鹏华酒周周观24年第27期(20240719)
鹏华酒ETF（512690）及酒LOF（160632/012043）
一、周行情回顾
当前处于超跌反弹阶段。近期基金二季报陆续披露，从主要白酒持股基金&环比白酒持仓变化较大基金的投资策略来看，对当下地产、内需的景气判断有明确认知，差异更多取决于对边际的判断、或对当下白酒标的从股息率等维度考虑配置价值的判断。从整体已披露的基金重仓持股数据来看，白酒板块标的24Q2末持股市值占基金股票投资市值比为4.59%，环比1.24pct，已经低于20Q1末4.93%，略高于再前低18Q4的3.37%，边际减持幅度1.24pct近似于23Q2的1.25pct。从标的层面看，剔除指数类基金后，白酒板块内仅老白干酒环比明显增持，其余标的均有不同幅度减持，持仓较高的贵州茅台、五粮液、泸州老窖环比减持幅度在20%左右。相对而言，与市场对基本面的认知次序相仿，多数区域酒强势标的，以及山西汾酒等具备差异化的赛道龙头，环比减持幅度相对较小。
在低现实、市场低预期的当下，我们相对仍看好白酒的配置价值。短期政策端市场对消费税改的担忧尚未完全落地我们仍预计实际落地情况或好于市场近期的担忧、利于情绪边际改善。从业绩端看，我们维持对于龙头酒企业绩兑现置信度的预判。中期维度，我们仍建议关注内需改善逻辑线，白酒产业的商业壁垒、龙头酒企的竞争优势未改。
在静候高频数据回暖的过程中，白酒预期修复带动估值合理修复仍有空间。目前仍建议围绕中报业绩预期进行布局推荐各赛道具备龙头禀赋或差异化禀赋的标的，例如高端酒、汾酒等；关注顺周期反转逻辑下弹性次高端的配置价值、赔率占优。
细分板块：
本周酒类各子版块—-反弹
个股：贵州茅台重返1500
北上资金：
本周，本周市场大盘动荡调整，北上资金有所流出，北上资金占酒类板块占比为5.07%，环比下降0.05%。
估值水平：
l 中证酒估值为20.95，近三年估值分位数2.65%，近五年估值分位数01.57%，近十年估值分位数7.35%。
二、热点催化
1、行业资讯
2024年6月，中国规模以上企业啤酒产量411.0万千升，同比下降1.7%。
2024年1-6月，中国规模以上企业累计啤酒产量1908.8万千升，同比增长0.1%。备注：规模以上企业起点标准为年主营业务收入2000万元。
2、重点上市公司信息跟踪
五粮液集团实现“双过半”目标
7月17日， 五粮液 集团官方公众号发布消息，公司近日召开2024年上半年经济运行分析会。会议上，五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦表示，今年以来，五粮液集团坚持“稳中求进、以进促稳、提质增效、多作贡献”工作总基调，实现了“时间过半、任务过半”目标。曾从钦还提出，围绕全年目标任务，要继续按照“稳中求进、以进促稳、提质增效、多作贡献”工作总基调，确保全年经营目标圆满实现。
三、投资观点
消费税改革的潜在影响
白酒行业的关注点主要在于改革后消费税将由谁来承担的问题，这或将影响到参与方的盈利情况及市场未来预期。
白酒从生产到终端销售，主要参与方包括酒企、批发零售商、消费者，加价部分势必由其中一个或多个环节承担。此前白酒消费税由生产厂家代缴，白酒出厂价格中已包含消费税，所以下游对于消费税的感受并不明显。
但如果消费税征收后移至渠道端，业内猜测经销商可能会采取上调终端价格的方式将增加的费用成本转移至消费者端。此前中国酒业协会秘书长何勇曾分析称，今年白酒行业表现预期减弱，消费者更加理性，希望以更低价格购买高质量产品，今年是酒业的分化、变革、转型、重塑之年。
因此，在白酒弱预期的当下，终端涨价可能导致销售萎缩的情况。
若保持终端售价稳定，在生产端出厂价格不变的情况下，经销商收入将被明显挤压。虽然有分析人士认为，较为弱势的白酒品牌可能会出让一部分利润，通过增加回扣的方式补贴经销商，但是高端名品白酒的生产企业和经销商利润有着更为丰厚的利润，更有能力承担额外增加的税负，这也可能导致行业进一步向头部集中。
值得注意的是，白酒消费税征收后移也存在一定难度。
东吴证券食饮团队指出，纳税主体增加将会导致征管工作量大幅增加，以批发渠道为例，截至2016年底，商务部门备案登记的酒类批发企业(含批零兼营)数量超12万家，如若征收环节从生产端后移至批发端，则应税主体数量将由896家(2023 年白酒规上企业数量)大幅增加，征管工作量大幅增加；白酒批发商分布广泛，并且大量终端及消费者没有索要发票的习惯，也使得批发环节监管跟踪难度大。同时，考虑龙头酒企大多是当地政府的核心税源，若改为消费地征收，财税转移支付较为复杂。
出于以上原因，浙商证券食饮首席杨骥预计，消费税未来改革的推广路径或是成熟的行业先行再逐步推广到全行业，短期消费税改革或不会涉及白酒行业；同时，税改或利好头部酒企发展，中小酒企可能面临出清。