本文0301首发:基本面投资
$美锦能源(SZ000723)$ $大洋电机(SZ002249)$ $厚普股份(SZ300471)$
一、综述
1.氢能行业政策与市场动态
近期海外氢能行业发展态势迅猛，以日本氢能展为例，Tota公司发布的最新一代PM系统以及川崎重工液晶项目落地时间的提前，均印证了氢能产品发展速度远超预期。国内方面,24个省市地区相继发布氢能发展规划，政策重点扶持中上游产业，如同燃料电池示范政策出台前兆，预示着行业发展趋势清晰，政策层面正积极引导和推动上游质储板块的发展
2.行业利润前景与企业信心解读
受益于政策驱动及产业链优势，氢能板块整体利润空间广阔，无需过度忧虑。当前政策力度加大，为行业未来发展注入强心剂。在投资标的选择上，不仅要关注电解槽等关键环节,更要审视整个产业链，并发掘稀缺性环节的投资机会。例如，华光因其环保运营主业稳定增长且入选重要名单而被推荐；尽管生辉科技业绩表现一般，但已充分解决历史遗留问题并严谨计提，其低估的估值体系显示重大风险已消除，具有较高配置价值。
3.新兴能源盈利潜力剖析
华光电力通过收购天然气发电为主的电厂，在全球LNG价格下滑背景下,有效提升了其发电业务盈利能力，对EPS产生积极影响。富瑞特装的EPS恢复速度快，业绩表现抢眼，预计2023年PE将在10至13倍之间，存在显著低估现象。科隆股份和天元智能分别在电极和电解槽设备细分领域表现出色，其中科隆股份占据稀缺性地位，天元智能则拥有潜在壁垒和先发优势，两者均值得关注。
4.渠道优势与竞争格局
海鸥股份通过并购获得了电力化电解槽公司60%股权，这不仅强化了其在冷却塔业务中的综合竞争力，特别是在核电、煤电领域展现出突出优势。公司的产品成功进入氯碱和化工行业，由于产品在这些行业的必要性，海外市场(如欧洲、中东)需求保持稳定。海鸥股份凭借渠道建设的优势成功拓展海外市场，不仅依赖技术和产品质量，更通过长期合作建立了品牌忠诚度，巩固了供应商地位。公司在电解槽制造领域的独特价值进一步提升其在装备制造业尤其是上游稀缺资源和高附加值市场的影响力。
5、石化及能源综合分析
中游石化板块中，除了石化机械公司，中石油合作企业东红、特瑞斯等在管道建设领域同样具备供应商资质。运维及能源服务方面，受益于天然气价格低廉带动的服务需求增长，中泰股份等公司利润得以提升。绿色甲醇商业模式显现吸引力，凭借成本控制使得出口到欧洲有较高的毛利空间，同时，随着碳排放权价格波动，欧洲市场对绿色甲醇的需求强劲，形成良好的出口预期。
6.平衡安全与增长策略
对于中上游行业，配套板块的表现值得密切关注，有望通过提升整个行业的EPS从而推动股价上涨。目前氢能股估值区间普遍在10至25倍，针对具有高成长性的企业，未来估值上升可期。投资策略应首先考察公司的PE值和业绩表现，结合市场情绪和行业轮动趋势做出合理配置。下半年，下游行业预计将出现明显变化，投资者需紧密跟踪这一趋势，适时调整投资布局。
二、详细介绍
1.氢能行业政策与市场观察
各位投资者，下午好。今天我召开这个电话会议是为了给大家反馈一下氢能领域近期观点的变化，包括潜在的投资抓手和可能发生的实际进展。实际上，我们注意到今天氢能板块的涨幅并不仅仅是资金行为。首先，昨晚美国股市大幅止涨。每次日本氢能展的前后，资金都会关注氢能板块。我们发现，许多人认为氢能行业缺乏明确的领导者。但事实上，在海外，例如投油塔、川崎重工、远古和宏达等公司都在积极展望氢能行业的发展。
今天的日本氢能展上(,tota发布了新一代的PM系统，同时川崎重工将液晶显示相关具体落地的时间提前了，这是前所未有的。另外，我们注意到许多大型能源公司都参与了本次展览。所以，氢能展发布的内容及展示的产品实际上超出了预期。无论是在海外还是国内，整个行业的景气度显著提高。
接下来，从年初到现在，虽然行业受到系统性影响，经历了起起落落，但整体来看，几个方面值得分析。首先是大家都很关心的政策端。公开市场消息显示，不仅交通部、工商和工信部，还有能源局都推出了针对氢能的重点工作计划。在今年开年不到两个月的时间里，已经有24个省市地区发布了氢能工作计划。这种情况只在2019年和2021年发生过。
2021年时，随着省市的政策，五部委下达了燃料电池示范城市群的政策。这些都不是小道消息，而是可以通过复盘得出的结论。
政策的加码在持续进行。其次，出台的政策主要针对中上游部门，例如某些积极的省市提供了实质性的资金补贴。如内蒙古等地区，得益于其消纳渠道和辽阔地盘，县备基础设施建设的速度。
因此，我们预判今年政策端的发力依然集中在上游和中上游，因为下游在2019年和2021年已经有所发展。基于这些原因，我们今年的策略重点关注上游氢储板块，并期待行业的东风。
2.行业未来利润与企业信心分析
第二个有趣的观察是，全世界范围内，有一点值得注意。根据同事的反馈，国内公司竞争激烈且普遍感到焦虑。相比之下，海外公司由于充足的补贴，留出了足够的利润空间，因而不急于竞争。因此，我们认为整个行业不必过于焦虑。不管是政府政策的驱动、补贴的推动，还是未来在有产业链优势的情况下出海，这个行业都有一定的利润空间。从年初以来，最重要的几个点包括政策端的发力是明显的，这是值得期待的。在日本青年展上，这些企业表现出对新技术持续投入和不断迭代的决心,因此我们认为他们对行业的信心是满满的。
关于我们对一些标的的选择，大家可能会问，如果都看好这个板块，是否应该只关注电解槽和容器。我个人认为并不是这么简单。整个板块景气度上升时，肯定会带来外溢效应。除了主流标的，还需要寻找那些在产业链不同环节中具备稀缺性的投资机会，以及可以以多样化配置的形式进行投资。去年涨势并未持续太长，部分原因可能是行业集中度较高，多数人对行业了解不足。今年，有不少公司开展了多样化的业务，并取得了各自的成果。
当然，这里讨论的信息都是公开的，并不涉及非公开信息。
从具体标的来看，比如今天表现最好的还是电解槽相关标的，如生辉、华光，华电和京城等几家公司。它们都是行业内比较熟悉的老面孔。尤其值得注意的是，能进入短名单的公司，才会有更显著的业绩预期和反馈。相反，那些进展不如预期的公司就显示出相对疲软之势。
对于生辉科技的案例，尽管他们在22年的业绩并不理想，坦白说非常差,但他们对碧桂园方面的减值已经进行了充分且严谨的准备。解决历史遗留问题是步入健康估值体系乃至被低估位置的必要过程。所以，他们目前的估值，确实存在很高的投资价值。至于华光，之所以将其优先考虑，是因为其主营业务在环保运营方面，预计未来几年业绩虽不会大幅增长，但稳定增长依然可期。而且华光进入了智能机短名单，这是一个确定性较高的看点。但我并不倾向于过度渲染一些大型能源集团入股的故事，这对公司本身和投资者的预期都可能不太有利。
3.新兴能源盈利前景分析
我比较认可这家公司的主业复苏性，其实是相当强劲的。原因在于他们获取了一些发电站,其中大部分以天然气为燃料。我们注意到全球LNG价格正在下降，这意味着华光公司天然气发电站的利润空间相对宽裕。因此，即使今年只有一个发电站盈利，听起来增长幅度不大，但实际上单个业务的盈利能力有显著提升。这种盈利提升，推动了EPS增长，并间接支撑了股价的稳定。即使PE评级不高，仍然有利于股价维持坚挺。这是一种相辅相成的逻辑。
富瑞特装的情况与华光类似，但EPS的修复可能更快，更明显。预计未来两年的PE比率将维持在10倍至13倍之间。作为具有成长性的传统行业龙头，富瑞特装从定价角度来看，是一个被市场绝对低估的公司。近一段时间以来，这些公司的表现还算不错，不仅局限于今天。
至于科威尔与石化机械，两家公司的发展逻辑相似，都是各自领域的领导者。特别是科威尔去年的业绩表现非常好，符合市场预期。大家现在关注的焦点是氢能领域是否能持续实现高增长，以及半导体等新业务是否能保持去年的增长势头。甚至如果光伏业务增速下降,公司整体收入也有望实现至少40%的增长。因此，对比当前的估值，科威尔相对来说处于一个价值偏低的状态。
如果企业盈利能力得到恢复，整体而言，即便估值水平保持不变。只要利润有所提升，股价就相当于被低估。尤其对于石化机械，展望未来，我们更关注它的业绩修复和今年中旬的管网招投标进程。如果能获得60%至70%的市场份额，这将是一个非常积极的发展。
科隆股份作为电极环节A股中的稀缺标的，其反馈很好，估值可能相对更高一些。天元智能尽管作为一个规模相对较小的公司，在产业链中扮演的角鲁不容忽视。他们提供的电解槽装备是被市场低估的重要环节。此外，天元智能的设备选择也被认为是相当不错的。
综上所述，我认为这五个标的应该是值得关注的几个股票。至手天元智能，它在行业中占有一席之地和与主业的关联性，表明这家公司有其特殊的优势和潜在壁垒。可以将天元智能看作是锂电池领域中类似于先导环节的重要一环。
4.渠道与竞争优势
第三个计论的是海鸥股份。我们注意到，海鸥最近并购了一家主营电力化学品的公司，控股比例约为60%。不过，对我来说，他们的冷却塔业务更引人关注。本来这一业务主要用于核电和煤电项目，但在氯氢生产过程中，尽管过滤环节不需要使用冷却塔，但在氯氢与下游化王产品，比如甲醇结合的生产环节中却是必需的。这解释了为什么他们的产品能够成功打入欧洲和中东市场——这两个地区的客户对此类设备有明显需求。在竞争激烈的海外市场中，海鸥股份仍然能保持其竞争优势。随后,他们又收购了一家电解陶瓷公司，通过旗下的销售渠道进军中东市场
我们可能会对“渠道”这一概念缺乏兴趣，倾向于相信“技术至上”,认为靠单打独斗就能打天下，例如宁德时代。然而，在海外市场，渠道的重要性不容忽视。以海信为例，尽管我不是该领域的专家，但不得不问——为什么它们的海外市场份额如此之高?
非常抱歉，各位同事，我刚刚接了一个电话，请允许我继续。渠道之所以关键，在于它赢得了客户认可。客户认可的不仅仅是产品，更在于供应商，他们看重与长期合作伙伴的关系。
5.石化及能源综合分析
首先，在中游产业链方面，我们考察了类似富瑞石化的公司。对比整个板块，石化机械显然更偏向石化行业的走势和逻辑。尽管中石油可能没有看起来那么强大的付费能力，但实际上公司如东方红和特瑞斯与中石油有合作关系。在管道建设领域，他们作为供应商参与其中，因此并非只有石化机械企业在生产管道。
再说到中游产业，大家关心的还有其他公司，如蜀道和中泰。这两家公司今年值得关注的原因是它们的主业盈利能力得以增强。在运维和能源服务疲软的年份，只要天然气价格足够低，就会促进他们提供服务的需求增加。因此，它们的利润提升是显著的。特别是中泰股份等企业，它们的PE本身不高，显示出利润基础较为稳固。过去两年它们还参与了氢能源设备的开发,这是EPS和PE双重增长机会。因此，在安全边界高的情况下，投资者可以期待它们的PE在市场主升浪来临时提高。但如果其他公司表现不佳，市场就会决定相应地调整估值,这不是我们所能决定的。公司如果不能跟上行业发展，估值自然无法赋予更高水平。
无论是之前未提到的公司，还是多次提及的公司，在中游和上游产业链上，它们的配置逻辑是一致的。我强调的是，并不是只有少数公司值得关注，整个产业链上还有其他有真实出货和发展进度的公司。目前，重要的是将商业模式和基础工作从0到1做实做强。
今年如果绿电和绿氢成本能够降低，或者相关项目开工提速，那么明年或后年我们可能将期待绿色甲醇的市场发展。欧洲的碳排放权是与之相，关的重点领域。我们看到，国内绿色甲醇价格大约是每吨2400元，而海外市场可以接受4500到5000元每吨。尽管欧洲碳价最近有所下降，但我仍坚持认为4500到5000元的价格是合理的，即便是基于50欧元的保守预期。按此计算，绿色甲醇成本约为3300至3600元/吨，运至西部码头的成本不足4000元。这意味着毛利水平可能在800至1000元人民币每吨，净利润大约是500元每吨。这是非常好的商业模式，需要的是船运能力的支持。目前，中国船舶在去年第一季度已有60%的订单是双燃料船，即甲醇和LNG混合驱动。我们要展望的是碳税能否正式实施。一旦实施，相关公司第二年的利润将迎来爆发性增长，类似于过去绿电市场的热度,我认为这是可预期并可以实现的。
绿色甲醇的市场前景看好，毕竟转化为化工品后不容易造成业绩不兑现的问题。它需要大量船用燃料，这是通过实际装运容易验证的，有助于确保商业模式的真实性。
6.安全与增长并重
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