随着连锁药房客户不断开拓，线下存在 逐步放量的可能；与此同时，特渠本身具有较高准入门槛，主 要竞品主要为国内小众品牌和国外化妆品集团二梯队品牌，在 资源、重视程度上各有欠缺，难以覆盖全国范围医院。

核心大单品增强公司确定性。化妆品行业确定性弱，代表品牌形象、稳定赚取利润的大单品是获取确定性的关键。贝泰妮主品牌薇诺娜以皮肤药为前身，加入用独特萃取技术得到的云南本地草本植物青 刺果和马齿苋，拳头产品“特护霜”在舒敏、修复敏感肌方面享有强口碑。

有一只本土化作战的优秀管理层。创始人家族有很强的药学背景、业内有权威，细分赛道上占据核心圈，薇诺娜原母公司 滇虹药业创始人周家礽为云南白药第一任总工程师，贝泰妮董事长郭振宇为中国非处方药物协会副会长，中国非公立医疗机构协会皮肤专业委员会副主任，云南省民营企业家 协会常务副理事长，有很强的医学人脉、渠道资源，熟悉本土化打法。

强大的运营能力，是公司势能持续强劲的关键因素。复盘公司过去成长，敏感肌修护的专业性是公 司核心优势，产品力与强背书，该优势来自于公司的医院资源禀赋， 但得益于公司强运营能力将其放大。一方面，公司采用“医研共创” 的模式开发产品、进行临床测试和发表期刊等；另一方面，公司借助 两微一抖、小红书等社交新媒体进行强种草，将线下核心优势释放到 线上，进一步积累口碑，强化消费者的品牌认同感，助力线上高增长。

贝泰妮主要成长要点：主要来自于行业景气度和公司内生增长两个层面。

考虑到公司属于次新的高成长股，又有顶级赛道加持，具备较强的稀缺性，必然是市场主流追捧的对象，短期市值区间预计在800-1200亿，市值发在这个区间，可以直接介入，投资收益的确定性极强，流动性收紧的背景下，预计市场不会像之前一样疯狂贴现25年空间，但23年的空间可以兑现。

说一下基本面之外的因素：这是一个追求颜值的时代，人类对美的追求永无止境和无边界，赛道景气度将持续向前。

我的割肉概念股，今天割肉了，主力可以涨了。

贝泰妮在过去十年的表现是优异的，精准的定位，良好的产品，正确的渠道打法，都表明公司在做对的事情方面应当没有问题的，看郭总的线上交流也能看出其专业敏锐以及开放的心态，但短期来看的确存在一些问题，这其中我认为过于看重短期业绩，缺乏对于用户满意度的重视是比较重要的，这些问题如果有改善，相信长期来看，仍然有很好的发展。

医美，市值大的就不要碰了

贝泰妮依靠自主生产、委托加工的生产模式，通过线上和线下两种模式销售，是集研发、生产、营销和服务为一体，旗下品牌薇诺娜已成为中国功效性护肤品第一品牌。

医美行业是朝阳行业，贝泰妮做为医美行业一线龙头公司营收逐年增长，从毛利率来看，，贝泰妮盈利能力强于丸美红包珀莱雅两家企业，三家企业的毛利率的走势较为平缓，2021年丸美股份的毛利率为64.02%，贝泰妮的毛利率为76.00%，珀莱雅的毛利率为66.46。