一、中国最大生活用纸制造商，盈利水平远高千同业
恒安集团：中国最大生活用纸与妇幼卫生用品制造商，盈利水平 远高于同业公司。公司为中国目前最大的生活用纸和妇幼卫生用品制造商 ，三 大 主导 产 品 ：卫生巾和纸尿裤市占率均居千行业前茅 ，上市以 来营 收 利 润 规 模 增 长强 劲 ，复合增 长 率 分 别 达到 16.9 % 和17.1% , 近几年趋于平稳。公司产品结构更为多元化，受益于高毛利产品先发优势和规模效应，公司盈利水平显著高千同业，平均净利 率和ROE 保持 在15 %和22%以上。
二、全国六大生产基地叠加海外布局 ，管理变革 推动经营 业绩 快速成长
恒安国际集团有限公司于1998年12月8日在香港联交所成功上市 ，2011 年 6 月7日 ，恒安 国 际 正 式 入编香港恒生指数成分股。集团依靠创新实现企业持续快速健康发展 ，2002 年以 来 集团 先 后 两次 引 进 世 界级管理顾问公司进驻企业推进管理变革，此后十年间实现了经营业绩十 几倍的增长。近年来，公司引进世界先进生产设备，同步推进福晋 江、湖南常德、山东淮坊、重庆、安徽芜湖及新疆昌吉等六大生活用 纸原纸造纸基地的产能扩张，生活用纸产能规模位千行业前列，公司 年度化产能约为142万吨。公司加快海外布局 ，先 后 在马 来西 亚 收购上市公司，在印度尼西亚、俄罗斯等国投资建厂，并在芬兰投资生物 制浆项目 ，进— 步 延 伸 产 业 链 和 布 局国 际 市 场
实际控制人为公司联合创始人，股权结构集中管理团队稳定，高分红优质标的股利支付率超60%。
三、先发优势规模优势显著，营收利润 规模行业遥遥领先
1998 年上市 至今 ，公 司 业 务与 管理 相辅 相 成 ，营 业 收 入由 2000 年的 12.3 4 亿 元 增 长 至 2018 年的 20 5.14 亿 元 ，复 合 增 长 率 超 过 16 .9 % 净利润由2.22亿元增长至38亿元 ，复 合 增 长 率 超 过 17 .1 %。随着国内卫生巾普及率达到较高水平、国内生活卫生用纸市场竞争加剧和公司 营收规模扩大 ，近几年 公 司 营 收 利 润 增 速逐 渐
趋稳 ，2013 ~2018 年公司营 收和净利 润复 合增长率分别为4.25%和5.37%。2018年公司实现营业收入205.14亿元 ，同 比 增 长 1 3.50 % 归母净利润达到38亿元 ，同时 销 规 模 千 业内 遥 遥 领先。
相较于国内其他生活用纸行业公司，恒安产品结构更为多元化， 其卫生巾、纸尿裤产品毛利率显著高千纸巾类产品，成本控制和产品结构调整更为成熟，因此公司综合毛利率和净利率显著优于同业且更为稳健。2010年~2017年公司毛利率均在45%以上 ，2018 年受到国 内经济放缓及木浆价格高位影响，毛利率有所下降； 2010年~2018年净利率 始终保 持在1 5%以上 ，ROE 均超过22%。
从收入结构来看，纸巾产品贡献了约半数的营收，卫生巾和纸尿裤产品分别占比约三成和—成 ，纸 巾 、卫生巾和纸尿裤产品收入占比分别为49.85%/32.14%/7.49%。从毛利结构来看 ，高毛 利的 卫生巾 产品 贡 献 了 半 数以 上毛利，纸巾 和 纸 尿 裤 产 品 分 别占比 约 三 成 和— 成 ，2018 年 纸 巾 、卫生巾和纸尿裤产品毛利占比分别为58.40%/29.37%/7.68%。
四、消费升级创造行业新增量，渗透率仍存提升空间
生活用纸人均消费量增加与消费升级共同推进行业发展，女性卫 生用品高端与个性化需求崛起，失禁用品渗透率提升空间充足。近几 年我国生活用纸市场规模增速重归10%以上水平 ，国 民 生 活 用品 需 求增 速仍 保 持 增 长 ，我 国 生 活 用 纸 人 均消费 量仅 为6.1kg , 相较于发达国家地区10~20kg
以上水平仍有较大提升空间。生活用纸品类终端结构稳中有变 ，擦 拭 类与 面 巾纸 消 费比 例显 著 提 升 ，产品 升 级 创 新推动行业新增量发展。女性卫生用品国内市场渗透率已饱和，总体消 费量增速平稳，但终端价格显著提升，女性适龄两端延伸、更换频次增加健护意识增强和中高端个性化需求将推动女性卫生用品市场规 模持续增长。婴儿与成年失禁用品渗透率提升空间充足 ，消费升级与高性价比将并行发展
三大产品线生活用纸、卫生巾、纸尿裤在细分领域均保持了 领先的龙头地位，质感生活、健康护理、母婴呵护、时尚美丽四大系列旗下共计16个品牌，分别针对不同类型与层次消费群体。例如纸巾产品主打品牌为心相印、经济型品牌＇阳光森林” ；卫生巾类有针对年轻女性的 七 度空间 ，另有经济型品牌安乐等，产品种类丰富，能够满足市场各类需求。
时间关系本次先分析到这里，下期继续分析更多优质行业公司。
全文完~