【债市点评】央行再次指导收益率,债市先涨后跌

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市场回顾:

上周债市收益率变动不大,全周呈现收益率先下后上的特征。上周一,消息面平静,资金面平稳,十年国债活跃券下行0.05bp。上周二,上海地产新政落地,债市走出利空出尽逻辑,当天十年国债活跃券下行1.2bp。上周三,央行意外开展大额逆回购投放,市场对资金面的乐观情绪升温,当天十年国债活跃券下行0.4bp。上周四,受消息面扰动,长债收益率先下后上,当天十年国债活跃券上行1.3bp。上周五,央行主管媒体《金融时报》发文称“2.5%-3%是10年国债收益率的合理区间”,受此影响早盘长端延续调整,随后5月PMI数据偏弱使得收益率有所下行。全周十年国债活跃券累计上行0.55bp,十年国开活跃券累计下行0.3bp。

资金方面,月末资金略转紧,央行月末增加逆回购投放规模。上周DR001平均利率为1.8%,前值为1.76%;DR007平均利率为1.9%,前值为1.83%。周一至周五,央行分别开展了 20亿元、20亿元、2500亿元、2600亿元和1000亿元逆回购操作,全周公开市场累计净投放6040亿元。央行对流动性的呵护态度明显,大额净投放使资金利率波动明显弱于季节性。

市场研判:

基本面方面,上周统计局公布了5月PMI数据,最终读数49.5%,大幅低于预期。从结构上看,大中小企业分化和出口订单下滑是拖累PMI的主要因素。本周将公布5月进出口数据,我们预计较4月进一步提升至同比5%左右。

政策面方面,近期央行三番五次敲打长债收益率,我们认为合理的解释是目前中美利差达240BP,我国绝对收益率水平过低,汇率压力较大;此外,收益率曲线平坦化和净息差下行使得银行经营压力上升,收益率曲线需要保持陡峭的状态。

后市观点:

展望后市,短期来看,5月制造业PMI明显弱于市场预期,表现供需双双回落,对债市有一定利好。但目前债市的主要矛盾仍在政策方面,央行指导长端利率、房地产需求端政策以及政府债券加速发行等,综合政策信息来看,利率中长期的方向没有发生变化,短期政策影响复杂。自517新政以来,从一二手房成交和领先指标看,降利率和首付的效果不明显,去库存有待观察。央行多次敲打长债收益率构成长端利率的下限,或直到下一次总量货币政策宽松。

(风险提示:市场观点将随各因素变化而动态调整,不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险,投资需谨慎。)