如果在上市公司财务指标中，选出一个最容易受大部分投资者关注的，那就是业绩的增长率了。很多投资者不仅希望公司的业绩每年都能增长20%，每个季度也要增长20%，如果一个季度没实现，股价就跌给你看。那么，成长真的总是好事情吗？
已故经济学家杨小凯将资本主义分为“好资本主义”和“坏资本主义”，政府机会主义、收入分配不公、后发劣势、政治垄断是区分好坏资本主义的主要特征，好资本主义促进经济的持续发展，而坏资本主义不能带来长期成功的经济发展。相应地，我们可以把企业的成长也分为“好成长”与“坏成长”，好的成长不断给股东带来更多的价值，坏的成长则毁灭价值，对企业的长期发展是负面作用。什么是“坏成长”？我们不妨根据经验列举一些坏成长的类型。
加杠杆背负债务风险来迅速扩张。近两年，A股市场一大批债务爆雷的公司，有些公司看起来过去一直是业绩高速增长的好公司。为了业务快速扩张，背负了过度的债务，一旦遇到形势发生变化，当信贷政策收紧，无法借新还旧或展期，现金流无法覆盖到期债务时，企业就可能突然倒下。
通过眼花缭乱的并购来促进成长。2019年以来的商誉爆雷潮，就是对过去盲目收购的还债。并购本身不一定就是坏事情，高质量的并购反而会促进企业的长期发展。但是未来成长或者为了讲故事、赚快钱而去并购，产生的所谓商誉可能本身并不存在，大多是毁灭价值。
通过不断加大资本支出不惜牺牲回报率来促进成长。A股市场上大多数企业上市以来的确维持了比较好的增长，但是增长的背后是不断地融资，向股东要钱并没有错，但融资带来的只是营收的增长，投资回报率和净资产回报率则是非常低。这种成长价值不大，就像利息率不断走低的银行存款，为了保持利息的增长，不断增加本金就可以。
通过恶性多元化来促进成长。一些企业什么能赚快钱就去做什么，什么是风口就去做什么，业务可以横跨房地产、P2P、电竞、幼儿园、人工智能、大健康和虚拟现实。主业不行还可以炒股票、炒楼盘。这些企业也许短期内可以维持不错的增长，但不可能持久。
通过铺天盖地的营销而非产品的口碑来促进成长。脱离实际使用价值，甚至进行虚假宣传的药酒、茶叶、保健品、奢华手机，中国收“智商税”的生意模式有太多。营销确实能在一定时期收割一群不明真相的群众，但难以长久地收割。
不在乎盈利只追求规模迅速扩大，吸引更多资本。一些O2O项目、共享单车、互联网咖啡、互联网租房等一大批创业企业，他们宁愿每单业务大幅亏损，只要把规模做大、声势做大，就会有更多的资本来接盘。这成了一种新的商业模式：通过烧钱迅速扩大规模，碰瓷挑战行业领军者，推高估值持续融资，成功上市收割普通投资者，最终套现离场。实际上，在很多规模经济效应弱的行业，吹大的规模并没有显著降低单笔生意的不变成本。每做一单生意，都是价值的毁灭。一旦把价格恢复到正常商业模式的水平，就会发现依靠补贴吸引来的消费者如同昙花一现，真实的规模和市场份额其实非常小。
迫于股价压力，不守价值观，坑害用户的增长。中国有不少的公司，包括一些耳熟能详的大公司，他们为了业绩增长，为了取悦资本，不惜坑害用户。为了业绩，可以没有任何底线，甚至被多次曝光也不思悔改。很难说，如果用户有更多的选择，这样的公司不被人们抛弃。
不惜通过财务腾挪造假来制造的增长。通过隐蔽甚至赤裸裸的财务造假行为来维持看起来不错的增长，一旦盖子被揭开，就会立即现出原形。
所以，我们能看到，不是所有的成长都是“好成长”，很多看起来漂亮的成长是毁灭价值的“坏成长”。理性的投资者应该远离这些“坏成长”的公司。
知道了什么是“坏成长”，我们就知道了什么是“好成长”。“好成长”是良性的、可持续的，不断增强企业未来竞争优势，在保持甚至提升资本回报率的同时，给股东不断带来更多长期价值的成长。“好成长”的公司不仅给股东带来价值，也给客户，给社会发展带来更多价值。
拥有“好成长”的公司，业绩反而是不需要每年、每季度都增长的。企业的发展绝不是线性的，而是在波折中前进的。有些有巨大成长空间的好公司，他们为了进一步提升长期的发展，反而愿意牺牲短期的成长。他们也许增加了更多的研发支出，也许招聘了更多的人才，也许开辟了新的市场，也许新建了工厂。他们不在意利润和股价一时如何反映，而在意公司的长期发展和股东的长期利益。他们不会为了取悦股市放弃价值观，而是为了客户体验克制自己。
可惜的是，坚持正确的“成长观”的公司太少。太多的公司为了股价、市值做出很多无意义的事情。有正确“成长观”的投资者也太少。大部分企业家和投资者陷入短视中无法自拔。
原发于公众号jingyifund。