屁股决定脑袋的人来谈一谈吧。石药集团最近的下跌主要原因是多美素，也就是盐酸多柔比星脂质体，因为最近6月初又一家过了一致性评价。已经有三家，并且复旦张江去年也提交了申请，估计今年也会过。所以今年年底应该有四家多柔比星脂质体，明年初应该是集采无悬念。
因为多美素是大单品，石药原来几乎独占30亿市场，所以这个下跌也是可以理解的。但现在跌到只有800亿港元，也就是720亿人民币，显示是过于悲观的。
我们算个总账，我们假设多美素这个单品因为集采全部没了，30亿全军覆没。多美素净利率大概是25%，净利润7.5亿。我们假设石药没了多美素，而其他新产品又没增长这种最差情况。石药2022年60.9亿净利润减去7.5亿，就是53.4亿净利润。那么20倍合理估值乘以53.4亿，石药起码值1068亿人民币。相对于720亿人民币的现值，起码有40%的折价。
要知道，这是假设多美素集采后销量为0的最悲观假设。实际上应该只会损失一半左右。
那么还有人会说，恩必普专利也到期了，也会集采啊。恩必普注射液其实已经到期了，但市场上还没有过评的竞品。所以明年是不会集采，大概率2025年也未必能集采。并且，恩必普分为注射液和胶囊，两者都有工艺上的专利还没到期，并且有新适应症已经在二期以上的临床，所以恩必普应该是不会遇到专利悬崖，应该还能维持3年微增长或持平，然后比较缓慢地下降。
那么好了，恩必普是一个70亿的超级单品，那么，我们也假设恩必普被集采全灭了，看看效果如何？恩必普净利率也是25%左右，一年贡献利润大概17.5亿。我们把恩必普利润从石药利润中减去，再把多美素都利润也减去。60.9亿—17.5—7.5=35.9亿，我们看到了，石药完全失去了恩必普和多美素两个头部单品后，利润还有35.9亿。那么35.9亿的石药值多少钱？我们看到中国生物制药，2022年利润是25.4人民币，对应着726亿港币，也就是650亿人民币市值，市盈率大概26倍。我们假设没有了恩必普和多美素之后的石药，市盈率25倍。
因为石药还有一众新药准备发力，没了恩必普多美素之后的石药，未来业绩肯定是增长的，并且应该是双位数增长没有悬念，所以给25倍估值是合理的。那么，35.9亿净利润乘以25倍市盈率，市值是897.5亿人民币，对应997.2亿港币。相对于现在的720亿人民币，802亿港币的市值，有24.6%的折让。
也就是说，假设石药同时失去了恩必普和多美素这两个最大的单品，这两个药的利润未来一分钱也没有了，石药的合理估值也应该在997.2亿港币，应该在现在802.3亿的市值再上涨24.6%才合理。
那么，石药真的会完全失去恩必普和多美素的利润吗？显然在五年之内，这是不可能的，恩必普加上多美素，未来五年仍然会为石药集团带来至少70亿左右的净利润，折现到现在，起码也在63亿人民币以上。也就是70亿港币。
并且恩必普未来的生命力应该不止5年，因为未来有新适应症国内上市，以及国外也可能上市。所以石药集团的合理市值，在无论多么悲观的假设下，都应该值1100亿港币以上。