合兴包装:论估值的高与低

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合兴包装最近的股价十分凄惨,股价低迷的时候正是理性分析的好时机,股价高涨的时候,情绪全在当日盈利那个数字跳动上,情绪随着股价高涨,预期一再提高,股价反转时预期还在高位,然后预期随着股价逐步调低且远远滞后于股价下跌,导致赚得钱全吐回去了。

按我的性格,还是适合关注那些低位股,慢慢研究,谨慎布局,等待收货(希望不是被收割)。

合兴包装,目前PE18.51,乍一看很低了。就算包装行业很传统,疫情下行业需求萎缩,行业分散度高龙头效应不强,但是18.51还是比较低了,而且在历史股价20%分位数(20%分位数是22)以下。

但是我觉得这对于投资决策来说是不够的。反脆弱性在于把极端情况都考虑进去还OK,那么这笔交易才是反脆弱的,有韧性的,提高获胜的几率。

复盘该股的历史PE,发现波动很大,2015年底到2018年底既有五六十倍的时候也有十倍的时候,2019年之后一般在20倍上下。那么20倍,可能是最近年度一个比较正常的估值水平。这是第一个判断:近期股价,20倍是市场的常规观点。

2015年11月以来,有几段时间是股价长期在19倍以下徘徊的,包括:(1)2017年4月21日至2018年2月2日,持续41个周;(2)2018年8月31日至2月22日,持续24个周;(3)2020年1月23日至5月22日,持续17个周。第二个判断:如果出现24个周或者41个周PE持续处于目前的水平,股价也不增长,受不受得了。

2015年11月以来,PE的区间最低值是9.61,相对于当前的PE还要再打一半折。第三个判断:假设出现股价在当前的基础上再下跌50%的情况,受不受得了。

以上,是通过历史信息,进行的基础判断。

下面,再就历史极值情况进一步分析为什么,为投资决策提供再高一层的依据。

2017年4月至2018年2月这段,2017年4月21日之前那一周还是40倍的PE,到4月21日这周就变成了15.85,并且维持10倍上下的PE至2018年2月2日那周,2月9日就变成了29倍。这说明什么呢?说明这段区间极为特殊,肯定不是正常情况。

这段时间单季度的利润是大幅提高的,很明显是股价没有随着季度利润而上涨导致的PE下跌:2017Q1净利润同比+41.98%,2017Q2净利润同比+58.24%,2017Q3净利润同比+77.12%。

这段时间股价是区间波动并且总体下跌的:

这说明市场对于合兴包装2017年前三个季度大幅增长的利润不认可。其中一个原因可能是经营性现金净流量为负,2017年Q1至Q3分别为-2.19亿元、-1.44亿元、-0.91亿元。

我没有找到其它特别的原因,虽然当年原材料价格上涨,但是公司对应也有提价的行为,这也是行业惯例,可以向下游传导。

总体来看,我觉得合兴包装虽然作为包装行业龙头,市占率第一,但是行业太分散了,公司规模比较小,是第一,但称不上龙头。历史股价的波动太大,且经常会有持续数个月的下跌。不算是基本面特别好的标的。

公众号交流:波动和无知。

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2020-12-08 18:10

我老表也是做包装的,他说毛利有30多,怎么合兴包装毛利率才13%