| 发布于: | 雪球 | 回复：15 | 喜欢：0 |
我的意思，小学生的问题就不要浪费你和我们的时间了
其实如果银行不想扩表，只靠轻资产的手续费增长，也可以的，就不断用利润回购股份就行了，美国为啥银行喜欢回购股份，因为扩表没必要了，扩表意味着借钱给差的客户嘛，揽存也不容易，干脆就守着一些优质客户，不扩表呗，利润增长全靠做到表外，收点通道费。
我的意思就是roe递减，但是净资产一直在拉高。因为留存的利润不能创造新价值就一直躺着。对于这种公司要怎么估值。我有此疑问主要是觉得四大行的pb比兴业还低很多，但是pe类似，我想了一下重点就是他留存的利润一直都在拉高净资产，但是利润增速基本没有。所以就想这么低的pb到底合不合理。
当然，正常的公司和大股东如果留存的利润不能增加利润，那就直接分红好了，像这种每年利润都差不多的，分红80%-90%就没这问题了，但是受限资本充足率这个银行特殊指标还没办法全分红，因而有此一问。
第一个问题。对于拨备覆盖率差异较大，而不良余额差异不大的两个银行，可以把拨备还原到一个水平上，这样相当于给拨备大的企业加了一些净资产，然后再用PB估值。当然，如果是PE估值可以设定一个利润计提策略，就是假设用5年时间，把拨备从200提升到400，然后多扣减一部分利润，然后做PE对标。
你的第二个问题首先假设有点问题。因为如果ROE不变，那么你利润留存转化为了权益权益每年增长，利润也就会每年增长，因此不存在说利润不增长，但是又利润留存一部分，那除非说ROE是逐年下降的。
因此我之前长文就说，什么样的股息率是有意义的，就是在ROE，PE接近的时候，我们再看股息率。比如一个企业股息率高，不是因为他利润高，二是因为他分配多，利润留存至少，那说明什么，说明这个企业拿着钱挣不到更多的钱了，边际ROE抵减了，这时候他留存利润反而进一步拉低ROE，于是，不如尽可能把利润分掉。这就是波士顿矩阵的现金牛和瘦狗模型。所以最好的企业就是，ROE维持，边际ROE比较好，适度分红，留存的利润继续为股东创造高于社会平均ROE的边际增量。在这种业务和财务结构下，我们才能客观的看待股息率。
不过你写这些完全可以单独发个帖。。。非常有价值
呃呃呃，感谢你分析了这么多，不过你回答的是被文杰带歪了的问题。我的原始问题是，不能变现的利润如何参与估值。如果按照你这种算法，就等于将不可变现的利润等同于可变现的利润了。我不知道在专业领域是不是也是这么考虑的
可以考虑扣减净资产还原的办法，比如兴业的拨备是200%，不良余额是500亿。要把兴业的拨备拉到400%，达到招商水平，那就需要多计提1000亿减值，兴业的净资产，就从5500亿，降到4500亿。或者反过来，招商536亿不良余额，拨备440%，如果降低到200%，可以释放1286亿净资产。相当于招商每股净资产增加5.1元，也就是说，招商降低拨备到和兴业一样，实际每股净资产增加5.1，至30.5元。因此，招商较高的拨备，隐藏了一部分净资产，也变相提高了当期ROE。这里面还有一个问题，就是招商搞400%的拨备，是否是为了给表外承诺刚兑准备的。是单纯为了利润调节把拨备搞到400%么？
我把招兴的净利润构成拆出来就明白了：
兴业比招商差的地方就是多拨备了120亿，其他地方都是此消彼长的，比如招商净利息收入少，但是兴业债券投资收益多，而且政府债券免税，因此兴业的税负比招商少了120亿。而且虽然招商利息收入也收益于活期息差，但是他的运营费比兴业多了420亿，一下就把利息收入多的360亿吃回来了，所有结果就是，招商吹了那么多的零售业务，个人活期成本低，算来算去，也就比兴业多220亿净利润，其中兴业多减值了120亿，纯差就是100亿，这100亿来自哪里？主要是来自招商代销理财的手续费180亿对50亿。如果兴业保持双降，随着拨备覆盖率逐步提升到300%以上，不用继续拉高拨备，以及兴业和招商中收的此消彼长（投行业务咨询费提升对比代销理财火爆度下降）。其实利润差有希望缩窄的。
总资产收益率上，没有想象那么夸张，分红率兴业也是高于招商的。所以股价不涨真的对持续买入兴业很有利。所谓的兴业股价不涨是有雷。无所谓了。鬼故事年年有。
我想讨论的拨备本身对估值的影响。所以假设中限定了很多条件。比如eps不变，比如拨备不变。纯粹的高拨备是否可以给予高估值。
之前看到有人说如果兴业和招商拨备相同怎么样，我觉得如果招商一直维持400%拨备兴业一直维持300%那招商多出来的100%就没啥用了。因为不能使股东收益。而如果招行需要降低拨备来应付坏账，那就估计股价要一泻千里，所以这个高拨备似乎没啥用