营收同比增长28.32%、净利润同比增长45.7%，“汾老大”山西汾酒在最新出炉的三季报中仍保持“逆天”增速，多项财务指标均创下历史新高。然而这份史上最强三季报却没换来投资者坚定的信心，在整个白酒板块低迷的十月，山西汾酒无奈上演一场“覆巢之下无完卵”的戏码，截至2022年10月28日收盘，山西汾酒的股价在月内已跌去22.54%。
营收超老窖，净利润逼近洋河
三季报显示，报告期内，山西汾酒实现营业收入221.44亿元，同比增长28.32%，归属于上市公司股东的净利润71.08亿元，同比增长45.7%。值得关注的是，2021年汾酒的营收规模为199.71亿元，也就是说，仅前三季度山西汾酒的营收已经远超去年全年水平。对于业绩的增长，汾酒解释称，2022年，公司以汾酒复兴总纲领为指引，坚持稳中求进工作总基调，高效统筹疫情防控和生产经营，针对点状疫情灵活调整营销政策，持续优化产品结构，青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长。
复兴与否暂未看出，但从单季度业绩分析，营收上山西汾酒超过泸州老窖坐稳第四没压力，利润上山西汾酒也在逼近洋河。山西汾酒2022年第三季度单季营业收入68.1亿元，同比增长32.54%，营收规模上超过泸州老窖近10亿，比洋河少7.65亿；单季归母净利润20.96亿元，同比增长56.96%，与同期洋河的归母净利润差距缩小至0.82亿，与泸州老窖的利润差相比二季度的13亿进一步缩小至三季度的5.89亿。
产品长短脚明显，渠道严重依赖经销商
从产品来看，前三季度山西汾酒的汾酒系列、竹叶青酒系列、杏花村酒系列分别实现销售收入206.59亿元、6.63亿元、6.87亿元；相比去年同期，汾酒系列增长31%，杏花村酒系列增长40.38%，但是竹叶青酒系列却罕见下滑了23.9%。然而，在2021年年底，袁清茂还曾强调，竹叶青要走“高含金量、高含新量、高含绿量”的大健康产业新路，但不到一年时间，竹叶青系列配制酒就遭遇业绩大滑坡，无疑是对袁总期许的“打脸”。
山西汾酒的问题不仅在产品上，还在全国渠道上。财报显示，前三季度山西汾酒代理渠道、电商渠道和直销（含团购）渠道分别实现销售收入206.71亿元、9.89亿元和3.50亿元。可以看出，山西汾酒在销售方面严重依赖经销商，直销渠道的收入还不足经销商渠道的零头。而这在头部酒企纷纷加速直营化的当下并不是一个好兆头。
让利经销商无非是为了拓展全国市场，但是汾酒三季度的省外拓展并不顺利。分区域来看，山西汾酒单季度省内营收28.67亿，省外营收39.15亿，省外营收占比57.72%，同比下降0.48个百分点。汾酒的全国化进程仍在推进之中，但短期受疫情影响节奏有所放缓。
十大股东四个减持
从资本市场角度，尽管山西汾酒业绩表现出色，但机构却不买账。从已披露的三季报来看，三季度山西汾酒前十大股东中有4个股东都进行了大手笔减持，除开排名第四的港股通减少了18.47%的持仓，排名第六的易方达消费行业股票型证券投资基金减仓5.47%，排名第九的汇添富消费行业混合型证券投资基金减持9.83%，排名第十的银华富裕主题混合型证券投资基金对山西汾酒减持7.04%。
不过，汾酒的前十大股东中也有三家进行了增持，分别是招商中证白酒指数分级证券投资基金、中国人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品－005L－CT001沪和山西杏花村国际贸易有限责任公司。但是前十大股东总体的增持份额仅有减持份额的一半。不仅如此，山西汾酒总体的持仓机构数量也从二季度末的1241家下降至592家。