本文2022年3月14发布于另一平台~~
自从上次分析格力/银隆之后，好像已经好久没分析公司了~~
因为过年前收到了一笔年终奖，而且因为新房拿到了合同、交了契税， 年后至少又有几万块可以放在股票上了，就再找几家公司研究一下吧~~
在自选股里挑了一下，选中了#万华化学# 。
一、为什么选万华？
之所以选万华化学来研究，是因为之前持有过：
我是19年初41块买入，20年底81块卖出，两年几乎翻倍，收益很不错呢！！！
不过之前持有的时候，并没有对万华没有深入了解过，只是知道它是我们国家唯一一家掌握MDI制造技术的公司，而全球掌握MDI制造技术的公司总共才8家~~
另外，MDI还是很多行业都要用到的聚氨酯的原料。而聚氨酯，只要不是突然出现一种能够完美替代的新材料的话，则是衣食住行各个领域都要用到的原材料。
所以嘛，“化工茅”不是调侃，而是万华真的有这个实力，当时看着算是比较便宜的价格就买入了。
二、站在大V的肩膀上看万华
之前的年终总结说过，我没有全面深研企业的能力和时间~~
所以，我一般不会直接去看年报，我会借助雪球这样的平台去收集研究标的的信息，如果有负面的信息（当然是客观的，不是情绪化的那种）更好~~
万华这个的大白马，显然就很多的研究分享可以参考。
其中，我觉得分析最详尽，逻辑也最清晰的就是Villike的系列分析。
根据Villike大大的分析，我总结了几点：
（1）万华目前有三大块业务，一是聚氨酯系列业务，二是石化系列业务，三是新材料系列业务；
（2）万华的现金流充沛、信用优秀、产业链话语权不错、产品销售难度不大；
（3）万华绝对是重资产公司，业绩上涨和下滑幅度都会很大；
（4）万华在“大兴土木”。
那得出什么结论呢？
先看第（1）点：
聚氨酯系列业务营收占不到5成，毛利贡献占了6成8，最赚钱；
石化业务规模与聚氨酯接近（3成），但毛利贡献只占了1成多一点，单列出来就是赔钱的买卖；
新材料业务毛利率不错，但规模还很小（1成）。
其中，聚氨酯系列业务是万华决心自研+国家支持，才突破了国外企业的垄断，这证明了万华在聚氨酯方面的竞争优势。
而聚氨酯是一种与宏观经济关系非常紧密的产品，未来空间是有的，但是增速预计较慢，且价格波动是无法预测的~~
因此，万华从聚氨酯业务上赚取的利润，从长周期来看是能够稳定增长的（大概率会形成寡头垄断格局），短周期可能有剧烈波动，但空间不会太大。
正是由于万华在聚氨酯业务上的竞争优势，带来第（2）点所说“现金流充沛、信用优秀、产业链话语权不错、产品销售难度不大”的财务特征。
结合第（3）点来看，生产化工产品，必然要用到占用大量的土地、各种大型设备，因此每年都要计提巨额的折旧。
一旦聚氨酯的售价低于成本价，即使万华停产，每年的折旧都得记上一笔大大的亏损。
虽然这一点对投资人来说不太友好，但结合聚氨酯市场大概率会形成寡头垄断格局，这方面其实不必担心。
当然，不排除出现一种能完全替代聚氨酯的新材料，但概率应该很小，即使出现了也不可能瞬间替代掉的。。。。
然后我们再回去看第（1）点的石化业务和新材料业务：
石化业务单拿出来算其实是亏本的，发展这项业务的意义仅仅为为了向上游进行产业链延伸，为聚氨酯业务和新材料业务提供原料上的保证。
新材料业务目前毛利率不错，但不及聚氨酯，且目前的规模还很小，不过这项业务能够迎合消费升级带来的对更好原材料的需求，是值得拓展的。
从第（1）点和第（2）点来看，万华在未来5-10年内还是要依赖聚氨酯赚钱。
既然还要依赖聚氨酯来赚钱，而聚氨酯的价格波动幅度很大又无法预测，那怎么给万华估值呢？
三、2021年利润翻倍了，是周期顶峰吗？
先来看看万华3月9号出的业绩快报：利润预增98.19%！！
公司给出的理由是：全球化工供应链波动，供需阶段性失衡（疫情反复使得经济有一定复苏但又使得供应短缺），而公司克服了这些困难，聚氨酯、石化以及精细化学品都量价齐升。
这非常符合周期股的特征，但是有一个问题：
看净利润，为什么万华过去10年像是每4-5年上升一个台阶似的？而不是上下波动？
结合MDI价格走势来看，17年利润暴涨，是MDI价格上涨导致的（当年年报也是这样解释的），但之后还能维持在100亿以上，靠的应该是产能的持续扩张。
从每年年报的产能介绍情况来看：
17年时MDI产能有180万吨。
18年时MDI+TDI产能有210万吨。
19年时MDI+TDI产能有265万吨。
20年时MDI+TDI产能则达到335.5万吨，4年将近翻了一番，可以说一直在快速增长。
（不过，我查到的最新的研报，里面提到万华目前具备的MDI产能为265万吨？）
所以，MDI价格从17年度峰值下降时，万华的利润才能维持。
如图所示，19年相比17、18年万华MDI平均售价下跌了25%，但销量同时也涨了38%~~
据今年公告的MDI价格，2021年除3-4月涨至2万5-2万8以外，其他月份在2万附近波动，预估今年平均售价在2万3左右~~
那如果2022、2023年MDI售价又跌回一万多，万华还能通过增产维持利润水平吗？
据研报得到的数据，万华未来3年计划新增MDI产能105万吨，分别是宁波60万吨+匈牙利5万吨+福建40万吨（不过该研报统计的万华MDI产能目前只有265万吨？）
那么，万华未来至少MDI产量可以增加20%左右。
四、谨慎估值
假设MDI价格重新跌回1万5每吨以下的价格，那么通过销量的弥补，万华MDI利润至少可以达到2021年的80%，再叠加新材料业务的增长，维持住2021年的利润应该不太难~~
2021年净利润247.86亿，我给万华的合理估值是20倍（护城河+国资），那合理市值就是5000亿~~
今天收盘价是80.34，市值2522亿，相当于合理市值的一半~~
所以，我明天打算出手了！！