无人问津的中国心连心化肥
来自孤鹰广雁的文章
一、$中国心连心化肥(01866)$ 到底有多冷门？
净利润： 2017年同比增长13.5倍，2018年前三季度又同比增长112%，
股价：2017年涨38%，2018年又掉15%，2年合计只涨21%，上涨幅度堪堪与恒指持平。
雪球关注度：3090人，按300万活跃雪球用户算，关注度0.1%
黑名单：被著名老千鉴别球友@greatsoup 列为高度不适宜品种
估值：18年预计EPS0.6元人民币，增长80%，现价2.98HKD，动态PE只有4倍，动态PB 0.7
二、硬着头皮整理一下
2007年6月在新加坡发行2.63亿股上市，2009年12月在香港上市，2014年8月从新加坡退市。新加坡公司让人怕怕的。
主要产品为尿素、复合肥、甲醇，三者合计占比达80%以上，
为更详细了解，这里偷懒摘录球友@zxmzlp 文章中的2张图
看到上面这图，突然想起了00609, 又有点怕怕，哎，股民就是在害怕和迷茫中度过这一生。
股权结构：年报显示的公司总股数为9.95亿股，但实际有3.24元可转换债券会在今年年底强制转为1.76亿股，因此，总股数实际为9.95+1.76=11.71亿股，其中，老板刘兴旭实际直接和间接拥有1.57亿股，占13.4%，帮7人代持约2.09亿股，另一董事阎女士直接和间接拥有约3500万股，帮1463人代持约2.4亿股，估计这些委托人都是高管和员工以及一些关系户，如此算来，扣除未来要转股的部分，现在流通的公众股为3.49亿股，占比约1/3，约2/3表决权控制在刘老板手里。
摘录其年报股权部分
三、需要确认的几个问题
对于这种周期性化工农业企业，老实说是没有什么长期投资价值的，因为最后的利润大部分会变为一堆厂房机器。以后经营层会抱着这堆厂房机器向市场宣传他们美好而伟大的未来。
但是（中国人最怕又最爱这2个字），如此低廉的估值且股价这几年没有被大幅炒作，如果能确认以下三点
1、不是老千股
2、没有多大下跌空间
3、有很大的比价优势
那么，未来1-2年市场一定会有契机让它上涨。眼光短浅的我就好这一口-------低风险、中收益。
四、是不是老千股？
1、有没有出千的动机？
老板自己才拥有13.4%的股份，其手下员工们合计拥有超过40%的股份，如果出千，员工恐怕要罢工，因此，动机似乎不强。
2、有没有供过股？
公司在2011年12月21日，发行了3.24亿换股债券，换股价1.84元，换股数1.76亿股，年利率4.5%，强制换股日为2016年12月，后延期为2018年12月，利率下降为2%。发行时其股价在1.6-1.8港币徘徊，因此该换股价还算公道。除了该笔融资外，2011后就没有再融资了。老千迹象不太明显。
3、分红如何？
自2010年以来8年，每股收益总和1.73，年均0.216，每股总派息0.458，年均0.057，分红比率=0.057/0.216=26.5%，分红不太行，但胜在每年都分，老千迹象也不算太明显。其实每年都分红的原因就是要给持股员工一个交待。
4、固定资产等是否有水分？
2010年以来合计净利润19.95，合计经营性现金流43.3，两者相差23亿元，8年平均固定资产约70亿，如果按15年折旧且残值为10%，那么8年总折旧约为33亿，减去8年存货和应收款的增加约6亿，33-6=27亿，与23亿也基本相符，但资本支出的现金流量总计却高达91.6亿，缺口高达91.6-43.3=48.3亿元，无奈只有靠融资总额50.4亿元来填补，导致资产负债率由8年前的50%增加到现在可怕的70%，91亿的资本支出中，绝大部分用于厂房和机器设备的购置，目前固定资产的净值比8年前增加约60亿，到底有没有水分？有多少水分？从这方面来说，可能有一点老千的嫌疑了，需要进一步分析。看看其历年的总资产周转率
从2012-2016年5年时间一直处在下降通道中，2017年大幅反弹，预计2018年能达到0.74水平，接近2012年水平，2010-2016的下降的原因是什么？是否为资产价格虚高（老千）？
由于主要产品为尿素和复合肥，看看这几年其售价变动（均来自年报）
可见，2013年-2016年主要产品的价格一直在跳水，而2017年、2018年价格出现了大反弹，因此，资产周转率的变动方向和比率与产品价格正相关，大致判断资产运营能力没有恶化，或者说，资产价格没有明显虚高，老千证据不太明显。
5、信息披露是否闪烁其词？
各期报告虽然平淡无奇，但每期报告对每种产品的销量和价格都交待的清清楚楚，这也不像一个老千公司应有的优良传统。
小结：01866是老千股的概率不大，可以继续研究另外两个问题。
五、有多大下跌空间?
01866在香港上市以来，一共有5个明显的低点
吃饱了撑的，对这5个低点的PB做了一个统计（单位，亿元人民币）
有趣的是，除了17年5月稍低外，其余4个低点的PB都在0.7左右，17年5月低点PB值其实也差不多，这并非偶然，是市场多年来对其资产公允价值有一杆秤，在市值之于净资产打七折时，市场不愿意再卖了，认为0.7左右的PB非常有价值了，这也从一个侧面反映其资产并没有太多水分。
既然如此，18年10月股价2.61元的底部就非常扎实了，现价2.98仍然处在底部区域，下跌空间就只有10%左右了。
这只是数学统计规律，现在01866的负债率这么高，会不会有财务危机，如果有，跌到0.5PB以下也有可能啊！
列位看官，我们来算一笔账。
尿素从2013年开始跌价，2016年见底，2012年以来公司最低的毛利率出现在2016年，为18%，我们假定明年，公司产品平均跌价30%且毛利率只有15%，看18年中报表
假定18年全年营收按中期2倍计算，则为92亿元，19年也按此计算
毛利=92*(1-30%)*15%=9.66亿
经营费用=（1.9+2.23）*2=8.26
息税前利润=9.66-8.26=1.4亿
财务费用=1.6*2=3.2亿
折旧=2*2.95=6亿（中报数据为2.95亿）
税前利润=1.4-3.2=-1.8亿元
经营性现金流=-1.8+6=4.2亿
远大于0，没啥问题，发过来倒推经营性现金流为零时，毛利率的数字为8.5%！
业内成本最低的中国心连心化肥毛利率只有8.5%的可能性有多大，如果这都会发生，那经济是个什么状态，还买啥股票啊老铁！
小结：现价2.93的01866没有多大下跌空间！
六、有多大的比价优势
参考1：
前段时间，全资子公司河南心连心引进两新股东，总共投资6亿拥有河南心连心12.14%股权，河南心连心2017年净利润4.34亿，交易PE=6/(4.34*12.14%）=11.4倍
而01866现价2.93对应的2017年PE为7.6倍，11.4 VS 7.6
中国心连心2017年的净利润为4.23亿，而河南心连心为4.34亿，可见，除了河南心连心，中国心连心就没有其它赚钱资产了，可以说，河南心连心就是中国心连心，且中国心连心还是上市流通的，理应享受更高溢价。两者哪怕一样估值，那么01866的上涨空间也有11.4/7.6-1=50%，刚好50%，太巧了！
参考2：
A股业务比较的同业公司有$金正大(SZ002470)$ 和$新洋丰(SZ000902)$ , 三者估值差异如下
按我多年的经验数据，大部分工业股的H股价格与其主板A股价格的比价长期均值为0.65（你可以不信），而主板A股的估值又只有创业板同类估值的0.7（不信拉倒）
按000902 计算的01866的合理动态PE为13.41*0.65=8.7
上升空间8.7/4.3-1=100%
按002470计算的01866的合理动态PE为20.57*0.7*0.65=9.35
上升空间9.35/4.3-1=117%
小结：比价优势老明显了！
七、最后的废话
现价2.93元买入无人问津的中国心连心化肥，下跌空间10%-20%，上涨空间可能有50%-100%。
如果套用大家爱说爱听的话，可以这样表述：供给侧改革为龙头企业腾出了行业空间，而公司产能布局扩张已经完成，正进入了一个业绩持续释放期，戴维斯双击可期，市场远没有认识到公司的价值