近期，A股医药企业纷纷披露半年报，先声药业抛出一份净利暴增近35倍的中期报告，在医药股低迷的市场环境中，令人眼前一亮。
然而这份业绩暴涨的财报并未获得投资者买账，财报披露后先声药业股价不涨反跌，在连续多日下跌后，其股价已创下历史新低，总市值也仅剩164亿元。显然，投资者并不好忽悠，这份看似亮眼的财报背后，先声药业实际盈利质量堪忧。
01
净利暴增35倍只是纸面财富
具体来看，今年上半年先声药业实现总收入33.79亿元，较2022年同期27亿元增长约25.2%，而归属于公司权益股东的利润约为22.75亿元，相比于2022年同期0.64亿元增长约3466.17%，暴增将近35倍。
净利润暴涨的原因是先声药业持有的3D Medicines Inc.（思路迪医药）股份的公允价值变动，导致集团截至2023年6 月30日止六个月录得约11.49亿元的投资收益，另外今年上半年先声药业还通过处置附属公司，获得约7.89亿元的一次性税前收益。
抛开这两笔非经营性投资收益，仅就主业经营情况而言，上半年先声药业的经营相关净利润约3.93亿元，同比增加0.4%。
虽然这一盈利水平并不算差，但与暴增的35倍净利润形成巨大反差。而且因持有思路迪医药所获得的11.49亿元的投资收益也不过是纸面财富。
资料显示，思路迪医药是一家成立于2014年专注肿瘤治疗的生物医药公司，旗下只有一款商业化产品恩沃利单抗注射液（商品名：恩维达），是全球首款可皮下注射的PD-L1抑制剂，适应症为既往接受过治疗的微卫星不稳定性高（MSI-H）/错配修复缺陷（dMMR）晚期实体瘤。
先声药业是思路迪医药早期的投资者之一，持有其9.02%股权。2022年12月，思路迪医药在港股上市，半年时间股价从24.98港元的发行价，一路涨至最高131港元，市值超过300亿港元，这也给先声药业带来不菲的收益。
然而在这一轮暴涨后，思路迪医药随即开启暴跌模式，截至8月25日，其股价已跌至为27港元左右，较高点的累计跌幅约8成。意味着，先声药业或将面临较大的公允价值变动风险。
实际上，因为受投资收益变动影响，近年来先声药业的业绩波动犹如“过山车”。数据显示，2018-2022年，先声药业主营收入分别为45.35亿元、50.62亿元、45.09亿元、50.00亿元63.19亿元；同期净利润分别为7.34亿元、10.04亿元、6.70亿元、15.07亿元和9.33亿元。
从以上数据可以看出，先声药业业绩波动较为剧烈。今年上半年其净利润能够实现35倍的涨幅的重要原因还在于去年的基数太低。2022年上半年，先声药业的归母净利润仅为6378.40万元，同比降幅高达88.57%，而利润下滑的主要原因则是公司投资组合的价值波动与减值影响。
截至今年6月末，先声药业公允价值计量的金融资产高达33亿元，这将成为影响其业绩稳定的重要因素。
02
姗姗来迟的新冠口服药
从营收层面来看，今年上半年先声药业的业绩颇有看点，作为老牌仿制药企业，创新药在上半年为其贡献了约24.13亿元，占总收入的71.4%。
近年来，先声药业在创新药领域斩获颇丰，先后完成了先必新、恩度、恩维达、科赛拉、艾得辛及先诺欣等6款新药商业化。
先必新是先声药业的核心产品，今年上半年以先必新为代表的神经系统治疗板块实现营收达到10.55亿元。不过让先声药业出圈的还是新冠口服药先诺欣。
2021年11月，先声药业与中国科学院上海药物研究所、武汉病毒研究所订立技术转让合同，先声获得3CL蛋白酶抑制剂先诺欣在全球开发、生产及商业化的独家权利。由此，先声药业成为市场关注的焦点企业之一。
然而直到两年后，2023年1月，先诺欣（先诺特韦片/利托那韦片组合包装）才获得附条件批准在中国上市，用于治疗轻中度新型冠状病毒感染（COVID-19）的成年患者。
而此时国内已有五款新冠口服药获批，同属3CL蛋白酶抑制剂的还有辉瑞的Paxlovid以及众生药业的乐睿灵。
辉瑞的Paxlovid早在2021年12月就已获得美国食品和药物管理局批准作为首款可紧急用于治疗新冠病毒感染的口服药物，并已在全球多个国家上市。众生药业的乐睿灵比先诺欣晚两个月获批，两者不相上下，先诺欣的定价为630元/盒，众生药业的乐睿灵是628元/盒，市场竞争非常激烈。
虽然成功推出了新冠口服药，但先诺欣显然已经错过了最佳上市时间。如今全球新冠疫情已基本结束，先诺欣或将面临“无用武之地”的窘境。(内容来源|华博商业评论)