12月17日，在2023雪球嘉年华现场，璟恒投资基金经理、雪球人气用户“岁寒知松柏”李育慧@岁寒知松柏 分享了财务视角下的高概率价值投资，为现场观众带来更多新的投资思考。以下内容精选嘉年华交流部分内容，点击前往微信，获取演讲回顾>>>
大家比较关心地产或者医药，类似这些行业在评估企业价值的时候会有哪些异同呢？
刚开始我是从净资产收益率和现金流贴现这两个指标去拆解的话，最终的结果是一样的，不同的是他们内部的结构不一样，比如地产很明显就是开发周期很长，所以也导致它的资产会很重，在存货上面占很多资金，是低周转的生意。另外一方面，它是一个负债率很高的生意，利润率好的话，最多二三十个点就打顶了，差的可能几个点，十几个点。医药没有什么可以抵押的资产，它相对是轻资产的，负债率很难很高，它的毛利率可能是一个非常高的生意，尤其对创新药来说，但是它前期开发的时间、投入的时间很长，沉默成本会很高，所以我觉得，不同行业，当你看了非常多以后，就会知道每个行业的特点，你脑海里面大概有一个坐标参照的框架，不同行业之间的特点不一样，很难去绝对比较，更多的是同行业里面做一些对比，可能会更有效一点。
那能否简单地认为相对于这个行业的平均利润，一个企业如果超额利润率越高，这个企业就越好呢？
从结果上是这样的，但是一个超额利润率或者净利润率只能体现结果，这个结果是由很多原因导致的，比如你的商业模式，你是一个高毛利的生意或者是高周转，或者杠杆很大，我个人在同行业对比的时候更关注的是周转指标，你转得是否比别人快，效率是否比别人高。我们经常有一句老话叫生意好，货如轮转，它转得快。
举两个例子，不是推荐股票，比如在中概股里面，今年很热的，大家比较一致预期的，比如拼多多，其实我对它没有什么研究，每次财务报表出来的时候都是大超预期的，机构也没有任何信息优势，里面的一些访谈都不一定是准确的。我看了一下，我就觉得有一个指标是蛮重要的，是什么指标？阿里有20多万员工，京东有50多万员工，美团不算外卖员，可能有10万员工，包括腾讯、字节跳动都是10万员工，快手有2万多员工，但是拼多多现在只有1.3万员工，现在它的GMV达到阿里的一半，市值超过它了，它的盈利能力、利润快接近了，可以看得到，同样一个员工，他贡献的利润可能是同行的10倍以上，这不是10%的差距，而是10倍，所以这个指标可能比其他指标更关键、更重要，完全是数量级的差别，很多时候是降维打击的。
另外一个例子是瑞幸咖啡，比较重要的玩家里面，像星巴克平均一个店的杯量每天是300多杯，价格高一点，超过30块，像跟瑞幸竞争比较激烈的，在同一个地段价格接近的是库迪，它的杯量200杯都没有，价格比瑞幸还要低，瑞幸现在全年下来平均杯量有400多杯，在二三季度可能有五六百杯，所以你看得出来，当它的量大很多，转的比人家快的时候，它的成本差别是非常大的，最后体现出来的利润差别也很大，星巴克对它是没有什么办法阻击它的，库迪可能也只是一个坚持时间长短的问题。
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