长江证券-爱康科技-002610-点评报告：电站收购快速推进，规模扩张将超预期-140729
股票名称： 爱康科技
股票代码：002610
推荐等级：推荐
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研报类型：pdf
研究报告作者：邬博华
研究报告出处：长江证券
研究报告上传时间：2014-7-30
【研究报告内容摘要】
        爱康科技发布公告，公司全资孙公司苏州中康拟自筹资金收购九州方园新能源持有的九州方园博州新能源100%股权，该公司持有100MW  并网光伏电站；同时，苏州中康拟与九州方园共同增资九州方园博乐，建设60MW  光伏电站。
        事件评论
        收购九州方园光伏电站，全年电站规模将超预期。公司目前光伏电站建设情况为：（1）已并网光伏地面电站165MW，分布式项目11.33MW。（2）在建地面电站共计160MW，包括新疆50MW（奇台30MW+特克斯20MW）、甘肃100MW（收购金昌清能）、青海10MW（蓓翔五期），在建分布式80MW（幕投项目）。
        （3）考虑到本次收购100MW  电站及投资60MW  电站，公司目前并网及在建项目已达516.33MW，权益装机501.33MW。加之公司245MW  小路条部分将于年内开工，公司今年年底持有规模超此前500MW  规划十分确定，国内民营光伏电站运营龙头已经成型。
        收购电站盈利能力较高，收购完成后业绩增厚确定。就本次收购的100MW  电站来看，电站银行贷款6.42  亿，按70%贷款比例计算，预计100MW  电站总投资9.17  亿元。电站总资产11.67  亿元，净资产1.83  亿元，收购价格1.69  亿元，我们猜测净资产水平较低主要是由于电站存在部分未付项目款（从电站审计报告看，除6.18  亿元长期贷款外，目标公司还具有3.18  亿元的其他应付款），综合来看电站收购成本超过9  亿元。盈利方面，上半年公司实现收入3855  万，约对应50MW  电站发电规模；净利润1229  万，净利率达到31.88%。目前公司100MW  电站已基本完成并网，按8  月底完成收购计算，预计全年贡献利润1500-2000  万元，不考虑增发，增厚EPS  为0.05-0.07  元。
        国内分布式启动在即，先行优势与模式创新催生龙头。伴随国内政策逐步完善，下半年分布式有望快速启动。公司作为分布式电站的先行者，示范效应将使得公司在屋顶、资金、政府及电网关系等资源的获取方面更具优势。同时，公司不断推进经营模式、融资模式等创新，主动规避分布式发展中的问题，如通过与当地电力局合作解决结算问题，通过信托计划、融资租赁等模式引入信托、租赁等金融资金。先行优势与模式创新将打造A  股光伏及分布式运营龙头。
        强调推荐评级。公司转型电站运营方向正确、态度坚定、推进积极，体现了极强的执行力，电站规模扩张和盈利释放屡超预期，预计2014、2015  年EPS分别为0.45、0.94  元，对应PE  为30、15  倍，维持推荐评级。