市场回顾：
过去一周权益市场表现不佳，央行大额净投放有效呵护跨季资金面。债市情绪积极，各期限收益率均下行，10年国债收益率盘中突破2.2%，10年期与30年期国债期货创历史新高。具体而言，上周一，资金面宽松，A股走势偏弱，债市收涨，当天十年国债活跃券下行1.65bp。上周二，消息面平静，央行加大逆回购投放量，债市延续走强，当天十年国债活跃券下行0.85bp。上周三，央行延续大额净投放，“固本培元”的提法对债市偏利好，当天十年国债活跃券下行0.25bp。上周四，市场对跨季资金面的担忧缓解，做多情绪升温，当天十年国债活跃券下行2.45bp。上周五，资金面先紧后松，止盈情绪有所升温，当天十年国债活跃券上行0.25bp。全周十年国债活跃券累计下行4.95bp，十年国开活跃券累计下行4.95bp。
资金方面，半年末资金边际转紧，上周DR001平均利率为1.93%，前值为1.91%；DR007平均利率为2.12%，前值为1.92。上周一至周五，央行分别开展了 500亿元、3000亿元、2500亿元、1000亿元和500亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放3520亿元。跨半年资金面整体符合预期，央行大额净投放展现出明显呵护态度。
市场研判：
基本面方面，6月制造业PMI持平49.5%，持平于市场预期。季节性来看，过往非疫情影响的6月基本持平5月，本次PMI环比表现接近季节性水平。6月非制造业和建筑业景气下滑，制造业整体稳定。据中采，当前必须充分认识市场引导的需求收缩及其自我加速机制的严重性。从PMI季节性判断，我们认为三季度PMI先驻底而后向上弱复苏。
政策面方面，6月25日央行召开二季度货政例会，本次会议对于长期收益率的定调回归一季度货政报告表述，5月末后再也没有提及长端国债点位区间。
后市观点：
展望后市，短期来看，刚刚公布的6月制造业PMI延续弱势，对债市来说有一定利好。PMI除季节因素主导之外，利空的主要是营商环境不佳，地缘政治对立持续加剧，企业信心短期难以建立。结合政策利率以及基本面状况来看，我们认为下半年十年国债收益率波动区间预计在2.1%~2.4%之间，主要是政策利率稳定导致下行空间有限。央行提到当前货币政策的立场是支持性的，“不大收大放”，总量大幅宽松暂时难以见到。《金融工作论述摘编》中提到的中美利差过大和银行息差收窄问题依然是货币政策掣肘。
目前10年国债收益率已经接近2.2%，年初以来下行近40BP。在央行行长讲话后货币政策框架发生变化，其中MLF地位下降使得市场定价的经验法则失效。在外汇掉期市场套利的境外资金可以接受低于政策利率的短债，使得目前长短债定价都处在失锚的状态。
（风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。）
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