1、 低估值
当前云天化的股价在20元左右,总股本18.34亿,对应市值370亿元。2023年公司归属于母公司股东的净利润为45.22亿元,市盈率8.2倍。
2、高分红
在2022年以前云天化并没有进行过分红,2022年、2023年分别分红18.3亿元和18.2亿元,股利支付率从30%提升到40%。当前股息率约为5%。在经营业绩下降的情况下,公司2023年的每股分红水平维持不变。
3、高现金流
2021-2023年公司的经营现金流净额分别为77亿、106亿和94亿,经营现金流的波动远小于净利润的波动。这三年公司购建资产的支出分别为21亿、42亿和19亿。每年有60-70亿左右的自由现金流可供分配。若公司维持目前的经营状况,未来5年内产生的自由现金流约等于当前市值。
4、可持续
公司依托磷矿资源,开展磷化工全产业链生产经营;依托现有合成氨、煤炭资源,开展氮肥销售;结合磷肥和氮肥,开展复合肥生产销售。另外还从事聚甲醛、农产品等商贸物流业务。
公司的收入主要来自磷酸一铵、磷酸二铵、尿素和复合肥。其中主要的利润贡献来自磷酸一铵、磷酸二铵(磷肥)和尿素。这三项业务未来能否保持当前的盈利能力,将决定云天化整体业绩的稳定性。
1)磷肥产业
磷肥的上游为磷矿石。磷矿石通过热法和湿法工艺制备获得磷酸,进而生产磷酸盐、磷肥等,也可以通过黄磷制备草甘膦等,终端可用在农药化肥、食品添加剂、化学医药、新能源等领域。全球磷矿石探明储量720亿吨,其中摩洛哥500亿吨,中国19亿吨,每年的产量2.2亿吨,中国大型矿山产量0.85亿吨,约占全球产量38.3%,中国的磷矿存在过度开采的问题,中国的磷矿资源分布在湖北、云南、贵州、四川和湖南五个省份,整体贫矿多、富矿少,可采储量平均品味23%,远低于世界平均水平30%,开采难度及成本越来越大。
中国在2016年将磷矿列入战略性矿产资源,叠加环保政策趋严,磷矿落后产能退出市场,中国每年的磷矿产量从2016年1.44亿吨下降到2023年1.05亿吨,随着新能源领域的应用增长,预计磷矿石供应紧张的状态将持续。
在磷矿价格稳定的背景下,磷肥行业面临着产能出清,资源供给低、环保落后以及经营困难的磷肥企业逐步退出市场,行业集中度提升,并且随着湿法磷酸-磷酸铁(锂)路径的新能源材料产品分化了部分磷酸资源,磷肥的价格表现坚挺。
2)尿素产业
受能耗双控,尿素行业去产能以及成本上升影响,中国尿素产能从2015年8000万吨下降到2021年6500万吨。尿素的下游主要是农业和工业领域,其中农业用肥和复合肥对尿素的需求合计占比70%。在环保趋严,粮食安全背景下,预计尿素产品仍将维持稳健的盈利。
财务细节:
2024年1季度末,公司在手现金82.6亿,短期借款50亿,长期借款116亿。公司在2021年末短期借款+长期借款共310亿,2年多的时间公司已经偿还了140亿左右的负债,并且从原先的以短期借款为主转为长期借款为主,公司的负债压力显著降低。
公司的应收账款从2018年的65亿降低到2023年底9亿元,应付账款也随着公司现金流的大幅改善有明显的降低。
总体上看,公司的资产负债表与几年前相比出现了翻天覆地的变化,现在的财务情况非常健康稳定。
所以不管从哪种角度看,云天化在A股市场都是被显著低估的,有点类似于2018年的煤炭,未来云天化可能会成长成一家千亿市值的公司。