19年半年小结

经历了18年的黑暗，迎来了19年上半年的丰收。19年上半年，盈利63.85%，持仓以港股为主，占比95%左右，主要持有中国联塑，国泰君安国际，另外持有少量北京控股，澳博控股，海通国际，建设银行和中国建筑，后两只A股主要是用来当门票用的，占3%不到的仓位。

19年能取得这样的成绩，超出个人预期，个人认为运气的成分比较大[跪了]。感恩伟大的时代，实现了5年前的给自己定的小目标。今年操作比较简单，年初重仓持有国泰君安国际，在4月份1.6元换成了4.4元的中国联塑，持有非常集中，一度持有比例达到近90%，说实在的风险很大，感恩市场的不杀之恩。其他的操作也有，之间持有过或交易过绿叶制药、海通国际、华宝国际、陕西煤业，但总体由于持仓比例不高，可以忽略。

年初重仓持有国泰君安国际的理由很简单，公司业绩和股价在周期底部，当时的业绩对应市值，收益率也有9%以上，公司上市以来分红政策稳定，保持在50%的比例，股价破净，估值创历史新低，业绩虽有倒退，但公司业务相比同行业更稳健，股息也能在4%以上，可以说除非出现更大的危机，公司也不大可能再差到哪里去了，一旦市场好转，反弹力度应该不会小。果然随着市场的氛围转暖，股价一度反弹至1.8元以上，反弹幅度近50%。力度还是不错的，当然跟A股券商比，那还是个弱鸡。由于估值尚处于中性偏低的区间，未进行减仓操作，况且有A股这个对比，股价从1.82到3月份底缓慢回落至1.6附近。中国联塑，作为中国塑管行业的绝对龙头企业，每年销售收入200亿+，过去10年roe均保持在17%+，收入和利润复合增长率10%+，持续高于行业增长速度，毛利率净利率基本稳定，行业规模在2000亿左右，随着环保因素和行业规范，龙头企业的市占率持续提升，以目前行业的格局，联塑未来的市场空间较大，对于一家这样的企业，香港市场给予5倍不到的pe，0.9倍不到的pb，在市场造好的情况下，公司股价没有动，也许市场在担忧公司投资步子迈的过大，负债率提升较快，也许市场认为公司分红政策不友好，股息率常年在2-3%，也许市场担心公司业务的成长空间，反正对于一个较大行业的龙头企业，市场给的估值很少在10倍以上的区间。出于估值过低和追落后的考虑，换入了30%的联塑，谁知道随着年报的公布，公司业务继续稳健增长，股息政策也发生了改变，18年股息达到了0.3元，对应当时的股价有7%以上的股息率，且估值在5倍以上，股价开始了修复之路，我顺势加仓了联塑，一直持有到现在。公司今年的业绩随着基建发力，国家减税降费，及市场占有率的提升，保守预计增长12-15%，每股收益1.03，股息能到0.35元，个人合计估值在8.5-10.3元，当然如果市场突然偏好了，往上也是有可能的。

上半年加强了自身能力的提升，阅读+思考，谈几点感悟吧，不一定成熟，仅仅是给自己记录用：

1、市场先生很怪，它今年喜欢这个，明年喜欢那个，至于它什么时候偏好什么，我没有能力猜测，因为似乎每次它的偏好都是对的，能用12345来说，逻辑准确，滴水不漏，我没有能力猜测，只能坐一个守株待兔的笨人，用价值的标尺聊以自慰，因为时间似乎是我唯一的优势，耐心地等待市场先生的亲耐，运气好吃肉，运气不好就等待转势。

2、坚守自己的原则，买的便宜具有天然的反脆弱，而买的贵具有天然的脆弱性。贵和便宜每个人标准不一，同样的东西，有人觉得好，看得到辉煌的未来，给予当前一定的溢价，仍觉得是买入的机会，而有的人由于对未来没有较大的穿透力，对商业模式、发展空间、竞争力领悟不透，不肯给予溢价，我是个笨人，大概属于后者。不喜欢给予溢价，错失了很多好股，爱尔眼科、通策医疗，包括去年的茅台和腾讯，一直想买却没有下手，总感觉没有便宜过，当然也就与为梦想窒息的梦想股，与拥有市梦率，未来无比灿烂而现在报表没有体现的公司绝缘。无所谓对错，当然也踩了不少价值陷阱，面也没少吃，类似去年的中石化冠德、兖州煤业股份，前些年的中国忠旺等，但即使错了，即时认错，应该不至于到达万劫不复的地步。

3、学习了冯大师的投资哲学，学习不够系统，断断续续，也不一定参透了，但受益匪浅。前些天看到了他关于常识与共识的论述，关于弱者体系强者体系的论述，关于市场情绪演绎的论述，有种醍醐灌顶的感觉。市场的变化不就是这样吗。寻找负面情绪充分演绎或是过度演绎的机会，寻找共识与常识不一致的机会，把自己放在弱者的位置，往往能保护好自己，当市场行业向好转变，则是吃肉的机会。前些天看了苍蝇拍的文章，有一段写的挺有意思的，说我们要时刻关注自己的队友，当队友变成了一群乌合之众的时候，我们往往需要谨慎，情绪也许得到了充分或是过度的演绎。可见大师的投资哲学还是一定程度相通的。

4、关于股价的锚的问题。股价的锚在哪里，马里奥进行了充分的阐述，证券股份是一个虚拟的东西，因为作为小股东，你根本没有能力和机会左右什么，只能买卖赚差价和拿股息，买卖赚差价是个技术活，谁也没有绝对的把握能买在低点卖在高点，股份高估低估是虚拟的，因为公司价值与小股东的传送门是股息，这是投资者与大股东维系的主要纽带，如果这张门关了，公司赚多少钱，净资产有多少，似乎跟个人关系不大，股份只存在博弈的功能。在香港市场，有很多净资产打折打的很厉害的公司，有的甚至能到0.2-0.3pb，此时如果以净资产为锚，在净资产附近或以下买入，所谓的价值投资最后会亏的底裤不剩，公司资产再多，你没权利兑现，这样公司就存在资产利用不高，roe长期保持个位数甚至非常低的个位数，分红也不多，这样容易造成低pb，低roe，低～中等pe，低股息率的现象，典型的价值陷阱，这还是好的，如果大股东进行利益输送甚至乱投资或是行业走下坡路，那就是价值毁灭了，净资产再多也没用。因此，在投资的时候，股息率是一个很重要的指标，尤其对于那些低成长或是不成长的公司，管理层的诚信也尤为重要。

5、一点疑惑，控股型公司享受折价是共识还是常识，如果仅仅是共识，是否存在不合理的情况。控股型公司的缺点很明显，比如部分资产利用率不高，对管理层的要求很高而大部分都达不到要求，甚至存在有毒资产的情况，但是什么事情都有两面性，较好的控股型公司具有天然的反脆弱性，由于控股不同的公司，更有可能涉及不同行业，而不同行业与单一行业来说具有天然的抗风险能力。对于一个整体负债率不高，所控股的公司业绩持续性均较好，且公司没有乱并购的历史和冲动的企业，是否需要折价，如果折价，多少合适，感觉没有一个锚。我有一个非常看好的公司，号称价值陷阱，价值投资者的绞肉机的标的想下手，不知如何是好，期待市场给我答案。