1.有没有增长空间？
安琪酵母国外市场主要目标是发展中国家，当前主要拓展地区为阿拉伯、东欧地区、将要重点开发的拉丁美洲。
当前在埃及和俄罗斯建有工厂，2024年建设巴西工厂。
先只考虑当前正在开发的地区，人口，阿拉伯地区约4.3亿，东欧地区约2.9亿，拉美地区约6.4亿。
这些国家主要是以面包等面食为主。而中国14亿人，北方人面食比例才高些，有非官方调查说主要面食为主的人口约40%左右。所以从面食人口数量看，不亚于中国。
2023年国外收入47.86亿，公司总收入135.81亿（其中酵母相关收入95.05亿），占总收入约1/3，若剔除国内非酵母相关的收入，国外收入可能已经与国内相当了。
当前主要开发的阿拉伯地区和东欧，仍然处于快速增长期，即将在巴西建厂，开发南美、墨西哥等地区，公司国外市场还未见顶。
2.有没有竞争优势？
国外主要竞争对手为英联马利、乐斯福，主要生产鲜酵母，安琪酵母主要生产干酵母。
干酵母的优势：
使用方便：干酵母的水分含量较低（通常只有4~6%），因此它可以在常温下保存较长时间，通常为2年左右，而不需要特殊的冷藏条件。这使得干酵母在储存和运输过程中更加方便和经济。
成本价格：在大规模生产中，干酵母由于其较长的保质期和易于储存的特性，可能会带来更好的成本效益。
低价格与使用方便，这两个优势非常适合发展中国家，本身也是安琪在国内取得竞争优势的两个主要因素。乐斯福、英联马利以鲜酵母为主，更适合冷链发达、购买力强的欧美市场。
3.竞争对手也可以生产干酵母，安琪的竞争优势能够维持吗？
竞争优势可以维持。
定性层面，酵母规模化稳定生产有门槛，高品质菌种库就是公司的护城河，这些菌种公司长期收集和选育的，竞争对手在一定时间内都难赶上。
定量层面，研发费规模优势。公司研发费约4.5点左右，由国外与国内干酵母收入共同承担。竞争对手酵母收入与公司相当，但是研发费主要在鲜酵母上，干酵母研发费在规模上无法与安琪相比，公司在干酵母研发始终有优势。
所以公司的酵母菌品种优势是可以维持的，即公司的竞争优势可以维持。
4.国外盈利能力如何？
公司没有披露国外整体收益情况，可用毛利率和埃及公司收益做参考。
公司酵母相关收入（剔除非酵母收入）毛利率
国外收入毛利率
因为国外收入基本为酵母，所以国外毛利率可以认为就是国外酵母的毛利率。
可以看出，随着国外收入的增加，规模效应发挥作用，国外毛利率逐渐追平公司整体毛利率水平。
因为公司没披露国外销售费，所以毛利率只能做一个简单参考。
我们还需要其它数据佐证。公司披露埃及子公司收入9亿，净利润2.14亿，净利率约23.7%。公司净利率历史记录在10-15之间，同时埃及公司roe约33%，roa约16.4%。由此可见埃及子公司净利率大于公司平均水平。
当然这里面可能有公司主要研发费用在国内的缘故，所以显得埃及盈利能力大幅大于公司整体。
但我们仍可以得，在达到一定收入规模的前提下，国外盈利能力并不差的结论。
总结：安琪酵母，国外市场，增长有空间，竞争有优势，优势可持续，盈利能力也不低。
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