作者：华宝基金国际业务部
l 上周港股和美股依然呈现出较强走势相关性，但H股跌幅相对收窄。恒指上周下跌0.79%，而标普500上周下跌1.03%。过去一周，全球市场一波三折：1）周初对贸易问题担忧延续、阿根廷大选初选结果导致股汇双杀、地缘局势等因素都加大了市场，尤其是新兴市场的压力；2）随后美国贸易代表处宣布推迟部分产品关税至12月15日提振了风险偏好，带动全球风险资产反弹；3）随后，美债 2年和10年利率自2006年以来首次倒挂加重了投资者对于美国衰退风险的担忧，使得美股市场带动全球市场继续下行；4）H股在8月14日率先企稳，并开启了一段三日持续上涨。背后潜在原因包括：国内LPR改革实质性降息预期或有一定体现；香港8月15日部分学校注册开学，香港机场取得法庭临时禁制令秩序有所恢复，本地事件有所缓和；特朗普明显体验到了来自经济潜在下行和市场的压力，安排和三位主要银行CEO见面向市场传递出了一定的求稳诉求等。经历了前期的大幅杀跌后，恒生指数风险调整后的收益率调整相对其他市场较为充分，部分板块和龙头估值已经跌穿历史底部，估值角度吸引力开始逐渐显露。
l 新LPR报价机制推出叠加华为获得90天延期，有望短期推升风险偏好进一步上行形成修复。LPR报价机制方面，有望通过两大途径帮助贷款利率向市场利率靠拢：1）将贷款利率和基础货币供给工具利率挂钩，有利于市场利率传导；2）引导贷款利率从基准利率加减倍数转向加减点模式，有利于企业信用风险定价机制升级。考虑当前市场利率水平相比2017年已经大幅下行，而且当前MLF利率大幅低于基准利率水平，随着LPR定价机制转换，商业银行或将一次性小幅调降LPR报价，一定程度上有助于部分降低当前的贷款利率水平。短期LPR报价机制的推出有望提振市场风险偏好，但需要注意的是，经济下行压力背景下，融资成本高企的核心原因仍在于信用风险溢价，而此次改革的积极影响更多在于可得性的扩大，短期内中低信用等级企业融资成本直接下降幅度预计仍然相对有限，信用分层依然是短期难以解决的问题，这种情况下企业业绩的安全边际重要性有所凸显。关注8月20日的LPR报价。华为方面，8月18日，据外媒报道，美国商务部或将延长对华为公司的宽限期，允许这家中国公司从美国企业购买供应品以便为现有客户提供服务。但8月19日，特朗普又对于媒体的报道予以了否认。短期特朗普言论日益反复，但我们可以注意到近期特朗普对于美国经济和股市的紧张情绪明显有所上升，求稳诉求迹象有所增多。关注未来几日内特朗普关于华为实际决策的落地，以及两周内中美之间为中方赴美谈判的铺垫进程。
l 组合思维，依旧强调风险和避险资产均衡配置，但短期对权益资产不宜过度悲观。目前全球市场呈现出的情况基本可以概括为：1）风险资产在下跌后性价比有所提升，美国国债利率进一步下行，估值面和微观结构方面美股和H股存在企稳的内生力量，但基本面趋势短期难以改善前提下，风险偏好提升的持续性存疑；2）避险资产在前期全球Risk-off的宏观环境中反而变成了“进攻性”资产，短期交易有所拥挤化，但全球经济基本面趋势依然有利于避险资产长期配置价值上升的持久性。中国风险资产微观结构和估值面存在企稳内生力量，国债利率下行对于权益资产提供托稳力量，经济基本面仍在下行阶段，但短期开始出现宽松刺激政策迹象，结合当下较好的微观结构，短期不宜过度悲观。但我们仍然强调经济下行信用分层期间，优良业绩的安全边际重要性。此外，避险类资产在组合内的“保险”价值在下半年依然不宜低估，意大利的内政进展、英国10月脱欧、中美贸易摩擦进展、全球经济衰退概率进一步上升，皆有可能成为避险类资产进一步向上的催化剂。从当下展望至年底，一个股债较为均衡的配置型组合或仍将提供更好的夏普比率表现。密切关注中美贸易进展！
l 建议配置方向：1）港股部分金融股估值已经接近历史极低水平，建议关注长期配置价值,短期券商Beta较强；2）放眼长远，消费（食品、运动服饰等）和科技方向（自主可控和国产替代）建议关注精选性价比高的优质标的，地产物业服务景气度依然较佳；3）关注香港本地事件发展，缓和有利于香港本地股的发挥；4）中期Hibor较大概率高位难以维持，关注高股息板块的配置价值；5）流动性有所边际改善，华为事件若实质性得以改善，TMT和5G相关科技板块存在配置机会。6）黄金中长期上涨逻辑依然未被证伪，相关标的依然存在配置价值，风险偏好若有提升或面临阶段性回撤，但仍可把握好博弈节奏；
风险：中美间摩擦再次加剧，中美经济加速下行，美联储鸽派不及预期，行业政策和基本面风险等。
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