首发于同名微信公众号，巴菲特致股东信第3封鉴读
过度保守的惩罚就是在牛市里落后于大市，而这种结果看似输了，其实是赢了。因为此时表面上的输，暗含了在熊市里的赢。这就像硬币的正反面，是一体的，而不是对立的。也就是说，你在一年里能挣3倍的人，肯定不会去安心的只获得年化20%的收益，只要你去追逐一年能挣3倍的方法和标的，总有一天，你会掉到类似康美药业的坑里，一次就够了，会让你以前所有的N倍，一夜回到解放前。树是不会涨到天上去的，100倍的市盈率无论如何都不会长久。
保守者才能获得久，只有长期的可持续增长，才是打开复利增长的正确方式，也是财富的密码！
什么样的投资才是保守的呢？不问市盈率高低而持有蓝筹股，不是；在周期股市盈率最低（也就是业绩最好，每股收益最高）时买入，不是；公司ROE长年15%以上，赛道也好，但是市盈率高达100倍，也不是。而巴菲特早年所做的work-out套利，才是真正的保守投资，因为在操作的时候基本上已经锁定胜局。比如最近的冠豪高新换股吸收粤华包B，如果能在买入粤华包B时同时融券卖出冠豪高新，后者与前者除去费用之后又价差即套利空间，那么这种套利投资就是真正的保守投资。可惜市场有时也是有效的，这样的机会几乎瞬间就被“聪明”的资金填平了。当然在我们大A市场，融券实在是太难了，导致即使出现了套利空间，也因无券可融而无法实施。