投资时钟是美林在2004至2005年发表的三篇文章，一篇统计了1970—2000年大类、行业的轮动规律，一篇分析了宏观和微观指标的相互验证，一篇讲述了资产配置和组合管理，其中的精髓是第一篇。我在2008年下半年一个偶然的机会看到了这三篇文章，一时惊为天人、仿佛在漫无边际的策略探索中找到了方向，我曾一度认为“投资时钟”就是策略的终极版本。
2009年“投资时钟”得到了完美的应用，经济由衰退到复苏到繁荣到轻度过热、债券由牛入熊、股票和商品出现繁荣。并且行业轮动也严格按照时钟转动，一开始是先导性的汽车、地产，后面过渡到中游、此后是金融、最后是后周期的消费及TMT。一时间，市场上的投资人对“投资时钟”都顶礼膜拜，某大型基金公司夸张地说“每天晨会前都要带领投研团队拜一拜时钟”，而“投资时钟”更成为那个阶段卖方策略报告的标准模式。21页PPT前20页都在论证“时钟几点了”，最后一页直接给出配置建议。彼时，恰逢我经过三年阅读思考，开始输出体系研究报告，所以我们建立的第一版研究体系明显受到了“投资时钟”的影响，参见《策略思考》十八篇文章就可以明晰。
渐渐的，投资时钟淡出人们的视角、不再被提及。债券市场不再是传统的“增长—通胀”模型，加进去很多新的因素如杠杆率、资产荒、金融监管；商品更多是从供给的角度去思考问题；股票市场周期型的投资人纷纷下岗、转型。周期不再，宏观似乎和投资没有关系了。资产仍然变迁、行业依旧轮动，但和投资时钟无关。具体原因可参加本公众号的第一篇文章《当美林投资时钟被玩成了电风扇，你该怎么办？》。
投资时钟绝迹江湖一个很重要的原因是中国长达十年的潜在增速下降。投资时钟得到运用的一个前提条件就是“时钟动起来”或者说“周期波动起来”，而周期波动的前提是产能缺口的扩大和缩小。经济有一个潜在的增速，是被诸多因素所决定（类似弗里德曼所说充分就业水平下的潜在GDP），这个潜在增速客观存在，但是很难被测算，和股票投资的“价值”类似。经济还有一个实际的增速，就是每个季度统计局公布的。当实际增速大于潜在增速，经济繁荣或者过热；反之衰退或萧条。
2005年至2011年，中国经济经历了剧烈的周期波动，四季分明。一个很重要的原因就是当时的潜在增速稳定，而实际增速由于各种因素剧烈波动，从而产生了投资时钟的四个象限。而从2012年至今，中国经济的潜在增速可能不断下滑，一个明证就是实际GDP从11%至5%却没有引发CPI的剧烈波动（中间短暂受猪周期影响不算）。因此，在这么一个漫长的过程，由于实际增速和潜在增速同步下滑，产能缺口没有波动，无法产生明晰的周期，投资时钟无法应用。
问题是经过近十年潜在增速的下滑，会不会稳一稳？我们研究过海外很多经济体，他们的GDP不是一路向下的，而是下滑一段时间、稳定一段时间、继续下滑。如果潜在增速真的稳住了，那么实际的GDP变动就会引发产能缺口的变化，最后又产生出周期，投资时钟也就回来了。我们无法直接测算潜在增速，我们只能观察实际GDP和相关的通胀、失业率、商品价格，最终得出一个模糊的结论。
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