招商通信：
中天科技昨日大跌，盘中几近跌停，对于没有参加我们业绩说明电话会的投资者，我们想重点解释一下市场对中天科技年报的几点误读：
️1、关于四季度净利润增长的误解，单纯从报表看2016年四季度净利润（归母）4.43亿，微增1.14%，但由于2015年12月公司并购了大股东中天宽带等3块资产并表，根据公司2015年年报的追溯调整四季度净利润为3.28亿元，因此同口径2016年四季度归母净利润增长应该为35.1%，扣非后增长率50%。
因此： 2016年四季度净利润增长仍保持稳健，并没有出现大幅度下滑，甚至到单纯报表数据的停滞不前的地步。
️2、关于2016年光通信业务毛利率分析：2016年光通信及网络毛利率为34.26%，同比增长5.44个百分点，市场可能会担心光纤价格上涨对中天的毛利率弹性有限。我们研究： 1）扣除网络和射频等业务后光纤光缆毛利率应该更高，可能接近40%；2）由于供货周期因素，光纤价格10月以后的上涨（从55元大幅上涨到65元）对于2016年业绩弹性并不明显，业绩主要将在2017年体现；3）由于扩产时间周期问题，公司2016年扩产的光棒和光纤产能对2016年的业绩弹性也只反应了一部分，主要贡献也会再2017年充分反应。
因此：光通信的毛利率公司还是保持比较高水平，价格和光棒光纤产能的提升对利润影响会在2017年有更充分的体现！
3️、市场担心的2016年电力传输业务毛利率下降6.43%，第二大利润来源业务是否会出现经营风险？我们分析：1）在电力传输业务（导线、电缆等）中采用套期保值来锁定原材料成本，而套期保值收益2.64亿元计入投资收益，如果加回计算毛利率的话，电力传输实际毛利率水平在20.09%，下降幅度应该在1.74%。2）公司电力传输中特种导线等业务毛利率应该是保持了持续的改善，但新扩产的高压缆业务目前还没有到达规模效应的阶段，对毛利率存在短期影响，随着规模的上升毛利率会逐步上来。
因此：2016年电力传输业务毛利率实际下降1.74%，还包括了高压缆等新产能短期毛利率的影响，2017年毛利率应该有明显上升态势！
️4、2017年是公司光通信业绩集中爆发年份，业绩增速会出现逐季提升的态势，全年利润增速预计在50%左右，公司2017年PE 13X倍，公司作为业绩增速高速的光纤光缆白马龙头，2016年报被市场误读导致股价错杀，继续重点推荐。
中天科技昨天开盘遭到错杀，盘中几近跌停。我们认为公司基本面各项业务稳扎稳打，以光纤光缆带头的光通信业务仍然受到市场量价齐升的利好，并且在2017年叠加公司16年棒-纤产能扩充的释放，将进一步维持高速增长。海洋业务连续获得欧洲及中东大单，从产品面向EPC总包过程完善，订单额大幅提升，利润率逐步提升。同时公司长期布局海缆业务，近期及未来将受益于海缆（光电缆）市场的快速增长。电力业务和新能源业务稳中有升，不断优化产品结构。我们认为，公司基本面扎实，行业景气度持续，短期内财务上暂时性波动不影响公司长期成长逻辑：光纤光缆龙头企业之一，持续受益于光通信板块高景气度；宽带接入，海洋工程，电力及新能源业务互相协同，助力公司业绩高速增长。下面我们为投资者整理了年报中可能会有的一些疑问。
公司2016年度3.5亿投资收益里面有2.5亿是套期保值的收益，属于公司电力线缆业务的成本控制方法（按照年报分业务显示毛利率是下降了6.4个百分点），所以这是属于电力线路业务的净利润构成（不算这个公司电力线缆业务就大幅亏损了）。Q4毛利率只有12.89%，同比环比均下降5个点以上，实际主营毛利率稳定，主要是结构性因素，Q4的1%毛利率的有色金属贸易业务占比大幅提升。Q4净利润的同比增速实际约50%，由于15年Q4季度的净利润有近2个亿的净利润并表，大股东资产等的并入，因此需要追溯调整。公司新能源光伏电站业务折旧期限从20年缩短至10年，短期内在2017年会影响利润增速，长期来看增长趋势不变。动力锂电池业务在16年的收入大概在3亿左右，到2017年预计达到8~10亿。海缆业务毛利率下降了7%，主要源自于公司去年新投的很多项目，它们的投入相对不小，但规模还没有起来，所以影响到了整个海洋事业产品的毛利情况，如果单算海底电缆，那应该保持在30%左右的毛利率水平。光通信业务总收入56.2亿元，光纤光缆在40亿左右，射频电缆6个亿（毛利率20%左右），宽带产品在8个亿（毛利率28~29%），光纤光缆毛利率在38~40%左右，净利率约有20%左右。
另附上近期整理的近期运营商光纤光缆集采的数据
资料来源：运营商集采招标网，天风证券研究所
2016年业绩简述：
2016年公司实现营业收入211亿元，归属上市公司股东净利润15.88亿元，同比增长60.78%，每股基本收益0.608元。鉴于以下几个因素的影响，公司2016年的经营情况有了相对比较快速的增长。2016年得益于通信行业的蓬勃发展，给公司的基本面有了主营业务的基础，光缆价格的上升对2016年通信行业的毛利有了很大的改善。中天科技从2000年开始的多元化经营策略逐渐显现效果，2015年电力行业的销售规模和利润绝对值贡献也是不断提升，这也是使得我们在2016年有一个快速增长的重要因素。新能源板块的发力，从分布式发电的电网规模的提升到新能源全产业链的布局，我们的材料步入正轨的正常运营，业绩释放，都使得我们2016年有快速的增长的重要因素。同时，我们的海底电缆产品的销售规模和利润绝对值也是在同期有不俗的表现。
公司未来在几个方向非常有前景：
1、2015年度通信行业价格增长之后，订单陆续在2016甚至是2017年确认。在2016年的业绩体现，2016年中国移动、电信也有了新的价格指导方向，这虽然是在2016年第四季度有新的价格，但从中天的光缆以及光缆之后的商品确认周期，实际上更多的体现在2017年这一块的基础。另一方面公司在2016年光通信产业链有两个比较大的扩产，一个是光纤预制棒，从600吨扩到1000吨，2017年全年预计会达到1500吨。中天科技在2017年随着上游光棒规模以及光纤规模的扩充和平均价的提升。整个通信产业链的毛利还会持续有改善，收益保持相对比较快速的增长。这部分业务应该占到我们主营业务利润将近60%-70%左右的比重为我们2017年的基本面奠了比较坚实的基础。
2、电力行业新产品加入。从2016年的报表中可以看到电力行业的毛利有所影响，主要是电力行业的收入规模和收入绝对值实际上是在增加，但事实上它有新产品的加入，新产品在规模销售之前，它的毛利率相对较低。随着今年中高压电缆，电力产业的毛利率也会进一步的改善。所以2017年电力的营业收入和整体毛利率持续向上的趋势。
3、新能源设备折旧年限缩短。分布式光伏电站设备折旧年限从审慎性原则出发考虑，我们从20年调整为10年，对2017年的利润增速会有所影响，但是随着我们通信和电力的规模上升会影响原有增速，但对整体向上的趋势不会有很大的变化。同时新能源产业链的自生增长也会弥补这一块的影响，一个是光伏材料，它的规模进一步提升，整体的盈利能力和盈利规模也快速增长；另一部分是动力锂电池，在2016年它的收入大概在3亿左右，到2017年预计达到8~10亿，整体经营情况进一步改善。
Q&A环节：
Q1：各类产品的收入和毛利率情况？2015年产品价格上涨4块就已经使公司毛利率提升了5%，那么在2016年产品价格上涨20块的前提下，毛利率的增幅会如何？
目前光通信和网络的总营收56.2亿，光纤光缆在40亿左右，其中还有一部分是射频电缆，大概在6亿左右的销售收入，其毛利在20%左右。还有一部分是宽带产品（中天宽带），销售收入是8.6亿，它的毛利大概是在28%—29%，光通信的毛利实际上是在38%左右的区间。
关于价格提升所带来的毛利率的改善，除了几大运营商的价格变化之外，2015年初特别是到中期，国家电网、广电网络、铁路，及剩下的30%—40%这部分产品，他们的价格是随时变动的，并且在2015年中期之前就已经开始变化，也就是影响值可能不止4块，因此可以肯定今年的提升比去年更高，这是必然的趋势，随着公司光纤规模以及光棒的规模提升，上游成本下降，这个产业上还会有8%左右的毛利率改善。
Q2：公司2017年光纤产能提升情况？
光纤产品在2016年实际供货是2700万芯公里左右，2017年的订单会是3700万芯公里左右，因此光纤的增量是30%—40%。除此之外，光棒的增量会更高，去年光棒的实际供货量在700多吨，今年应该是在1200—1300吨左右，会有80%左右的增幅。这一块的规模效应，大部分会在2017年体现，因为它有一个收入确认之后的影响，从光棒做成光纤再到光缆需要4个月左右，因此在今年中期之后，毛利率的规模效应就会逐渐显示出来。
Q3：公司电站折旧从20年变成10年，这对今后利润增速产生什么影响？
公司光伏电站在去年的收入是1.12亿元，扣除非经常性损益，利润贡献在6000万左右。此外，光伏电站的规模是每年逐渐增加的，即营业收入还会有70%左右的增速，绝对值可能受到折旧成本的影响，其影响大概会在3000—4000万，但是综合来看，它的绝对值还是保持在20%左右的增速，因此它的绝对值是向上走的趋势，但毛利率是下降的，这是短期影响，2018年它对比同期数，这个基数相对比较可靠，因此其规模效应在2018年会显示的很明显。
Q4：公司海缆的净利润去年实现了9000多万，同比增长了50%，毛利率下降7个点，是什么原因？
公司今年在分产品上是按产业链进行划分的，在海缆的产业链里，公司去年新投的很多项目，它们的投入相对不小，但规模还没有起来，所以影响到了整个海洋事业产品的毛利情况，如果单算海底电缆，那应该保持在30%左右的毛利率水平。
Q5：折旧导致毛利率的下降，从这个角度上，是否公司海缆的盈利不止9000多万？
不是，公司是单独核算的，公司海缆的利润里，没有体现到利润的影响。但在毛利率里，它是有影响的。也就是说，在主营业务的分类里体现了，但在子公司的单独记录盈利里是没有影响的。
Q6：去年公司最后全年体现出的投资收益有3.5—3.6亿，但却没有在公司的净利润中体现出来，是否有亏损的业务把投资收益弄成了抵消？
是的，去年盈利的业务中纤光缆差不多8.5亿，海缆9000多万，特种导向差不多1亿，光伏材料1亿，把这些宽带合金加起来，就有十五六亿的水平。投资收益里一部分是光迅科技的，有几个亿，对主营业务没有影响，还有2.5亿是套期保值和现货对冲，即今年的毛利，可以看到电力系统它的毛利实际上是下降的，但是应该可以对接到投资收益这一块的影响，我们现货价的成本上升，实际上在我们的期货里，是收益的体现，所以一部分的利润是体现在投资收益里。客观的说实际上3.5亿的投资收益里，1亿是之前公司减持光迅科技的股权，这实际上和2015年同比是相对应的，2.5亿是套期保值收益，是对应特种导线和普通导线的套期保值，如果把这个投资收益单算的话相当于其余业务是亏损的，但如果合起来算，公司普通导线的盈利是相对稳定的，实际上这2.5亿的投资收益可以算在普通导线和相关套期保值业务，所以实际上如果把套期保值扣掉，那两块业务是亏损的，可能亏的比较多，如果把套期保值的业务算进去，那些业务同比有增长，此外，电力产业的毛利是没有充分体现，但一部分是体现在了投资收益里。综上所述，我们有6.4个点的毛利率下降，而投资收益增长非常多，这里面是合并和对冲的关系。
Q7：其实2.5亿我们可以不把它算成损益，用来套期保值以保持这个业务的稳定。从这个角度上讲，整个公司15.88亿的盈利基本相对稳定，包括大家看到的非经常性损益里有两个环境，一个是投资收益，即3.5亿，1亿是来自于股权，我们每年差不多都坚持1亿左右是吗？
是的！
Q8：2.5亿是来自于套期保值，这一块跟电力业务是合在一起的，所以它也不能算是一个非经常性损益，每年大概都在5000万左右，也是相对稳定的，对吧？
是的！
Q9：光通信业务中毛利增加是由于涨价导致的，未来涨价的幅度估计还有多大空间？涨价的持续时间估计能有多长？
2016年的价格变化，毛利的提升大部分是来自于2015年订单的执行，在2016年，其他的运营商可能都有15%—20%的提升，这部分可能在2017~2018年体现这个平均价，未来的情况来看，2017年我们同时还有量的释放，所以2017年整体毛利率的上升是非常确切的趋势，2018年它会有一部分是2017年的延续。在当前情况下，目前光缆订单的价格还是稳中有升的趋势，所以结合当前的光棒供给能力以及市场对光纤需求的增量，2018年底的价格还是会持续的稳中有升。
Q10：市场涨价是由什么原因导致？是不是和联通、中国移动的采购也有关系？现在市场上供应量这一块，除了中天之外还有哪些相关企业在做？
首先，市场涨价主要是供求关系的变化。其次，移动在近两年的增速，相对保持的比较快，特别要关注的其实是广电网络，它作为第四大运营商，目前它的网络改革以及建设进度的步伐相对还是比较快速的，超过了联通，是一个新生力量，他们在建设的量方面，这几年需求都释放的相对比较快速，这也是网络架构的必然需求。最后，供应量这一块应该说通信产业是产能相对比较密集的一个行业，光通信光纤光缆这一块，80%的产能是集中在前6家左右，主流企业基本都配有自己的光纤预制棒，除此之外基本没有额外的企业再有自己的光棒生产能力，大部分是依靠进口。最近一次的光通信需求量的增长，是由于国际上光纤预制棒的产能并没有富裕的增加，大部分产能的扩充是在中国大陆上，使得短期内光纤预制棒相对比较紧张，集中供应还是在前五六家。
Q11：以往来看中天四季度的净利润是最大的季度，然而2016年的四季度的毛利率同比有比较明显的下滑，请问这是什么原因？关于2017年整体的业绩情况，包括各个板块能否有一个指引？
第一个问题，我想提醒投资人特别关注我们2016年的第四季度，2016年第四季度的数据，因为我们同比数字有一个同一合并下企业的合并范围的变化，它对数据有追溯调整，各位投资人分析我们去年同期的第四季度一定要看我们2015年年度报告，主要财务数据里有分季度的情况，可以看到我们去年同期是归属母公司的净利润是3.2亿，而今年第四季度实际上是4.43亿，同比增长50%以上，去年是2亿，今年是3亿，是50%的增速，所以不能用全年的数字直接减去2015年第三季度的数字，有同期追溯调整，是不可比的。对于这个我们在2015年的年报里也进行了拆分，这样子大家看的就比较清晰。拆分表其实就是在我们主要财务数据的下有三张表，会计数据、主要财务指标，第九项就是分季度的主要财务数据，这里的数字是同比的，对应口径是可比的。关于毛利的情况，可能在第四季度一般来说都是相对来说比较不错的季分，其实环比是保持了增长的趋势，在毛利的情况上，第四季度我们应该是在有色金属贸易这一块的相对量释放的比较大，所以它影响了整体毛利的水平，抛开有色金属贸易的影响，我们整体的毛利还是稳中有升。
第二个问题，关于2017年的基本面情况，2017年大家可以特别关注下中天科技两个方面，一个是大家了解的通信产业链收入的确认周期，2016年价格的提升，平均价的上涨，大部分的收益还是在2017年体现，另一方面，2016年中天完成了光纤30%—40%的产能扩充，光棒70%—80%的产能扩充，这部分的扩充都在2017年体现，但同样道理，它是在去年年底实现了，从光棒做到光纤再到光缆，它有一个周期，因此规模效应应该是在今年的中期偏后就会显现的比较明显，这两个因素的影响使得通信这一块能保持在50%—60%的增速。电力这一块，因为有些产品去年在结构上有调整，影响到电力的毛利水平，但今年新产品的规模上升之后，电力行业的毛利还是持续改善的趋势。有了这两块大头，还有海外总包业务的发力，2017年的基本面还是值得大家关注，也会保持相对不错的趋势。
Q12：中天科技在新能源方面的发展非常迅速，其中锂电池这一块的业务已经有不少客户，2016年年报储能这一块有3亿收入，对于这一块的利润情况，2017、2018年的利润您能否做一个展望？
首先，锂电池产能规模上，中天科技在2016年9月就完成了产能的扩充，在今年年初时，国家对于动力电池的能量力度比有新的指引，我们对此在一季度也完成了相应配方，所以相应供货在二季度就会正常的进行。2016年它的营业收入将近3亿，但它的利润是负2000万右，随着它的规模，因为前期的投入相对比较大，规模进一步扩充，今年从3亿应该可以到6、7亿的增长，随着规模上升，今年应该是正两三千万的贡献。2018年，随着规模的持续增长，净利润应该达到上亿。
Q13：现在海洋业务当中，电缆、光缆、光电复合缆等其他几个业务的占比是什么情况？
大部分是来自于海底电缆，海光缆确认是在2亿左右，海电缆这一块是在4.5接近5亿左右的规模，海工器件不到1亿的销售。
Q14：中天科技收益的特点是否跟其他的几个竞争对手有些不同，比如亨通，我们的电缆相对会强一些，光缆占的比重相对少一些？
是的，我们公司首先可以看到的是规模，在规模上海光缆的量是相对较小，而我们公司在整体收入的规模里，海电缆的市场需求相对比较大。现在中国参与到国际海洋网络建设的话语权相对弱一些，在中国的市场占有比重里我们是不低的，就因为细分市场相对来说在我们这里相对较少，所以为了进一步做大，我们要把海电缆，油气田和海上通电这一块，可以放开到国际市场的要做起来，如果市场爆发的话我们有充分的基础。
Q15：中天刚开始做海洋工程，所以之前中天不是扮演总承包商的角色，那么我们之前合作的总包商有哪些公司，除了华为海洋之外？
国际上的海洋总包商都和中天有合作，华为的相对来说还不是中天主要的供应商。