会议要点$鼎际得(SH603255)$
1、项目进展
· 公司的POE项目于2024年3月18日正式动工，目前桩基础已完成70%以上，预计在六个月的第三周完成桩基础部分，随后开始搭建平台和进行设备采购。预计在2024年12月至2025年1月期间，所有长周期设备将陆续交付。
· 预计在2024年9月至11月期间，项目将完成85%至90%的工程量，确保2025年中期交付和试车环节顺利进行。计划在2025年9月30日投产，试车和乙烯投料试生产环节将在2025年6月至7月进行。
2、市场前景与竞争
· 目前有11家企业计划建设POE项目，预计总产能接近400万吨。尽管看似存在产能过剩的风险，但鼎际得认为未来三年内将是一个友好的卖方市场窗口期。
· 核心设备的供应商全球仅有三家，且目前只有万华和鼎际得已下订单并支付预付款，其他项目尚未开始订购核心设备。因此，预计其他项目投产至少需要三年时间。
· 公司的项目投资回收期约为两年半，计划在红利期内快速投产以获取市场优势。
3、成本与盈利
· POE的生产成本主要由乙烯和加工费用构成，整体成本约为一万出头，而当前市场价格为光伏级两万五六，非光伏级两万二三，毛利较高。即使价格回落到光伏级一万七八，非光伏级一万五六，仍有较好的毛利空间。
· 公司计划通过二期项目实现从乙烷到POE的全产业链布局，以进一步降低成本和提高毛利。
· 预计2025年项目投产后，POE和阿尔法烯烃的年净利润可达20至22亿元。
4、技术与工艺
· 公司在POE生产的三大关键技术（茂金属催化剂、阿尔法烯烃、聚合工艺包）上有较大进展。公司拥有自主研发的催化剂，并计划在中试装置上进行验证。
· 阿尔法烯烃技术在国内企业中相对容易攻克，鼎际得已具备相关技术储备。
· 聚合工艺包方面，公司引进了海外成熟技术，并结合自身经验进行放大，确保生产过程的稳定性和可靠性。
5、销售与客户
· 公司计划采用直销模式，前期阶段可能会通过预付款方式销售POE产品。下游客户主要为光伏胶膜厂，如福斯特、海优威等。
· 目前公司正在与下游客户建立联系，计划在产品正式投产后进一步拓展市场。
6、财务状况
· 公司应收账款账期一般为三个月，主要客户包括恒力、中石化、宝丰、延长等大型化工企业。尽管账期有所延长，但坏账风险较低。
· 公司通过内部增资和银行贷款保障项目资金到位，预计项目建设期内不会有资金压力。
7、主业经营情况
· 传统产品（催化剂和抗氧剂）产能利用率维持满产状态，但销售压力较大，库存偏高。预计2024年全年业绩与2023年持平。
· 由于市场竞争激烈，抗氧剂产品毛利较低，整体利润水平下降明显。
8、未来展望
· 公司预计POE项目在2025年投产后，将成为主要利润来源，传统主业的贡献相对减少。
· 未来三年内，随着POE项目的逐步投产，公司整体盈利水平有望显著提升。
Q&A
Q：公司最新项目的进展情况。
A：我们的项目从3月18号开始正式动工，目前已经进行了两个多月，处于桩基础打桩阶段，已完成70%以上的工作量。项目的相关证照已经齐备，预计桩基础将在六个月的第三周左右完成。接下来将进行平台搭建和设备采购，预计今年12月至明年1月陆续交付长周期设备。今年9月至11月，我们计划完成85%到90%的工程量，确保明年中期交付和试车。
Q：项目进度是否按计划进行？
A：是的，项目进度基本按计划进行，甚至有些环节比预期提前。我们计划明年9月30日投产，倒推时间，明年这个时候我们已经在进行试车。中期交付后将进行单机试车、连接试车和吹扫等工作，预计六七月份会有乙烯投料试生产环节。
Q：公司如何看待POE产品未来几年的市场前景？
A：目前市场上在建的POE项目较多，但我们对未来几年的市场前景持乐观态度。我们相信通过技术和产品的优势，可以在市场中占据有利位置。
Q：目前市场上有11家企业在准备建设边民项目，预计储备产能接近400万吨，是否会导致投资过剩？
A：虽然静态数据看起来储备产能接近400万吨，可能会显得投资过剩，但实际建设需要周期，保守估计需要三年时间。我们认为第一批次投产的企业，包括万华、李记德和BOE，将有三年左右的卖方市场窗口期。核心设备的供应商全球仅有三家，目前只有万华和我们交了预付款，其他项目还未开始下订单。长周期设备从建造到交付需要19个月，再加上排期，整体周期可能需要三年。因此，我们认为在未来三年内，市场仍将保持友好的卖方市场。
Q：公司对未来三年的盈利预期如何？
A：目前公司每年的净利润预计在20到22亿左右。我们给项目团队设定的限制性股票激励条件是明年净利润达到7亿，后年达到18亿。按照现有外售价格，20万吨POE和30万吨阿尔法70的毛利分别为24-25亿和15亿左右，扣除折旧摊销、税、财务成本后，净利润在20多亿。未来三年内，除非有大量新进入者，否则不会有太大偏差。我们计划在2027年开始二期项目，前后端毛利将非常可观。
Q：公司在成本竞争方面是否有优势？
A：我们在成本上有多方面的优势。首先，我们明年9月投产，能吃到第一波红利，投资回收期较短，抗风险能力强。其次，我们二期项目规划了前后端，整个产业链毛利更高，乙烯供应商赚不到我们的钱。即便算上所有经营性租赁费用，毛利仍在40%以上。此外，我们在催化剂方面有20年的经验，能进一步降低成本。因此，我们在成本竞争上具有明显优势。
Q：公司二期项目的最新进展如何？
A：二期项目的建设并不难，因为我们在一期项目中已经积累了经验。当前的主要问题是乙烷的运输，即未来的VLEC船只问题。目前全球只有二十多艘VLEC船，中国主要是卫星和万华在使用。国内有实战经验的船厂主要是江南造船厂，其他船厂虽然也有相关经验，但技术上可能不如江南先进。我们希望找到一个有实际经验的造船厂，但这会导致排期较长且成本略高。建造一艘VLEC船大约需要15个月，再加上几个月的排期。此外，扬子江船厂最近接了新加坡企业的订单，这为我们提供了更多选择。从技术上讲，能造LNG船的船厂理论上也能造VLEC船，但缺乏实践经验。我们正在考察整体情况，以确定最合适的方案。
Q：公司在POE生产过程中面临的三大难点是什么？公司在这些方面的具体情况如何？
A：POE生产的三大难点分别是茂金属催化剂、阿尔法烯烃和聚合工艺包。茂金属催化剂方面，我们目前使用的是纳塔系列催化剂，但其靶向性和活性不如茂金属催化剂。我们在催化剂领域有较大进展，但由于知识产权保护的原因，不能透露太多细节。阿尔法烯烃方面，国内公司都在同一起跑线，我们使用的是自主研发的工艺包，相对容易攻克。聚合工艺包方面，溶液法的工艺难度最大，需要确保高粘稠度物质在管道中顺利流动。我们引进了有实战经验的工程师团队，确保工艺的稳定性和可操作性。
Q：公司在POE产品的销售规划是什么？是直销还是经销？目前是否有意向客户？
A：公司在POE产品的销售规划方面，目前还没有具体的细节可以透露。我们会根据市场需求和客户反馈来制定销售策略，可能会采取直销和经销相结合的方式。关于意向客户，我们已经在与一些潜在客户进行接洽，但具体的合作细节还在商讨中。
Q：公司计划通过直销模式进行销售，能否详细介绍一下相关的考虑和计划？
A：我们计划采用直销模式，特别是在前期阶段，市场需求较高时，通过预付款方式确保货源。我们目前正在与下游客户接触，但由于装置尚未完全投入运营，暂时无法提供具体产品指标。我们将逐步建立与胶膜厂等下游客户的关系，未来根据市场情况进一步深入探讨合作。
Q：公司的账期一般是多久？应收账款比重较高的原因是什么？
A：公司的账期一般为三个月。我们的下游客户包括恒力、中石化、宝丰、延长等大型民营企业和国有企业。由于市场竞争激烈，特别是在抗氧剂领域，同质化竞争严重，导致营收和毛利下降，账期有所延长。但由于下游客户实力较强，坏账风险较低。
Q：公司对石化科技的控股比例为何从91%降至52%？
A：目前公司对石化科技的控股比例为52.5%。之前计划控股90%，但由于引入林总操盘项目，给予其15%的股权。同时，由于再融资环境趋严，公司决定由实控人和总经理以自有资金增资，确保项目资金及时到位，导致控股比例调整。未来我们会在合适时机反向吸收两位高管的股份，保障股权集中度和估值。
Q：公司客户获取主要通过招投标形式，客户粘性如何？一般有几个供应商，认证周期多久？
A：公司主要通过招投标形式获取客户，客户粘性较高。一般客户会有多个供应商，认证周期根据具体产品和客户要求有所不同。对于催化剂和抗氧剂等主要业务，我们与客户建立了长期稳定的合作关系。
Q：公司在聚合物催化剂和抗氧剂市场的竞争格局如何？
A：聚合物催化剂市场的竞争格局相对稳定，全国范围内主要由三家公司主导：北京奥达、营口向阳刻画和鼎际得，各自的市场占有率都在30%左右。抗氧剂市场则竞争较为激烈，存在同质化现象。尽管抗氧剂对公司营收贡献较大，但毛利相对较低。公司也在努力开发高端抗氧剂产品，并与国际化工集团SCI签订了长期订单，以提高市场竞争力和产品质量。
Q：公司在抗氧剂市场的获客渠道和策略是什么？
A：公司通过与SCI等国际化工集团签订长期订单，确保稳定的销售量和增长。同时，公司积极开拓海外市场，如俄罗斯和东南亚，并利用SCI的全球客户基础进行代工。代工业务的毛利率较高且稳定。此外，公司也在主动出击，介入更多民营企业的市场，以应对国内市场的激烈竞争。
Q：如果POE项目投产进度不及预期，公司将如何应对资金压力？
A：公司总投资56亿元，其中17亿元为自有资金，39.8亿元为银行贷款。项目建设过程中，公司会压缩工程施工方和设备供应商的款项，实际总投资可能在35-36亿元左右。银行贷款有宽限期，项目投产前无需偿还本金，利息部分已包含在贷款中。因此，即便项目延后几个月，公司在资金上不会有额外压力。银行在审批贷款时也会充分评估项目的可靠性和成功概率，确保风险可控。
Q：公司在2024年第二季度的整体经营情况和产能利用率如何？
A：目前公司在产能方面处于满产状态，但存货水平较高。主要原因是为了满足下游需求而增加了库存。然而，销售端尤其是大众化抗氧剂（如1010、1168）存在压力。整体来看，2024年第二季度的经营情况与去年相比基本持平，不会有显著改善，但也不会显著恶化。预计在2024年第三季度，与圣莱科特的长线订单将开始发挥较大作用，可能会带来一些理想的变化。然而，由于有息负债增加，财务成本上升，全年业绩预计与去年相差不大。
Q：公司近两年的盈利下滑较大，未来的预期如何？
A：近两年公司净利润下滑较大，主要原因是下游需求疲软和开工率低。抗氧剂市场竞争激烈，为了保住客户，公司进行了部分让利，导致利润空间被压缩。未来，公司将继续维持传统业务，但更大的利润贡献预计将来自于POE项目，该项目计划在2025年9月30日投产。目前来看，2024年的半年报和年报不会有太大起色，但也不会进一步恶化。未来的增长主要依赖于POE项目的成功投产和市场表现。