汇率和股市没有必然关系，汇率只是表象

尽管汇率与股市有时呈现出正相关的特性，但它并不稳定。举例而言，1990~1995年，美元贬值而日元升值，但美国股市与日本股市则分别展现出强与弱的态势。相比之下，1995~2000年前期，美国国内股票市场的表现与本国货币价值则变为高度正相关。伴随着股市的上涨，美元价值也一路高升，而日元在该国股市萧条的同时，也出现了贬值。这种汇率与股市之间不稳定的关系使人们无法做出在可以预见的未来货币波动仅仅基于股市表现的判断。
美国股市与美元之间的相关性在长期内十分接近于零，但在中短期内，由于市场运行情况的差异，其相关性有可能在高度正相关与高度负相关之间摇摆。近年来，负相关表现得十分明显，即在美元贬值的同时美国股市便处于上涨之中，反之亦然。市场观察者将美元的这种表现归因于其扮演着安全资产的角色。当投资者对于风险的偏好较高时，即市场处于“风险开启”模式，他们对于包括股票在内的风险资产的需求便会提高，而这将促使其价格上涨。与此同时，投资者对于包括美元在内的安全资产的需求下降，从而导致其价格降低。而当市场处于“风险关闭”模式时，相反的情况便会发生。

20世纪80年代的日本泡沫经济时代与1997年亚洲金融危机中，汇率与股市间的同向变动明显，汇率下跌，股票指数持续大跌，而股市狂泻反过来又促使其汇率大幅下跌，给地区经济造成严重影响。
实证分析表明，1983年—2000年，美、日汇率变动与股市变动之间存在明显的正相关关系，美元汇率波动幅度每增加0.2%，股市就伴随增加1个百分点波幅。只有德国为负相关关系。当然，汇率波动与股市之间并无稳定的数量关系，币值不稳定通常伴随股市不稳定。各种研究对于二者是伴随关系还是因果关系意见不一，因为汇率与股市均取决于宏观经济表现，可能让人把伴随关系误认为因果关系。
但是，各年度的汇率变动与股市之间并未保持相同方向，如1992年美元汇率与美股之间呈显著的反向关系，而1999年则为显著的同向关系。2003年至今，美元持续疲弱，而同时，美国股市却频频走强，股市与外汇市场呈现背离特征。东南亚主要市场也存在类似现象。

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