本文0305首发:基本面投资
$工业富联(SH601138)$ $中科曙光(SH603019)$ $高新发展(SZ000628)$
核心内容：
1. 服务器行业趋势与展望分析
2023年国内服务器市场普通服务器受挤压，而AI服务器需求增长，但受制于外部环境造成供应不稳定。
全球AI服务器增长呈现不固定节奏，国产AI服务器卡在23年末市场份额提升，展望2024年通用服务器市场负增长，AI服务器市场仍上升。
2024年通用服务器销量预估在200~220万台，互联网行业占比40%；AI服务器市场以国产卡为主力，国内训练卡供应或在25万张左右。
2. 解析AI服务器市场与英伟达动态
中国2024年AI服务器市场预计有50万张H800需求，但由于出口限制导致英伟达市场份额减半，剩余25万张由HW和海光分摊。
英伟达2023年实际出货AI和H系列训练卡约203万张，2024年预计将近400万张，其中以H100为主，预计300万张；A100大幅减少至20万张。
2024年AI服务器整体销量预计增长约30%，而训练服务器采购量增幅会在第四季度放缓，因主要客户转向推理服务器和卡的采购。
3.英伟达市场控制及价格策略分析
英伟达面临竞争加剧，但北美市场训练卡基本处于垄断地位AMD和Intel产品难构成威胁，互联网厂商自研GPU主要用于内部。
国内市场由于HW等企业加入竞争，英伟达H20售价有所降低，且利润并不高；海外市场利润可达50-70%。
英伟达已调整H100定价至22，000美金，预留空间给B版和HR版价格调整，所以B100和H200价格不会低于客户预期的水平；今年H100不会再降价，因为已开始量产，市场接受度良好。
4.ODM市场份额与盈利性分析
北美市场稳定：台三大ODM代工厂商在北美市场份额相对稳定，不降价抢份额以维持高利润，在产能范围内维护订单市场份额。
盈利能力变化：去年f7平台服务器量产初期有补贴，今年随产量上升及成本下降，毛利率有所降低。
新平台产品将持续带来高毛利：H200和b100平台预计2025年开始批量生产，尽管单价下降，但由于初期补贴等因素，仍存在高毛利率。
5.板卡与模组市场发展展望
服务器卡片和模组市场现状：2024年，H100板卡依然由工业富联100%代工，其模组占30%由工业复联代工，余下70%由台湾伟创代工。2025年，该供应情况预计延续，B100板卡模组将继续由这些工厂分担代工。
H20板卡性能与价格变化：2021年11月初版H20性能及价格与H800相当。由于美国要求降低算力，H20性能降至H800的70%，价格也相应下调。英伟达服务器非法渠道的走私量很小，正规客户不采购无保修的产品。
AMD在服务器市场预估：AMD预计2024年训练卡出货量为35万张， 但仍在测试阶段。
AMD的成功取决于从NVIDIA生态迁移到AMD平台的过程。HW升腾系列的2024年价格及市场预估：910B的价格约85,000人民币，整套训练服务器150~160万人民币；910C的价格预计达到17~18万人民币。HW在国内训练卡市场占有率预计达到30~40%。
Q&A
Q：2023年中国服务器行业市场表现如何?包括销售、出货量、市场结构和下游客户特点?以及2024年初市场展望，通用服务器和AI服务器之间的趋势变化?
A：2023年整体来看，服务器行业经历了AI服务器领域的快速增长，同时通用服务器遭受了市场份额的挤压。这一现象主要由几个因素造成：首先，终端客户在固定预算下将更多资金用于AI服务器的采购；其次，随着平台的切换，终端客户对通用服务器的采购积极性减弱；另外，随着英特尔等公司发布新一代平台，相关部件成本居高不下，导致通用服务器采购量难以上升。在2023年，国内AI服务器增长迅猛，但增长并没有固定节奏，部分原因在于GPU卡供应商受到美国制裁而备受影响，尤其是英伟达GPU卡供应极不稳定。然而，随着美国对其产品实施制裁，国产替代品如HW的鲲鹏和海光等开始获得市场份额，为国内AI服务器领域提供了新的增长点。相较之下，通用服务器在2023年呈现出约15%的降幅，并且这种下滑趋势可能还将持续到2024年。整体而言，通用服务器市场仍处于负增长状态，预估出货量在200~220万台。主要影响包括互联网公司的下滑，以及国内政策对互联网行业的控制。2024年初，AI服务器市场预计仍将保持增长态势，但由于英伟达性能卡性能下降、价格降低，预计其在国内市场训练服务器的数量约为3万台。
Q：在2024年，中国服务器市场可能面临哪些挑战和变动?
A：2024年，中国服务器市场面临的挑战主要是通用服务器的负增长趋势。由于PC5.0平台的部件， 如DDR 5内存和CPU价格不降反升，市场的起色一般。预计国内通用服务器市场将保持大约10%左右的负增长状态。互联网行业是最大的市场份额占比，随后是运营商、金融等行业。AI服务器市场则处于增长阶段，但是受限于国际政策和芯片供应制裁，国产卡如HW的产品将可能取得更多市场机会。另一方面，英伟达宣布在中国市场推出性能较低的H20替代卡，预计卡的数量在25万张左右。总体而言，AI服务器市场还是看好的，但通用服务器面临的挑战较大，市场格局有可能发生变化。需要特别关注英伟达和中国本地制卡公司之间的市场竞争，以及国产替代品对市场格局的影响。
根据调研预估，最初预计2024年中国大陆AI服务器市场的H800卡份额约为50万张。但由于美国的限制和H20卡不被追捧，英伟达在中国市场的份额下滑至约25万张，主要由HW和海光分摊。2023年国内AI服务器市场的总量预计在12万到14万台之间，比去年增长了近30%，显示AI服务器市场总体呈现较大增长。
Q：英伟达近年的训练卡出货量如何?
A：2023年英伟达A和H系列训练卡的实际出货量是约203万张，其中A卡100万张，H卡103万张。对于2024年，预计出货量将近400万张，其中以H卡为主，预计H100约300万张，A100约20万张。
Q：您能否提供英伟达按季度的出货量预估?
A：英伟达2024年第一季度预计A100出货7万张，H100出货85万张。第二季度A100出货6万张，H100出货90万张。到第三季度，A100将下降至3万张，同时B100和H200将开始小批量供应。第四季度A和H系列卡的出货量基本持平，B100和H200保持增长。
由于客户需求在第三季度开始转向推理服务器和推理卡，以及新型号B100和H100准备进入市场，预计后半年的增幅会减缓。季度出货量可能会有调整，预计波动在3%左右。
Q：全球市场中英伟达训练卡的供应情况如何?
A：从2023年第三季度开始，台电科华斯的产能恢复，全球市场上的训练卡供应情况得到改善，北美市场的供应相对正常。中国市场则呈现缓慢恢复的趋势。
Q：关于英伟达新卡B100和H200的定价情况?
A：目前B100和H200卡在北美的客户群体中，预期的接受价格分别在37，000至39,000美金和大约29，000至31，000美金之间。价格将基于客户的接受程度和市场反馈来确定。
目前这两款新卡还处于测试阶段，计划在2024年Q3逐步推向市场，H200在6月，B100最迟8月开始供应。
Q：英伟达在当前市场的竞争状态如何?他们的产品在国内外市场上的表现和利润情况是否有差异?
A：英伟达在北美市场上的训练卡基本处于垄断地位， 无论是AMD的产品还是英特尔的产品都无法对英伟达构成威胁。国外市场的控制力远高于国内，在海外能够保持较高的利润率(50%、60%或者可能70%)。然而在中国，由于HW等企业的竞争，英伟达本地价格下降，且利润并不高。总的来说，英伟达的训练卡在海外没有理由将价格降低，因为他们在海外市场控制力较强。
Q：英伟达H100卡的价格调整情况如何?未来是否还有降价空间?
A：英伟达H100卡在今年1月份的定价在24,000至25,000美元，而到了1月底调整到了22,000美元。这个调价预留出了空间给B版和HR版的价格。预计B100和H200的价格不需要放到比客户预期值要低很多的水平。提及之前没有下订单的产品会按照新价格，而已经下了订单还没交付的，将按旧价格交付。而对于H100，认为今年不会再降价，因为已经开始量产，市场已接受这款产品，降价已没有必要。
Q：对信创市场的状况有何看法?目前国内的芯片市场替换情况如何?
A：信创市场中，运营商已经基本完成了替换，预计到2025年金融行业也能完成近乎100%的替换，尽管一些核心技术如数据库可能还无法完全替换。当前中国移动等大型互联网企业的框架招标中，绝大部分使用国产芯片。在运营商方面，HW升腾占了约60%的份额，海光约30%其余归属寒武纪等其他厂商。在金融领域中海关占了约50%的份额HW约40%。
整体而言，新创行业的推进为国内一些主要芯片厂商提供了支持，包括HW、海光、飞腾、寒武纪等。
Q：今年的服务器COEM市场竞争态势会有变化吗？例如，北美市场的情况， 以及代工厂商的份额和盈利能力变化。
A：从北美市场来看，目前台的三大代工厂商一富士康、广达和英业达，在四大运营商中的份额是非常稳定的，因为这些代工厂商通常不会通过降价策略来争夺市场份额。而是更注重保持稳定的高额利润。至于盈利能力，去年的确有一些早期平台研发的补贴，导致额外的研发费用转化为代工厂商的利润，例如H100平台的AI训练服务器，在去年的售价大约是27至29万美金，毛利率大约是7%至8%，而今年的单价下降到了23至25万美金，毛利率则约为5%至6%。尽管如此，北美客户在供应小批量时的利润仍然较好，而大批量生产的利润虽然有所下调，但也仍然高于通用服务器的利润。
Q：关于新平台H200和b100，今年的生产情况如何?有无补贴和工业复联在这些新平台上的情况?
A：今年，随着客户需求增长，既有客户的增量以及新客户的加入，代工厂商的情况会有所改善。例如，富士康抢走了约5%的市场份额，而且还拿到了苹果的全部Effie CHey服务器的市场份额。至于新平台，H200和b100的补贴情况会持续存在，因为通常新机型的研发与小批量生产阶段都会有云厂商提供的补贴。在b100的情况上，新平台采用了液冷系统，而且售价可能接近50万美金。预计第三季度开始试生产，并在2025年1月开始批量生产，执行新批量生产的价格。
Q：当前H100板卡和模组的代工情况及未来变化是怎样的?
A：H100板卡的代工情况目前是工业富联负责百分之百的供应，至于模组方面，H100模组的代工份额由巴卡模组工业联合体承担30%，剩余70%由台湾伟创公司负责。在未来，即2024年的情况预期会保持这样，但是到了2025年，可能会有新的板卡，即B100板卡面市，其模组代工预计仍将是由工业联合体和伟创分担。至于H800板卡在未来将不再被生产
Q：关于H20板卡的价格及性能变化情况如何?
A：H20的价格大约是12，000至14，000美金，而渠道商的价格大概会高出1000美金，约为15，000美金。在性能方面，因为在11月份英伟达推出H20时其性能和价格保持在较高水平，但之后由于美国的要求，英伟达在12月底降低了H20的算力，导致其性能下降，并且价格也随之降低。目前H20的性能相比H800减少了大约20%到30%。
Q：关于AM DH 100板卡的产量和市场需求， 以及AMD在2024年的出货预估有哪些信息?
A：目前AMD还在测试阶段， AMD给出的M 300的性能与英伟达H 100相当， 并预计下一代的M350将超过H100。不过，由于软件平台的迁移还没有完全完成，客户测试仍在进行中。至于出货量，AMD内部预计2024年的M 300出货量大约在35万张左右，这一预估是基于客户测试完毕后的情况。
Q：升腾系列产品910和920的价格及预计出货量有哪些情报?
A：升腾系列产品价格中，910B大致在85，000人民币，整套训练服务器大约150到160万人民币。对于2024年的910C，单体售价预计将达到17到18万人民币。在市场容量方面，假设全年训练卡市场约50万颗，HW可能占据15到20万颗，成为市场的主要份额。
Q：工业富联在芯片代工方面的优势是否有可能被谷歌或AMD的新芯片所取代?
A：工业富联已经在对2025年市场预估中考虑到英伟达芯片的市场份额，因为从今年第四季度开始，训练卡的增长已经放缓，预计到2025年增长会更小。因此工业富联正在考虑怎样利用可能空闲出来的产能，并已与AMD接洽，讨论未来代工情况以弥补产能空缺。另外，尽管工业富联是大陆注册企业，但它的芯片和服务器代工厂都不在大陆，分别在台湾和墨西哥，因此不会受到美国制裁影响。
Q：工业富联和台那两家代工企业相比，有什么优势?
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