时间：2024-4-18
来源：华西证券
保险Ⅱ
上市险企陆续发布月度保费公告，2024年前3月累计原保费收入及同比增速分别为：中国人寿（3，376亿元，+3.2%）、中国平安（2，644亿元，+1.6%）、中国太保（1，542亿元，-0.2%）、新华保险（572亿元，11.7%）、中国人保（2，530亿元，+5.4%）；2024年3月当月原保费收入及同比增速分别为：中国人寿（849亿元，+4.4%）、中国平安（716亿元，+4.9%）、中国太保（519亿元，+8.2%）、新华保险（176亿元，-4.4%）、中国人保（932亿元，+12.2%）。
分析与判断
人身险：保费增速继续改善，负债端质量夯实
2024年3月当月，主要上市险企人身险保费增速继续改善，同比增速从高到低分别为：中国人保（+31.2%）>中国平安（+5.1%）>中国太保（+4.7%）>中国人寿（+4.4%）>新华保险（-4.4%）。五家上市险企整体保费持续回暖，3月当月人身险原保费收入合计1，944亿元，同比+6%（1/2月YoY分别为-4.2%/+3.6%）。我们预计主要系各险企代理人渠道持续复苏，叠加存款利率持续下调，储蓄型产品需求旺盛、健康险销售回暖。各险企表现有所分化，其中新华保险当月保费同比下降（降幅有所收窄），主要系银保渠道趸交保费收入下降影响。中国人保人身险保费同比增速显著高于同业，其中续期业务为保费贡献了重要力量，保费同比+48.6%
财产险：车险和非车保费均大幅回暖。
2024年3月当月，各上市险企财险原保费同比增速从高到低分别为：中国太保（+12.7%）>中国人保（+7.8%）>中国平安（+5.9%），保费增速环比均大幅回暖，分别较2月提高11.2pct/9.4pct/5pct。“老三家”财险业务3月保费合计1，248亿元，同比+8.3%（1/2月YoY分别为+3.5%/-0.3%）。
从中国人保披露的细分险种数据来看，保费方面，1）车险：3月人保车险原保费收入同比+3.1%（2月同比-1.3%），增速由负转正，我们预计主要系春节后汽车消费恢复带动车险保费回暖。根据Wind，3月我国狭义乘用车零售销量同比+6.2%（环比+26.6pct），前3月累计同比+13.1%。随着后续汽车以旧换新政策落地、各地发放购车补贴以及多款关注度较高的新车上市，有望进一步激发消费者的购车热情，我们预计公司车险保费全年增速有望达5%左右。2）非车险：3月人保非车险原保费收入同比+10.4%（2月同比-1.7%），其中农险同比+14.7%，增速由负大幅转正，我们预计主要系年初政策性业务节奏调整；意外险同比+10.1%，增速自2024年以来逐月递增，我们预计主要系商业健康险及意外险贡献主要力量；责任险（同比+5.1%）和信用保证险（同比+27.2%）也在低基数下恢复增长。COR方面，一季度社会出行同比恢复，叠加低温雨雪冰冻等灾害增加影响，将导致赔付率承压；但近期监管部门推出三项制度全面强化车险报行合一，费用率有望得到进一步改善。
3月人身险、财险保费收入整体回暖，同时渠道高质量转型下负债质量持续提高，需求侧居民储蓄需求旺盛叠加存款利率持续下调背景下，保险产品优势凸显，因此我们预计一季度NBV有望维持双位数正增长。资产端，一季度权益市场有所回暖，监管近期出台新“国九条”和一揽子配套政策，旨在提升上市公司投资价值，推动资本市场高质量发展，我们预计随着政策后续落地，资本市场企稳复苏态势有望延续，险企资产端有望迎来边际改善，板块估值有望修复。
风险提示
经济复苏不及预期；资本市场波动风险；寿险转型低于预期；自然灾害加剧风险。
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