09年8月上证综指在21个交易日大跌24.1%，指数回到6月初，将6、7月斜率最陡的涨幅消耗殆尽，并且之后风格转变，除汽车等几个行业延续强势外，周期品开始走弱、消费品成为主角。当时到底发生了什么？事后看又是什么？这也是一个值得反复咀嚼的经典案例，对策略有诸多启发。当年申万曾一夜翻空，备受质疑，有买方甚至以断佣相胁，但最终收获美誉。
09年1月14日指数开始突破，仅在二月底三月初有个小回调，然后一路向上、沿着均线，到7月28日上证已经涨了87.5%。7月29日，风云突变，上证大跌5%，破20日均线。当天盛传央行在杭州开会，要收紧信贷，再加上之前七天回购利率已经上调，所以有一批人相信放水要结束了！由于09年上涨的主逻辑是“四万亿”带来的经济复苏，所以市场对于“何时停水”非常敏感。此后三天三根小阳线创新高，市场又忘记这事，觉得就是牛市多急跌，然后8月4日又出大阴线，开始一轮调整。关于2009年更详细的背景介绍，参见2018年10月19日文章《复盘2009》。
关于这个案例有三点启发：
一、宏观和策略的区别。当时市场的焦点似乎是“国家会不会收”？为了解决这个问题，当时某大型公募机构动用了所有的资源，进行各个层面的调研，最终觉得“不会收，经济会朝着过热的方向行进，市场跌错了”。事后看，央行当时确实没有收，经济确实朝着过热方向行进，但是市场跌了就是跌了，并且后面周期再也起不来了。所以当时市场的真正焦点并不是“宏观调控”，而是意识到这种模式不可持续，从远期的角度看，周期品估值见顶了，这是一个时代的结束。这里就有一个很有意思的问题，当时有批人不假思索就觉得要调控、经济要二次探底，所以卖出，最终错两次对了；而像上述机构花了大量时间、精力、资源调研，最终认为不会调控，所以死扛，跌到最后三观尽毁、怀疑是不是这么多人联合起来骗他们。
二、学习效应。09年的见顶符合经典的模式，先是慢慢上涨、然后斜率改变、沿着均线上行、突发巨阴、小阳收回、再出巨阴、逃命！这种模式在以后也多次出现，特别是2015年6月5日至18日的顶。很多人说，要放弃鱼头和鱼尾、吃鱼身。但实际的情况是，鱼尾比鱼身更肥美，因为经过了长时间的酝酿后，最后一个阶段的冲顶是很疯狂的，看看5·28至今茅台、立讯、国旅和创业板的涨幅就知道了。所以很多人都想把握鱼尾，多持有一天就是以前一个月的收益。可问题是，鱼尾是很危险的，这个时候是最容易赚钱也是最容易亏钱的时候，事实上我认识的很多高手都在两个阶段亏钱，分别是鱼尾和下跌中段抄底。因此，有没有一种方法可以即享受鱼尾又从容逃顶？就类似09年和15年顶部的模式。这个问题我思考多年，也尝试过很多方法。我相信这个过程一定有少数人可以逃顶，也会有一些经验和技巧，但很难形成一种系统可靠的方法。并且这种经验和技巧随着学习效应的扩散最终会失效，就像当前很多人想出第一根大阴线再跑路，但最终的顶部可能会以一种意想不到的方式出现。所以这世界没有一种即享受又不付出的方法，高手之所以会在这个时候亏钱，是因为他总觉得自己掌握了某种方法、水平比别人高。
三、关于风格切换。09年8月前后，风格确实出现了切换，之前周期占优、之后消费占优。而且这还不是一个短期的切换，而是一个时代的变化。在09年8月之前，无论涨跌，周期都是主角，而之后周期就没落了。当时申万策略首席袁宜在年底喊出《消费也能进攻》，现在看来理所当然，但在当时却是一个响彻市场、离经背道的判断。关于风格切换更详细的论述参见公众号2019年7月26日的文章《存量切换和增量切换》。