公告次日股价大跌，收盘写了一篇《华润双鹤收购紫竹药业解读：买“毓婷”送“妈咪爱”，金砖错作草》，这几天股价直接反包，站稳20.30元，算是彻底打开了上升通道，到底空间有多大？后面再专门发文分析。
下跌途中是非多（如中国平安、药明康德，这轮下跌很多假新闻），这一篇还是针对收购后的各种言论，详细说一说。
1、商誉减值风险
紫竹药业原系华润双鹤控股股东北药集团的全资子公司，该笔收购属于同一控制下的合并，收购价和净资产的差额抵减华润双鹤的资本公积，不会产生商誉。
从财务的角度来说，自媒体各种博眼球的“溢价170%收购”，并不会增加未来商誉减值的风险。
2、170%溢价是真的吗？
拆解一下评估报告，汇总数据先上图：
由于北京韩美是上市公司子公司，不能提供未来现金流量预测，因此股价价值是按账面来确定的，对应的PE大概是6倍左右。
也就是说，正常情况下，即使北京韩美的股权按15倍的价值，紫竹药业净资产的真实估值是31.36亿元,是高于收购价的，哪来的溢价170%收购？
对于15倍估值是否合理，补充北京韩美几点关键信息：
1）主要产品有妈咪爱、易坦静、美常安、利动、醋氯芬酸、锐迈等十几个品种，其中前二者基本有小孩的家庭都有备用。
2）研发费用支出占营业收入的10%，近两年，企业获得发明专利56个；
3）目前在研产品38个，其中创新药9个、仿制药29个。
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3、市场规模下滑风险
1）毓婷
2022年我国紧急避孕药行业产量从2015年的3.28亿片增长到了4.46亿片，需求量从2015年的4.37亿片增长至4.88亿片；预计2023年我国紧急避孕药行业产量增长至4.67亿片，需求量增长至4.96亿片。
总结起来就是：低速稳健增长
2）北京韩美的儿药市场（投资收益占净利润三分之一）
儿药的市场空间广阔，北京韩美作为儿药的龙头企业，竞争确实是存在的，但从财务数据来看（2022年净利润增长10%，2023年1-8月达到2022年全年的80%水平），增长还是明显的。
4、集采风险
紧急避孕药是OTC药物，线下零售药店渠道销售额占比高达95.5%，医院渠道占3.9%，线上B2C占0.6%。历史上两次集采都流标了，即便集采，影响也极其之小。
谁会去医院买紧急避孕药？
5、估值过高问题
1）资产基础法前面已经分析过了，其实是折价出售。
2）从现金流量折现法的角度来看
测算的依据是建立在2024年净利润2.02亿的基础上的（23年净利润3亿），考虑到紫竹产品的品牌力和华润系的整合能力，这个利润假设最终超预期的概率很大；
3）从市盈率法的角度来看
拥有毓婷大单品品牌、享有妈咪爱和易坦静大单品权益的紫竹药业按2022年净利率的11.61倍估值，仿制药为主的华润双鹤目前pe15倍，估值可以说非常低。
6、23年8月底资产负债率异常问题
上市、并购前分红是惯例，紫竹药业50%的资产是现金，所以原股东进行了分红，8月底应付股利13亿导致资产负债率提升。分红资金在其他应收款科目，央企的货币资金在集团财务公司统筹管理。正常情况下，钱已经取出来分红完毕，不存在华润双鹤给原股东分红13亿。
最后，总结几点：
1、2024年预计净利润18亿左右（双鹤15亿+紫竹3亿），动态PE11倍，作为华润系的化药整合平台，下行空间几乎没有；
2、从华润系的华润三九、江中药业、东阿阿胶的股价走势来看，重新打开成长空间的华润双鹤会被错杀吗？
3、作为龙年央企重组第一股，会有催化因素的。
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