1992
评估投资：长期和短期
巴菲特说：你需要特别小心那些经常无法实现短期目标，却将短期的无能巧妙转化为‘专注长期’的经理人。
这段话里面揭露了现实中很多垃圾荐股大师的老底，我自己在学习价值投资的早期，就被一些包装过的证劵客户经理推荐产品。我记得2020年刚开始赚了点，后面连续两年多的下跌。最初她给我的理由是这些是行业热点，国家政策支持。等亏到被套牢后，她的解释变成价值被低估，长期持有等待复苏。
然而是否复苏也无法改变她每年从我这里分去销售费的事实。其次，我是她平日里的言论就知道她是压根看不上价值投资的。既然你都不信，为啥等到亏损了拿价值投资来给自己找理由？
这类事实太多了，我这两年见过大量所谓的价值投资风格的经理，其持仓和价值投资半毛钱关系都没有。比方说那个什么磐X的私募，主打消费加军工，销售ppd里面全是关于自己是价值投资的标签。我当年买入了结果被套两年，只能说只怪自己当初学艺不精，就当交学费了。
当然这段描述不是重点，重点是后面老唐说：现实世界里没有好企业20年不涨的大好事。你的买入必然会被迫迎来股价被提升的小富结局。
市场先生确实是会躁狂，让股价有时跌到难以置信的地点。或是说跌到破产清算的估值区间。然而市场先生只是经常躁狂，但不代表他是傻子。他代表的是整个股市所有人的综合行为，情绪恢复理性后，智商还是能重新占据该有的位置的。就算不是大涨，那也是经过修正，慢慢接近合理位置。
如果这个时间和过程很长，比方说两三年，我认为可以理解为这个公司本来就还有巨大隐患，可能存在价值陷阱。未来的盈利增速不及通胀，可能是时间的敌人。
其次可能就是这家公司有其他问题，导致大多数理性的价值投资者压根不觉得这是机会。在现在这个信息这么发达的时代，一家好公司关注的人那么多，怎么可能会在离谱价格这么久？？？
价值和成长是一体的
老巴说：我们认为，价值和成长是一体的。成长是价值的组成部分，它是评估企业价值的一个变量，其权重在微不足道至巨大之间波动，可能是正面，也可能是负面影响。
有一段时间，我把成长股和价值股会区分开来。把烟蒂等类型的公司当成价值股，把成长看成高增长的企业。后来发现我这个分法很SB，说明自己没有完全理解自由现金流折现。
我们计算未来现金流折现的过程会给与企业一个预估的增速。这个增速会极大的影响我们对企业现金流折现的计算结果。如果仔细思考为啥有这个增速，就是把增速作为影响价值的一个部分个加了进去。
那么一般是有三种结果的，增速大于折现率，等于折现率，还有小于折现率。当初我就发现，这个计算公式在计算增速小于折现率时没啥用。企业越算越不值钱！后来我想明白了，增速快于通胀和折现的企业才具备投资价值，这样的企业才是时间的朋友。
而增速小于通胀的企业就是典型的时间的敌人，也是我们说的价值陷阱。即便价格已经破净也没有太大便宜，只要他不均值回归，你就要面临它越变越糟糕的局面。
所以现在我对于成长的看法是至少增速要大于通胀，说白了就是这家公司有一定定价权。至于成长的估算，我会采用极为保守的假设，即便最近增速大约30-40%，我也不会给与其超过20%增速的预期。毕竟万一增速不及预期简直就是灾难，保守的对成长估值也是一种安全边际的体现。
最好的投资对象
老巴说：最好的投资对象是呢些在未来很长一段时间里，有能力以非常高的回报率大量使用增量资本的企业。对此老唐解释道，净利润保持高增长是不可能的。在巨大复利作用下很快会成为一个天文数字。
面对净利润的沉淀，大多数企业会选择把钱用来扩张，分红，回购，放在账上等方法。为了维持高ROE，这些不同处理方法带来结果差异巨大。
其中有个小伙伴叫杨大掌柜的分析说;腾讯是扩张加回购，茅台是分红加闲置，分众是分红加扩张，洋河是分红加待在账上。虽然我以前也思考过这个问题，但他这么列举出来对比后，我觉得挺有意思。因为这些方法必然还是有好坏之分。
我当下的理解是，如果处理完后高ROE依然能保持不变的话。必然是扩张是优先选择，其次是通过分红和回购注销是比较好的选择。最糟糕的当然是闲置了，目前白酒公司都存在着大量现金留在账上的情况。怎么说呢，国有企业这种情况特别严重吧，这么做肯定是侵害了中小股东的利益的。毕竟拿去买理财也才能获得2-3%的收益，长期放在账上不用，谁知道里面有没有大雷？？？
从这个角度看，但凡是没有扩张需求，账上一大把现金，却保持地分红的企业我是绝对不会去碰的。
1992年股东大会摘要
巴菲特说出了会计知识是必须学习的之外，投资成功的关键在于拥有正确的理念，加上可以将这些理念付诸时间的平和心态。只要你呆在能力圈里，并知道边界在哪里，你就会做得很好。
老唐总结为：会计知识，基本理念，平和心态！说实话，我觉得自己能有这么大提高，很大程度依赖于认真死磕了会计基础。也正因为此，我才佩服老唐的会计功底。确实牛逼，那些通过微小数据的变化进行的许多推论让我受益颇深。
其次我认为价值投资真的没有那么好学，门槛真的很高！因为上述三点没有一个是简单的。所以投资简单而又不简单啊。
基本理念是最容易走偏的，因为周围有不少人是学习和标榜价值投资的。所以我亲眼见过很多人因为会计知识就放弃学习，转头投入看K线的怀抱。
而更多的是在理念上走偏了，包括我自己当初也有一段时间自诩为纯价投！现在想想也挺sb，这是典型的知其然不知所以然，生搬硬套的结果。说到底投资还是要建立在能力圈范围内，依据未来自由现金流折现来进行低买高卖。在此基础上延展出的投资行为确实各有千秋，不能因为别人的行为自己看不懂就否定别人哈哈哈。
最后一点就是平和心态，说实话，我在这点现在做的也就一般般。虽然比大多数人强，但也得承认这个是投资中最大的难题。通过自己的投资日记，我确实发现自己在极度恐慌情况下做的决策并不太满意。在乐观环境下，也有时难免乐观。
总结一句话：投资还得慢慢来哈哈哈哈。降低预期，慢慢学吧。