我将2005年后的A股分为三个阶段：分别是2005—2009年的“周期为王”、2010—2015年的“成长致胜”和2016—2022年的“茅宁共舞”。全书用了300多页详述每年行情、投研感悟和主流方法论的变迁，似乎“变化”才是主旋律。但实际上，最后一章《寻找投资中的“不变”》才是精髓，因为任何方法论都是事后总结。如果仅停留在“方法论的迭代”，不能在“变化”中找到“不变”，那投资无法实战。
以2005—2009年的“周期为王”为例，事后看一目了然，1998年住房体制改革+2001年“入世”双轮驱动，宏观至上、投资时钟统御江湖。但身处其中、亲历历史，并非如此。
首先，从经济上看，GDP1999年就触底回升，但直到2006年大家还战战兢兢，全面看多、黄金十年要到2007年了。关于这段历史的真实记录参见董德志的“红宝书”《投资交易笔记---2002至2010年》，我自己在《周期往事》、《只缘身在此山中》、《梦回2005--《周期往事》之三》、《投资时钟 绝迹江湖--《周期往事》之四》等文章中也有所论述。
其次，从A股行情看，2003年就爆发过短暂的“五朵金花”行情（主要集中在2003年9月至2004年2月）。之所以是“五朵金花”，而不是煤炭、有色、地产、金融这些更加受益的品种，可能和投资者当时的认知有关。如果是今天的投资者，熟识宏观、货币政策和投资时钟，很自然会选择下游可选消费和上游资源品，因为随着经济复苏，利润会迅速在两端转移而不在中游停留，中游由于商业模式的缺陷最不值得投资。但当时的投资者显然没有认识到这一点，“五朵金花”更像是基于微观“煤电油运全面紧张”的自发行为，还不是宏观自上而下的指导。所以，“五朵金花”只是宏观投资的预演，2005—2007年的主角并不是它们。随着2004年的宏观调控，这些股票很快跌了回去、有些创了新低，相关股票再次突破2003年高点要等到2006年11月了。2005—2007年，虽然大家开始感受宏观的力量，但不是那么具有统治性，企业盈利的上调赶不上股价上涨。
2008年才是大家真正接受宏观洗礼的一年。那一年的上半年，微观主体的盈利依然不差、很多周期品的景气还在创新高，但股价已经腰斩。大家对大洋彼岸的“次贷”保持观望和警惕，而我由于之前熟识美国经济指标体系，也做着“隔岸观火”的研究，经常上研究所晨会。那一年，市场上最红火的研究员是高盛的宏观和策略，但由于高盛不参加《新财富》，所以那一年《新财富》宏观、策略冠军都花落中金。那一年，大家对宏观前所未有的关注，每天睁开眼睛就看美股、美元和大宗商品夜盘。关于“次贷危机”，从2007年3月就开始干扰资本市场，但什么时候大家才对这个问题有清晰全面的认识呢？不是2007年初、不是2007年9月美联储开始降息的时候、不是2008年3月贝尔斯登破产的时候、甚至不是2008年9月“雷曼时刻”，而是2008年底、在1664点的时候。那个时候，人人都是宏观专家、金融危机史专家，认为是“百年一遇”的金融危机，类似1929—1933年，中国30年的经济增长模式（出口导向）将面临挑战，苦日子才刚刚开始。
2008年底，我由于机缘巧合获得了美林的三篇文章，就是传说中的“投资时钟”，一时惊为天人、仿佛在漫无边际的策略探索中找到了方向，我曾一度认为“投资时钟”就是策略的终极版本。2009年“投资时钟”得到了完美的应用，经济由衰退到复苏到繁荣到轻度过热、债券由牛入熊、股票和商品出现繁荣。并且行业轮动也严格按照时钟转动，一开始是汽车、地产等先导性行业，后来过渡到中游、再后面是金融、最后是后周期的消费及TMT。一时间，市场上的投资人对“投资时钟”都顶礼膜拜，某大型基金公司投总夸张地说“每天晨会前都要带领投研团队拜一拜时钟”，而“投资时钟”更成为那个阶段卖方策略报告的标准模式。21页PPT前20页都在论证“时钟几点了”，最后一页直接给出配置建议。彼时，我经过三年系统的阅读思考，开始输出体系研究报告，我们建构的第一版研究体系明显受到了“投资时钟”的影响，参见《策略思考》十八篇文章就可以明晰。
所以，虽然“投资时钟”就是2005—2009年最合适的投研框架，但这一框架直到2009年才被系统总结。并且从2012年开始，随着宏观波动的收敛，“投资时钟”的适用性大大降低，最终竟无人提及。同样道理，“成长致胜”也不是一蹴而就的：2009年8月是个分水岭、2010年尝试切换、2011年遭遇“倒春寒”、2012年正式切换，2013—2015年成长股才全面胜出、2014年最后两月还遭遇过一次逆袭。“茅宁共舞”也是如此：“熔断”之后白酒就开始走强、但当时仅限于“茅老五”，2017年4月后扩散到医药茅、周期茅和金融茅，2018年最后四个月补跌调整，2019年“茅指数”才正式成军、2020年“宁组合”脱颖而出，等到“新半军”盛行的时候恰恰就是“茅宁陨落”的开始。
因此，从框架迭代和追寻“变化”的角度，总是事后的。运气好还可以吃两年惯性，运气不好就直接买单。就我自身而言，喜欢总结、善于提炼，但总有“夸父追日”之感。我从2013年离开卖方、2016年进入私募有过两段迷茫期，正好对应A股的两次转变。我们似乎永远都在总结、不断追逐，但市场也一直在变。这样不行，我们应该想想“何为不变”，投资中追求“变化”只是表象、把握“不变”才是根本。经过更加深层次的复盘和提炼，我发现尽管这三个篇章有诸多区别，但还是有一些共性：周期永远是从低到高、估值一直由低到高、人性总是从恐惧到贪婪。这些或许就是我们需要把握的“不变”！
2020年我重新翻看巴菲特近60年《给股东的信》，发现他60年都没有变过，很多“话语”重复出现。也就是说巴菲特一直在做同一件事情，只有当投资中这些“不变”出现时，他才会出手。那些“变化”和新潮跟他无关，但没人的长期业绩比他更好。所以，就像亚马逊总裁贝佐斯所言：“我们总是在变化，但却一直在找寻不变的东西”。或许真的像盲眼的浮士德最终说出“停一停吧，你真美丽”的那一刻，才是我们追求的投资真谛。
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