$爱美客(SZ300896)$ $贵州茅台(SH600519)$ $上证指数(SH000001)$

“爱美客，是不是消费股？”，一个挺有含金量的问题，来探究下，内容有点长欢迎讨论；

先看一段董秘的回答：　【爱美客（300896.SZ）10月23日在投资者互动平台表示，公司目前的产品主要是Ⅲ类医疗器械，下游客户是具有合规资质的医疗整形机构，公司不直接面向C端客户。此外，公司下游客户具有独立的业务体系，公司负责给客户提供优质的产品、技术服务和行业解决方案。】

（回答）包含两个核心内容，1.爱美客是一家医疗器械公司，2.只做tob且目前没有C端业务。

可见，爱美客主要产品是Ⅲ类医疗器械，市场（投资者）却一直把她归类化妆品在交易，这里面看来确实有些不妥。毕竟技术壁垒，竞争格局，毛利率水平它们完全不在一个平面上。经过筛选，业务相似度最高的仅有北交的锦波生物，还有华东医药的医美子公司业务。所以，严格意义上讲爱美客的竞品其实并不是过去我们耳熟能详的某熙，某妮，等等化妆品公司。

事实上，仅仅A股里找，爱美客几乎没有同行，从监管角度去看相对接近的反而是类似联影医疗之类的高科技医疗设备和器械供应商，大家都是只做toB的业务，产品需拿药械许可证，面对的都是院端专业人员，产品需相关人员持证上岗操作。

分析到这里，可以说爱美客定价被错杀的概率是比较高的，这很大程度上是被市场长期模糊定位导致，被交易者归类为消费/化妆品企业在交易。化妆品其实是一个很卷的市场，品牌效应很重要，主要做C端用户，业务增长靠费用驱动的特性比较突出。被归类为化妆品，爱美客的估值自然就长期受到化妆品行业的景气和定价的影响，估值天花板一直受到限制。

再做些案例比对，先看下科创版某化妆品企业估值，某熙当下PEttm40倍，其70%的收入其实来自化妆品及原材料业务。某熙有部分生物医药业务，但占比较小，也排不进各生物医药基金前十大重仓。爱美客却是前十的常客（见文章末尾），业绩增速更高，科技属性更强，只享受36倍，合理？

再来看下其它市场里同行定价，（北交所：流动性一直不好）锦波生物，经历一波下跌后PE（TTM)目前仍有62倍，爱美客在创业板才36倍。【体量：锦波23年营收7.2亿（估），爱美客23营收29亿（估）】

再看个远亲，最近的医疗器械设备明星，联影医疗，近日PETTM，60倍，市值千亿。

鉴于上述分析和对比，结合A股，北交，科创的流动性差异，同时借鉴某熙，锦波，联影的当下估值，我们基本可以得出一个大概的与爱美客业务属性和景气度相匹配的估值区间，大约在47-60倍之间，我们取中值就53倍吧，这与公司当期预告归母利润增速中值比较接近。由此，对应2024年利润25亿（多家券商预估的平均值），爱美客合理的24年市值展望中值应该会在1325亿。对应2023年利润18.5亿（预告中值), 当下也应该在980亿附近（毕竟预告已经出了），那现在约650亿左右的市值得有接近50-100%的上修空间。

爱美客现在被列入很多生物医药和医疗器械的基金或etf十大重仓，但医美付费不涉及医保，并不存在（药/械领域面临的）集采+ff的杀估值的情况，但医药调整她陪跌了到底。通过前面的讨论爱美客被证明也不属于普通消费品，消费降级预期其实也套不上。由此，当爱美客业绩杀不成立，估值杀也不成立的时候，那她为什么还要承受消费和药械行业同样的估值调降呢？

最后给个结论：严格意义讲爱美客不是消费品，她更属于医疗器械领域，应享受生物科技或医疗器械的估值，由于近几年成长性卓越，其业务景气度在药械那里也是顶级（之一）的存在。公司医美及后医美领域在研布局丰富，相信通过公司业绩不断的兑现，市场会慢慢看清爱美客技术壁垒和发展潜力，给予其更为合理的定价。

*以下为两家药械etf和生物医药etf十大重仓（仅作为参考）