出品 | 拾盐士
国家卫健委的数据统计，我国超2.5亿人饱受脱发困扰，这意味着平均每6人中，就有1人脱发。而脱发群体的年龄层也正逐渐下移，如今已经成为很多年轻人的“焦虑来源”。
解决普通人的焦虑往往能成就巨大商机，雍禾医疗创始人张玉便从植发生意做起，并于近日宣布战略升级，推出全新医疗养固服务体系，给市场讲了一个“轻医疗化”的新故事。
而在雍禾医疗发力“第二增长曲线”的背后，暗藏着张玉对于公司植发业务增长的焦虑。2022年开始，公司业绩就已不容乐观，2023年亏损又进一步扩大。
作为几乎“一家独大”的毛发医疗龙头，雍禾医疗近年来“跑马圈地”迅速扩张市场规模，却没能拉动业绩正向增长。不仅面临巨额亏损，同时违规行为时有发生。当过去的“舒适圈”已不再舒适，雍禾要如何自救？
高毛利低净利，两年巨亏超6亿元
近年来，随着植发需求日益增加，大量植发机构崛起，多家行业头部的民营企业曾积极谋求上市。不过迄今为止，国内的植发赛道只有雍禾医疗成功赴港上市，成为国内“植发第一股”。
2021年12月，雍禾医疗正式敲开了港交所大门，发行股票价格为每股15.8港元，当天收盘时总市值高达86.3亿港元。但上市只是另一个起点，雍禾医疗自此陷入了业绩下跌、亏损加剧的困境当中，市值也距离股价高点跌去了就成。
虽然毛发医疗已发展成为千亿规模的产业赛道，但雍禾医疗这两年的日子却不太好过。
2023年，雍禾医疗实现营收17.77亿元人民币，相较2022年同比增长25.8%；但是归母净利润亏损高达5.46亿元，较2022年0.86亿元的亏损额同比扩大了536.39%，净利率同比下滑30.76%。
回看往年业绩可以发现，在2019年-2021年，雍禾医疗的营收保持良好增长，分别达到12.24亿元、16.38亿元和21.69亿元。而从2022年开始，公司营收下跌至14.13亿元，开始出现明显的负增长，又于2023年回升至17.77亿元，营收规模仅略高于2020年的水平。
值得注意的是，2019年-2023年，雍禾医疗归母净利润分别为0.36亿元、1.63亿元、1.2亿元、-0.86亿元、-5.46亿元。自2020年开始便持续“增收不增利”，净利润达到峰值后一路下滑，2022年起陷入了亏损困境之中，2023年亏损金额进一步扩大，两年合计亏损6.32亿元。
伴随着雍禾医疗亏损幅度扩大，此前引以为傲的毛利率也持续性下滑。雍禾医疗的毛利率曾一度超过70%，在2020年甚至高达74.57%，但从2022年开始毛利率降至61.8%。虽然在2023年雍禾医疗的毛利润达到9.97亿元，同比增长14.3%，但毛利率再次下降到56.1%。
不过虽然如此，雍禾医疗公司毛利率仍然超过50%。但由于成本费用、营销费用过高等因素，导致了公司在毛利率较高的情况下，净利率水平却非常低。2019-2023年，公司净利率分别为2.91%、9.97%、5.54%、-6.08%以及-30.76%。
拾盐士还关注到，近五年来雍禾医疗的平均净资产收益率和总资产收益率在2020年实现同比增长之后，呈现逐年下降的趋势，2022年变成了负值后依然持续恶化。
2019年-2023年，雍禾医疗的平均净资产收益率分别为16.1%、50.63%、11.42%、-5.23%以及-43.23%，总资产净利率2019年-2023年分别为4.28%、12.93%、5.01%、-2.8%、-20.33%，由此可见，公司的投资回报率也正在剧烈下降。
利润和市场信心双双被“透支”
从财报中可以得知，造成雍禾医疗连年增收不增利甚至巨额亏损的原因，离不开高额的成本费用和连年高涨的营销费用，这些费用吞噬了雍禾医疗的利润。
近年来，雍禾医疗为了提升品牌知名度，进一步抢占市场份额，投入了大量资金用于广告宣传和市场推广活动。自2018年，雍禾医疗的销售及营销费用率基本可以达到50%左右。
2020年，雍禾医疗的营销开销高达7.8亿元，2021年增长至10.73亿元。2022年随着营业收入大幅下滑，公司销售及营销开支也降低至7.67亿元，尽管如此，也占营收的一半以上。
到了2023年，雍禾医疗出现超过5亿元的巨额亏损，但仍将近60%的营收用于销售及营销，费用达到了10.44亿元。然而同期研发投入仅为2927万元，约为营销费用的2.8%。
雍禾医疗对此解释称，2023年的第一季度公司看到了比较好的恢复势头，对于市场消费能力的恢复预期比较高，因此进行了较多的营销投入并进行品牌曝光。但多方面因素的影响，收入规模增长不及预期，使得营销费用占比增高。
“去年四季度以来，我们已开始了严格管控销售费用率，在营销策略上会偏向于精细化，同时努力提高养护业务占比以及植养业务之间的转化率，期待通过规模效应实现更健康的销售费用投入”雍禾医疗称。
除了巨额营销费，雍禾医疗在门店扩张与人员管理方面的投入也不容小觑。
近年来，雍禾迅速扩张以期抢占市场，但并未能实现高质量发展。随着公司门店数量的不断增加，人工成本、租金、水电等固定成本也随之增加，同时在员工培训以及团队建设方面的投入也比较大，这些都让雍禾医疗的营业费用大大增加。
利润被“透支”的同时，雍禾医疗的市场信心也正被不断“透支”，公司股价至今已较高点跌去超八成，市值蒸发九成，至今仍停留在漫长的下跌通道中，这也一度让投资者们怨声载道。
虽然自2024年初开始雍禾医疗频繁回购股份，但公司此前回购的股份已出现了较大幅度的浮亏，在3月底其股价甚至跌到了1港元左右。从4月份到现在，雍禾医疗更是密集小额回购股份，据拾盐士不完全统计，近两个月雍和医疗回购了253.55万股，但目前来看依然没能拉回市场信心。
业内专家指出，雍禾医疗股价跌跌不休的原因很多，从外部因素看，市场情绪和宏观经济环境等因素的影响，导致投资者信心不足，对医疗行业的投资热情有所降温，也在一定程度上影响了雍禾医疗的股价表现。
从内部因素来看，雍禾医疗的经营状况和盈利能力也影响着股价走势，连年的亏损、消费者的不良体验以及合规经营方面等方面存在问题，都可能会迅速消耗消费者与投资者的信任。
违规操作侵害消费者权益，屡次被监管处罚
事实上，植发属于医疗美容的一种。根据《医疗美容项目分级管理目录》，毛发移植术属于一级项目，即“操作过程不复杂，技术难度和风险不大的美容外科项目”。
有医务人员对媒体表示，植发属于微创手术，手术过程中难免会出现伤口，对人员资质、流程、设施等都有严格要求，一旦人员资质不达标、违规操作、使用工具没有进行彻底消毒，就有可能引起术后感染。
虽然近年来植发经济飞速发展，但另一面则是行业乱象与种种不规范操作的滋生，如虚假宣传、人员资质缺乏、行业标准缺失等，让消费者的植发治疗变成一场“豪赌”，而作为行业龙头的雍禾医疗也多次受到监管部门处罚。
2024年2月4日，上海市黄浦区卫生健康委发布的行政处罚公示显示，雍禾医疗旗下的上海雍禾医院，因“使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作”，违反了《医疗机构管理条例》第47条，被罚款1万元。
经具体调查发现，患者曾某在2023年9月28日至雍禾医疗进行毛发移植手术，手术中，主刀医生曾某某离开手术室，由肖某某和翟某某两名护士独立为该患者进行毛囊种植，即存在，使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作的行为。
雍禾医疗的旗下门诊医院存在护士代替医生从事植发手术的情况，这一行为严重违反了相关法律法规，也严重侵害了消费者的合法权益，将消费者置于危险境地。
而上述不规范行为仅是“冰山一角”。雍禾医疗被曝出的医疗乱象行为远不止于此。例如南京雍禾既美医疗美容诊所曾因违规开展执业许可证未核准的临床免疫、血清学的专业诊疗科目，如开展乙肝、丙肝、HIV初筛等业务，被南京秦淮区处以警告并罚款1万元。
2023年12月份，昆山雍禾医疗美容诊所也因为“超出核准登记的诊疗科目开展诊疗活动”，被处以三万元罚款；2023年6月份，金华雍禾医疗美容诊所有限公司更是因为使用过期等不合格药物，违反了《医疗纠纷和处理条例》第十二条规定，被金华市金东区卫健委处1.2万元罚款。
不仅如此，雍禾医疗旗下的门诊部还被多地卫生监管部门，市场监管部门发现未按规定填写保管病人病历，存在违法发布广告等行为被重罚。
经济日报近日呼吁，为促进植发经济健康有序发展，切实保障消费者合法权益，市场监管部门应提高植发医疗机构的准入门槛，确保机构具备必要的资质和技术实力，并加大对夸大虚假宣传、价格欺诈等违法行为的处罚力度，严厉打击违规机构，维护市场秩序。
如今看来，雍禾医疗在合规经营方面依然任重而道远。