接上篇：
603866桃李面包
一、股息率
假设我们在2019年1-3月建仓，以100万元为成本购入公司股票，平均股价为51.64元，由此得出的股息率情况如下表所示：
以当时的股价购入成本计算，公司的第一年真实股息率为1.94%，随后两年为2.71%，而最后两年则下降为2.28%和2.13%，平均真实股息率仅为2.35%。而根据我们之前的筛选5%条件，公司的股息率应该是平均大于每年5%的，是什么原因导致差距这么大的呢？
原来公司最近一年的股价均价只有10元左右且股价持续下行，最近一个交易日股价只有7.06元（2024年1月26日），相较2019年1-3月买入平均价格51.64元大幅下跌（其中包含几次转增股本导致的股价折价，复权后下跌幅度约为50%），股价的大幅下跌，无论是实际下跌还是分红股行为导致的除权后股价下降，都会导致以目前股价计算的分红率数值大幅度偏高。
若按照我们的假设，过去5年公司累计分红额为11.76万元，累计股息率为11.76%；同时，过去5年内公司股价从平均50元下跌到现在10元左右，加上送股，实际资本增值为-34.26万元；分红和资本增值综合收益率为-22.50%。
二、经营情况
桃李面包是位于辽宁沈阳的主营烘焙面包和糕点的民营企业，主要产品为桃李牌的面包糕点、月饼、粽子等食品产品。公司产品主要以直营或经销的模式出现在全国各大的商超中，其中以面包蛋糕为主，公司2022年全年收入66.86亿元，其中64.9亿元收入为面包糕点。公司过去5年收入和利润情况如下：
三、分析
1、分红详情
公司的分红和经营息息相关。公司2019年起的分红方案如下表所示：
从数据可以看出，公司2018-2020年的现金分红为每股1元，后续的2021-2022年开始逐年下降。公司历史现金分红金额及占比净利润情况如下表所示：
由此可见，公司会将每年净利润的80%左右作为现金分红分配。近3年由于公司经营业绩的下滑，在2020年的分红金额达到高点，之后公司为了保持分红金额，整体的比率逐年升高。
由于公司历史分红的同时，也会进行扩股行为（2018、2020、2021年分别为10转4，2022年为10送2），导致总股本增加为原先的3倍多，再加上公司股价本身的下跌，导致历史分红的10派10水分较大，导致以当前股价倒推出来的股息率过高。
2、分红持续性
就公司目前的经营状况来看，在未来能够保持较高股息率的确定性不强。主要原因还是公司的经营业绩出现的明显的下滑，同时短时间内看不到从利润的下行通道进入重新增长的拐点。
公司2023年前三季度净利润为4.59亿元，相较于2022年的4.9亿元有所下降。同时公司的净利润自2020年起就进入了持续下滑的情形，分红金额也逐年下降。在乐观情况下，我们预计公司在2023年能够分红的金额为4.5-5亿元，就公司目前115亿市值来计算，股息率在3.91%-4.35%，也达不到我们的5%的标准。悲观的情况股息率预期更低。
四、总结
由于公司实际股息率较低，实际上已经排除在我们的5%的标准之外。公司账面现金基本保持在3-6亿元的范围内，一季度为现金最高，二季度分红后现金量最低，但是还是会保持2-3亿元的营运资金。结合公司的盈利能力，推测公司应该会在保持营运资金充足的情况下，将剩余的现金分出。但是由于自身经营的业绩下滑因素，在业绩未能改善的情况下，未来可能不会有大量的分红出现。
结论：公司业绩下行，分红金额不稳定，股息率虚高，未来不确定性强。不符合标准（建议直接排除）
转自微信公众号：科比霸霸的韭菜园