十多年实践价值投资的经历告诉我,公司本身的质量是投资中绝对第一位。
如图所示,坐标轴中纵坐标代表内在价值或市值,横坐标代表时间的推移。曲线是股价,围绕内在价值上下波动,曲线在内在价值之上则为静态的高估,相反为低估。左中右三个图形分别代表内在价值随时间不断增长的优秀公司、内在价值一直不变的平庸公司、内在价值随时间下滑的烂公司。
优秀公司的情形下,哪怕在A点高估的时刻买入,B点低估的时候卖出,依然能获得正的收益。在不增长的平庸公司情形下,必须在低估的点买入,如C点,在合理或高估的时点的卖出,如D点,才能获得收益。烂公司情形下,哪怕以低估的价格在E点买入,高估的F点卖出,收益依然是负的。时间越长,估值的作用越小,企业内在价值的作用越大。考虑到时间的力量,以合理价格买入优秀公司,好于以便宜价格买入平庸公司。
除了投资收益的不同,选择不同的投资体系对生活方式的影响也很大。如果把价格和低估作为投资第一原则,在第二幅图中,需要反复找到低估的点,股价回归合理时就要卖出,因为长期持有是没有意义的,卖出后又要寻找新的低估的标的,每年可能都需要操作很多次,生活方式必然会受影响。如果我们大道至简,买了第一幅图中内在价值不断增长的优秀公司,一直拿着就行了,不需要在意一时的低估和高估。正如芒格所说:“如果你买了一个价值低估的股票,你就要等到价格达到你算出来的内在价值时卖掉,这是很难的。但是如果你买了一个伟大的公司,你就坐那儿待着就行了。”
越是拉长时间,估值的作用就越小。因为企业的经营和内在价值是复利式、指数式增长的,几十年的时间可能会增长成百上千倍。而估值的作用只有一次,不存在复利效应。
安全边际并不是投资的核心原则。安全边际不是万能的,作用是有限的。如果买错了,在时间面前,“安全边际”只是短期内减轻损失和痛苦,时间越长,安全边际能起到的保护作用越小。安全边际就像买了一份保险,即使发生了事故,我们也不会有太大损失。但是,如果上的船是泰坦尼克号,或者上了一架有安全漏洞的波音737 MAX,不管买了多少保险,又有什么意义呢?可见,投资中,最关键的还是看对企业。投资的“四大基石”中,最核心的还是“企业思维”,关键是买对。如果买的是基本面优质的好公司,买贵的话付出的是机会成本,但随着时间推移和企业的成长,机会成本是递减的。如果买入了看似价格便宜、有安全边际的烂公司,随时间推移,企业的麻烦越来越多,当初的安全边际也不过是“镜中花,水中月”。我们可以观察到很多人掉入了这种“便宜陷阱”。
这并不是说,安全边际一点都不重要。安全边际很重要,再优秀的公司,如果以过高的估值买入,都可能面临永久性亏损。这里只是说,如果时间维度拉长,要更加重视公司的质量,不应把价格看得过重。
所以,在投资中,应以质量为先,其次再争取较高的安全边际。当然,在市场极度不理性时,好公司出现便宜的机会,那时就不需权衡了,不用弯腰就能捡到金子。
你能找到几个长期高质量的公司?96年的四川长虹、深发展?99年的东方电子、上海梅林?2007年的中石油、神华?2015年的乐视、全通?别拿茅台说事,2014年前后茅台就是臭狗屎,连但玫瑰都割了,股价较前期高点跌了三分之二。美股也一样,最早的道琼斯指数股现在一个都没了,最晚退出的是GE。
这个时间点发这种文章不大合适,众多白马股不断创历史新高之际,需要的是冷静而非添柴旺火,因为那会对非专业投资人造成严重伤害,即使是好公司,高点买入,即使经过几年解套获利,大幅降低了收益率,得不偿失。
你这个思路,在2013年时你会买民生银行,而不是招商。当时是民生银行和其它银行,民生是最优秀的银行,而招商是被定义为不知进取的银行。当时两个都10元左右,我买了便宜的招商,而不是评为优秀的明星股民生。
我是告诉你,没有长期高质量的公司,不是辨别不辨别得问题。所有被认为高质量的公司,过了它的高速成长期后,迎来的就是戴维斯双杀,只是时间周期长短的问题。即便巴菲特,也把华盛顿邮报、沃尔玛等给扔掉了,可口可乐也是越来越鸡肋。成长股、价值股都可以赚钱,但都要看处在生命周期的那个位置,安全边际是否足够。即便现在大家买高价蓝筹时推出来的挡箭牌巴菲特,从来就不买高价股,美股这次11年连续牛市,搞得巴菲特无从下手,他那控制的6000亿美元资产中刨掉一半左右的独资和控股公司,剩下的资产中现金类资产1000多亿,股票持仓比例很低,那还不是嫌现在太贵,熬着等便宜时再买,和好公司烂公司没关系。
回到95年估计你大概率会认为四川长虹是高质量公司!
十多年实践价值投资的经历告诉我,公司本身的质量是投资中绝对第一位。
这个时间点发这种文章不大合适,众多白马股不断创历史新高之际,需要的是冷静而非添柴旺火,因为那会对非专业投资人造成严重伤害,即使是好公司,高点买入,即使经过几年解套获利,大幅降低了收益率,得不偿失。
总结一句话:合理价格买入好公司。静大这篇文章写的很好,也是这几年我自己在投资中最大的教训和收获之一,还要感谢@南添 @TC-NW 老兄的分享。价值投资之所以简单却不容易言行合一,在于德才兼备的人在人群中注定是稀少的。大多数投资者在没有确立自己的能力圈之前,坚守价格因素去购买静态便宜的公司虽然收益不及合理价格买入好公司,但也是无奈之选,或者说是有自知之明的选择。阅读一切,思考商业,从而获得自己的能力圈后,再踏入合理价格买入好公司的重质之路也未尝不可,投资者本身也是不断进化的,一点拙见。另外,挖优狗的价值线图跟静大文中的图有异曲同工之妙。@静逸投资 @DeepSleeper11
企业寿命期产生的现金流折现到现在与现在股价价比,哪个折价越多哪个越安全。
高质量的公司不多,而且很难选到。。 股市里面有很多机会被伪装成陷阱出现,更多的是陷阱被伪装成机会出现
”对于好公司过于追求价格便宜,会错失很多机会,也是一种贪婪的表现。”不太同意这句话,宁可错过,也不能犯错,这也算贪婪和错误的话,老巴应该犯过很多这样的错误。
强调便宜的,往往错过好公司,强调质量的,往往下不去手。此中高手往往是心狠手辣,适时下手的,并且是下重手,下黑手。既然有疑虑的,不用分析,不是你不了解你(期望值),就是不理解公司(内在价值),或者不了解市场(时机),或者都不了解。
合理预期十买的好十逆向思考,缺一不可。
本文最大的问题是作者把便宜公司和烂公司搞混了。作者就没有搞清便宜公司的概念,便宜不是价格便宜,是对公司绝对价值的大幅打折。绝对价值什么概念,理论上说它的现价较DCF大幅打折。另外就是在美国那种有清算条件的地方公司股价较清算残值大幅打折。按这个标准,A股的烂公司比一般公司和好公司都贵,因为这些公司就不怎么产生现金流,负债高企,也没什么残值。
好公司不便宜,便宜的公司又一般,这就像能量守恒,投资难度也是守恒的,没有简单的路。好公司便宜的时候,难度在于敢于买入。一般时候选择不便宜的好公司需要时间等待,选择便宜的一般公司则需要勤奋的寻找机会。肯定没有哪个方法是容易的,如果容易那所有人都能做到了