会议要点$卫星化学(SZ002648)$
1. 2023业绩及新策略
2023年公司预计归母净利润同比上升48%~67.31%，这在当前市场环境下，反映出公司业绩的强劲增长。
卫星化学构建了从高性能催化剂到高端材料的科技创新体系，并且已投产1000吨阿尔法烯烃中试装置，未来5年研发投入预计约100亿元。
新项目和产能扩张：80万吨多碳醇项目（丁乙醇）预计今年5月投产，将补全碳酸产业链；26万吨高分子及20万吨精丙酸项目加快推进；ourseating高端材料项目获发改委批复，计划25年底或26年初投产。
2. 产能规划与市场展望
公司动力电池新增产能：已启动阿尔法烯烃新材料产业园，拥有两套年产10万吨的阿尔法烯烃和年产40万吨至45万吨的聚乙烯产能，计划用两年时间建设完成并投产。
装置规划及未来布局：公司已有分解装置计划新增丁二烯和芳烃装置，旨在充分利用和提升副产品的价值。
乙烷进口费用透明化需求：投资者关注从美国进口乙烷的具体成本，但公司未完全披露详细数据。
3. 全球油气供需走势分析
2022年因俄乌战争及欧洲天然气供应中断等原因导致天然气和乙烷价格上涨，但该现象为短期，23年全年价格基本处于下行趋势。
美国油气产量创历史新高，即使在油价相对较低时，乙烷和天然气供应过剩，价格短期内难以上涨。
乙烷的定价机制是基于市场月均价，阿尔法烯烃应用于多种化工产品，特别是POE相关产品，碳8在盈利上有优势。
4. 业绩增长与成本控制
卫星化学公司借助自身HPPO法生产优势和高纯氢气原料，保持了竞争优势，双氧水及氢气产品品质高；公司氢气副产品在精细化工及做双氧水下游深加工中有高附加值的应用。
卫星化学规划未来主力产品以SAP和多碳醇为核心，SAP市场需求强劲，已有海外客户端订单如宝洁、金百利等；公司即将投产的80万吨多碳醇项目对完善碳酸产业链具有重要意义。
相对于石脑油和煤制烯烃路线，卫星化学的乙烷裂解路线成本具有明显优势，成本低于石脑油路线2000~3000元/吨，与部分煤化工企业持平。
5. 全球竞争力分析
国内石化产业链扩产导致下游产品过剩，公司未来可能将海外市场作为目标，海外扩产已大幅放缓，公司一些石化产品在全球具有强竞争力。
全球下游需求消费不平衡，发展中国家若向发达国家看齐，未来市场增速会非常大，但需考虑碳中和影响。
烯烃行业目前处于底部，60-70%产能亏损，预计烯烃及化工品需求未来会有所上升；乙二醇目前微利，盈利情况视价格变动而定，公司拥有柔性化生产能力；DMC和EC市场竞争激烈，但公司依靠低成本原料有盈利信心。
6. 深耕烯烃产业链
公司产品线迅速扩充，研发新材料如α-烯烃，并在同行中发展速度高、盈利稳定性优于同行。
公司耕耘烯烃产业链30年，从下游丙烯扩展至上游，形成碳酸产业链，并在磷酸酯等高端新材料领域取得领先地位，且研发投入连续增长。
合资项目与SK化学共建EA项目，公司占据40%股份，会参与管理运营，并从原料供应商角色受益。未来融资需求根据市场情况决定，但目前自有资金及银团贷款已足够。
Q&A
Q：2023年卫星化学公布的业绩预告显示归母净利润同比大幅上升，请简要介绍一下公司近期的经营情况？产品品类上有无变化影响了盈利表现？
A：卫星化学2023年的归母净利润预计在46亿到52亿元之间，同比上升48%至67%，扣非后的净利润预期在45.6亿到51.6亿元之间，同比也有48%至67%的增长。在报告期内，公司以技术和管理的领先作为首要目标，构建了覆盖从高性能催化剂到高端材料，包括工业研发的四大领域的科技创新体系。公司重要项目进展包括1000吨的阿尔法烯烃中试装置顺利投产，与SK化学签署阿尔法烯烃二期合作，以及在徐圩新区签订建设高端新材料产业园的合作书，总投资约260亿元。此外，嘉兴未来研发中心项目签订之后，公司在未来5年计划投入约100亿元用于研发。产品方面，2023年下半年特别是四季度，卫星化学盈利增长主要得益于碳二板块的良好表现，尤其是乙烷价格全年呈下降趋势，为公司成本改善提供了帮助。乙烷的价格在下半年大约20美分左右，历史上属于较低水平。乙烯价格保持强劲，四季度维持在850到880美金的窄幅震荡。部分下游产品，如聚苯乙烯和乙二醇，在年底时出现价格上涨，乙二醇12月份价格上涨超过15%。碳三板块虽然整体市场形势较弱，但由于卫星化学在原料采购和下游产品丰富程度上的优势，碳三板块依旧盈利，特别是第三季度表现良好。
Q：公司在产品品类上有哪些变化？新材料产业园的第一阶段产品包含哪些？
A：新材料产业园第一阶段的产品非常丰富，包括两套年产10万吨的阿尔法烯烃装置和90万吨聚乙烯装置。公司的建设周期和投产节奏安排为两年到三年的建设期。由于前两期的经验，三四期的建设预期将会加快进度，计划是两年左右的建设时间。从今年年初计算，预计到2025年年底能够实现中交，之后进行装置检查无误，预定在2026年初开始运营。
Q：丁二烯装置和芳烃联合处理装置在公司现有产业链中的作用及规划如何？
A：丁二烯装置和芳烃装置是随着产能的扩大而来的副产品装置。一二期时，我们已经有了一些副产的丁二烯，并配有相应的装置。三四期的大装置上线后，副产品量的增加使得它们具有了提纯的价值。未来，这些副产品将被提纯出来，作为高纯的化工品出售。对于芳烃装置，公司现已有苯乙烯、聚苯乙烯产能，因此打算利用产出的苯作为原料，这也是我们建设芳烃装置的原因。
Q：国内乙烷的成本结构如何？运输路线有哪些变化？
A：乙烷从美国到国内的费用大约在一百六七十美金，不包括管道、码头和船运费。实际成本数据公司之前有披露，但后续涉及商业机密，并未进一步公开。现在的运输基本上还是要通过巴拿马。而且现在巴拿马拥堵情况已有所缓解。从美国来，中国的路线基本还是会走巴拿马。
Q：公司在运输设备方面的更新进度如何？
A：目前，公司3期的6艘船订单已经下达，去年七八月份发布了相关的技术公告，船只的建设进度通常为18个月。
Q：公司对2024年乙烷价格走势有何预期？
A：2024年的乙烷价格走势目前看起来还是比较清晰的。
Q：目前全球包括俄罗斯和欧洲的天然气供应情况如何？美国的天然气及乙烷供需状况又如何？
A：目前全球的天然气供应情况比较宽松，俄罗斯和欧洲并不缺气。尤其是欧洲冬季的天然气库存处于相当高的水平。对于美国而言，即使油价处于70到80美金的水平，美国油气产量依然创历史新高，甚至超过了油价在100美金以上时的水平。因此，美国的乙烷和天然气普遍处于供大于求的状况，特别是乙烷，由于它更多被视为化工品，供需状况对价格影响较大，当前乙烷价格涨不动。预计在2024年，这种状况很难扭转，就目前油价的平衡状态而言，乙烷和天然气的价格只可能下降。
Q：公司的乙烷采购定价机制是怎样的？
A：我们的乙烷采购主要依靠长期合约，并按照市场价格进行定价。不过我们并不是按照每天的价格波动来定价，而是主要参考月度平均价格来进行最终的结算。这样定价可以更好地平衡成本波动。
Q：阿尔法烯烃在PE产品供应原料之外有哪些应用？它的盈利情况如何？
A：阿尔法烯烃不单是一种产品，而是多种产品的合称，包括从C4到C10以上，主要用于化工原料，如用来生产Poe。C4、C6和C8是其主要用途之一。C4价格相对较低，在1万多一些，这是因为国内C4供应较为充足，它的同分异构体较少，经常在石化产品中分离出来。C6和C8因为同分异构体较多，直接分离难度和成本都非常高，因此更多是用乙烯聚合的方式选择性生产。我们目前主要发展了C6和C8的生产工艺，C8的阿尔法烯烃定价在2万以上，而成本仅为乙烯原料加少量加工费，可以实现很高的利润。C6可能的利润稍微低一点。
Q：目前国内有哪些企业可以生产阿尔法烯烃？公司的阿尔法烯烃产品的下游客户有哪些？
A：目前国内除我们外，没有其他我们所知的企业能够生产阿尔法烯烃。我们的一个重要客户是SK化学，他们对我们产品非常满意。我们还计划将部分产品对外销售。目前，我们已有的一些其他客户正在与我们洽谈，但具体信息目前不方便披露。
Q：嘉宏新材料四季度的业绩表现如何？在哪些方面能够产生协同作用？
A：具体到嘉宏新材料四季度的业绩表现，本次交流会议中并未提及具体细节，所以无法提供答案。关于协同作用的问题，会议中未进行相关讨论，因此也无法给出具体信息。
Q：公司在原料方面的优势是什么，以及这些原料怎样支持了公司的业绩增长？
A：卫星化学采用HPPO法，这种方法的主要优势在于原料双氧水的成本较低，同时由于公司双氧水浓度的稳定性好，使得生产过程稳定。公司自产的氢气纯度达到99.999%，双氧水品质也因此非常高。这些因素使得我们的整体生产成本较低，从而在去年下半年业绩表现非常好。氢气除了用于生产双氧水还可以外售和用于降低碳排放。环丙（环氧丙烷）去年的价格也在9500到10000元左右，有利于江宏新材的盈利。
Q：公司未来在哪些产品上有发展计划，有哪些已经确定会投产的新产品？
A：除丙烯酸酯外，我们会重点发展SAT（天然饱和萜烯树脂），这也会是未来的主力产品之一，现有产能为14到15万吨，这方面市场需求量很大，特别是对海外客户如宝洁、金百利的需求。在碳二始终有值得关注的产品，例如3期和4期将会有新的高端聚乙烯产品投产。2024年会有80万吨的多碳醇项目作为下游原料配套，这对完善碳酸产业链至关重要，计划在5月份投产。还有26万吨高分子乳液和20万吨精丙酸正在建设中，后者计划年底投产。同时，还包括三四期的两套大乙烯及下游产品和10万吨的POE（聚环氧乙烷）工业化装置正在筹建。
Q：在当前市场环境下，乙烷裂解法和其他如石脑油、煤化工路线的成本优势是怎样的？
A：乙烷裂解法的成本优势非常明显。对比石脑油路线，基于去年到今年油价波动，在价位为70到80美金时，石脑油路线生产乙烯很难盈利，通常亏损超过1000元/吨。而我们采用乙烷裂解法的盈利能达到1500元/吨，相较石脑油路线的成本优势至少为2000到3000元/吨。与煤化工路线相比，近煤炭产地的企业生产成本和我们类似，但若企业需外购甲醇制烯烃，则他们通常亏损。
Q：公司的POE（聚环氧乙烷）中试线进展如何，预计何时完成工艺包？
A：卫星化学计划在2025年建成10万吨的PE（聚乙烯）装置，目前工艺包开发已经基本完成。公司正在进行环评和环境公示等前期工作。同时，千吨的中试线目前也在正常建设中。
Q：公司未来会考虑把海外市场作为目标市场吗？如果从全球来看，公司哪些产品在全球具有比较强的竞争力？
A：目前国内石化产能相对过剩，而且需求增速较前两年有所减弱。全球增速保持正常水平，但国内市场增速确实减弱。未来几年，多个国家和地区的产能扩张将会放缓，因此产能的扩张速度在2027年以后会迅速下降，而市场需求可能会缓慢增长，这可能导致供需错配。在烯烃行业中，国内大约60-70%的产能目前处于亏损状态，这种情况历史上不可能长期持续，所以当前已经处于周期的底部。整体而言，虽然盈利情况普遍不佳，但这种状况不会长期持续。海外市场的扩产已经基本上停止，未来海外产能扩张的速度将显著放缓。在未来，如果发展中国家对塑料化工品的需求增长趋向发达国家，市场空间将是巨大的。
Q：公司的乙二醇装置能实现盈利吗？未来是否会转产？
A：目前，乙二醇的价格已有所上涨，而公司在核算后发现目前的价格大约可以达到收支平衡的状态，未来如果价格继续上涨，公司有可能会启动另一套乙二醇装置。公司下游产品种类繁多，因此乙烯生产的具体产品线取决于各种产品的盈利情况，这是一种柔性化生产。现在的有效乙二醇产能大约是90万吨，我们将根据市场情况来评估是否需要转产或者增加乙二醇的生产。
Q：随着DMC和EC等电解液产品的生产企业越来越多，公司如何展望这些项目的未来盈利情况？
A：虽然市场上生产这些产品的企业越来越多，但能够生存下来的企业肯定是那些成本较低、产品线更丰富、产品质量最好的。我们目前的任务是要提升产品质量并降低成本，鉴于我们拥有所有工艺路线中成本最低的原材料，因此对未来盈利充满信心。通过优化生产流程和成本管控，我们预期能够在这一领域实现不错的盈利。
Q：公司公司在行业产能扩张但景气度下滑的背景下，如何保持产品种类的快速扩充以及盈利稳定性高于同行的发展速度？公司快速发展的主要推动力是什么？核心竞争力又在哪里？
A：首先，卫星化学一直专注于烯烃及其下游产品的开发，早期就从乳液类产品开始，逐渐完善整个碳酸产业链，并且在磷酸酯等领域国内领先。对比其他企业多是由其他产业转型而来，卫星化学从一开始便聚焦于此。公司投入了大约20年时间将产业链从下游做到上游，无论是碳三还是更多的碳二产品，均实现了较高水平的发展。其次，卫星化学重视研发投入，近四五年研发费用增速非常快，投入的人力物力始终保持着稳定增长。2023年前三个季度的研发费用已经达到了前一年的水平，预计2024年的研发投入也将保持不减。此外，公司高度重视人才，员工中硕士博士比例高，且个人创造的经济效益在行业中处于领先水平，这些因素共同构成了公司的核心竞争力。
Q：EA产品的最新进展如何？174万吨、275万吨的项目投产预期是什么时候？
A：目前，和SK化学合资建设的EA产品项目已经正式开始建设，根据进展来看，如果顺利，项目预计可能于2023年年底中标，如果慢些，则可能是2024年上半年投产。此外，还有一个5万吨的二期项目，在一期投产后会启动，预计将在2027年完成。合资项目中，虽然SK化学为大股东，卫星化学持股比例也较高，将参与运营管理。SK化学选择卫星化学合作，是基于双方原材料合作的稳定性考量，以及卫星化学在原料供应方面的能力。
Q：阿尔法烯烃综合利用高端新材料的投资规模较大，公司面临的融资需求是什么？是否需要市场融资？
A：关于融资问题，依据目前公司的现金流情况来看，自有资金加上银团贷款基本上可以满足投资需求。当然，公司会根据市场融资环境评估是否适时在市场进行融资，如果市场条件良好，公司可能考虑适当的市场融资。