1、深圳市过去5年住宅类土地供应面积为19、50、100、49、57万平米,佳兆业作为深圳地区最大的地主:旧改面积约为1000万平米(占比30%,对应货值约为6000亿),此外,在深圳还有1500亿的土储货值。粤港澳湾区土地储备占比约70%,是上市公里中大弯区占比最高的房企之一;
2、对于旧改而言,未来1-2年有10个项目实现供地供货,货值约1000亿,中期分布在深圳、广州的14个项目供货,货值约4500亿。远期,有占地2000万平方米的旧改项目陆续供应,货值为1.3万亿。2018年公司销售土地面积为383万平米,权益销售额700亿。值得注意的是:深圳旧改项目毛利约50%,广州为40%(广州和深圳各占比30%),假如未来几年房价不降,那么未来公司将进入快速发展期;
3、公司在2015年经历过破产重组事件,融创介入重组暴露隐藏债务问题,随后普华永道离场,财务人员由于涉及财务造假大部分离职,随后中信银行、中信信托和平安银行介入,联合支援授信800亿元,进行资产项目整合和债务重组,创始人再次重新掌握公司运营,随后大家开始发现公司的价值所在——巨量的优质土地和核心的旧改能力导致其大而不能倒,公司正常运营利远远大于弊,问题完全暴露后,公司资产和债务已经完全明晰,后续暴雷的概率大大降低;
4、公司经历短暂停滞后(2015年),2017年4月复牌,2017年销售额同比增48.83%,2018年销售额同比增56.68%,2019年1-8月同比增24.78%,销量逐年增长,呈现良好发展态势。同时,随着国家政策(旧改政策+深圳建新型特区+大湾区的潜力)开始向大湾区和深圳倾斜,公司作为最大的受益方必然会引起新一轮的发展和资本市场的预期改善;
5、公司2017和2018年利润32.5亿、27.5亿,2019年上半年净利润28.37亿(同比增+66.5%),利润开始正式进入释放期,值得注意的是:公司旧改土地储备权益占有率100%,成本3000元/平米,公司售价均值约为1.8万;公司大股东自2017年12月和2018年6-10月开始密集增持股份(涉及2.33亿资金)加权增持价格为3.33元/股(考虑到汇率因素实际增持价格为3.13元人民币/股),对应市值约为200亿。
6、未来公司增加利润并降低负债方式多种多样,可以出售项目股权,或者减少购买土地支出,或者加快土储变现,2019年负债率降低速度已经开始超预期,年末净负债率有望到150%左右,随着债务结构的优化,公司有望在评级上进一步提升,并降低公司的融资利率;
7、催化剂:深圳核心土地——东南角地块19.09.11日确权,公司权益占比为35.7%,估算整个土地价值500-600亿,那么公司占有179-214亿,如何将这块土地变现成将为公司价值发现的导火索,预计年末或者2020年初将确定方案,无论如何,对于公司来说,这都是一个大的利好。【注】持有剩余49%的股权的达利集团无运作此块土地的能力必然想出售获取现金资产,持有该地块12.5%权益的是政府和佳兆业成立的合资企业,必然有动力让佳兆业来运作这一土地。
8、风险:根据债务重组的安排,2024年是公司境外债务偿还的高峰-——205亿
9、公司价值测算:如果未来2-3年内,公司有望将净利润 做到70亿(70亿净利润理论上对应营业收入700亿,值得注意的是2018年权益销售额已近到700亿),给6倍pe,就是420亿人民币,对应466亿港币,比目前210亿港币有122%的增长空间