平淡的一周过去了，在期待中等待6月结束，分红到账，今天开会，没怎么看雪球，但是有一个网友 @计划交易-交易计划 挑战了我的认知。他说：单看净资产有啥用，他用老家1000平房子还我北京的100平房子，问我愿不愿意。又说他老家建了个巨大的房子，花了70万，结果现在根本不值钱，而佛山的房子已经几百万了。因此买兴业不如买招商。。。
首先我觉得有这个思维的人，也许确实不知道什么叫净资产。净资产，或者叫股东权益吧，是公司资产扣除负债后的股东剩余。如果以这位 @计划交易-交易计划 老家的房子来比喻，那么他老家的房子的净资产最多不会超过70万，这是用成本法估值。那么如果用DCF估值呢?可能是10万元，因为根本租不上价钱，没有什么现金流。用比较法呢？周边类似的房子也很多，所以估计值50万。所以无论如何，你这个老家的房子的权益最多就是70万，而我北京100平米一套房的价格，用DCF估值估计是200万，按比较法是400万，按重置成本法可能是500万。所以不论你老家的房子有没有1000平米，你的净资产都不会比我北京的房子净资产多。Ps，我没有房贷。
那么再来看看兴业的净资产。兴业的资产，包括2万亿对公贷款，1.7万亿零售贷款，2.8万亿债权投资，以及1.1万亿其他各类资产。总共7.9万亿。这些资产到底是什么？是房子么？是土地么？是实物么？不是，绝大部分货币债权或高流动性实物（黄金，办公楼，办公设备等）。没错，银行的资产是货币债权，也就是说，在没有坏账的情况下，银行最终回收打的应该是现金。只有在银行债权形成不良只有，涉及到抵押品了，才会形成不良资产。而这部分不良是有抵押的，即使是信用贷，也是抵押了信用。（例如个人信用贷是永久追索的）。这些抵押最后也是通过抵押物变现的方式，以货币返回银行。最后，为了应对风险，银行是有拨备池的。也就是说，银行已经提前划出一部分资产计入拨备池了。这样在核算股东权益的时候，提前扣减这一部分，确保股东权益的扎实。
因此兴业和招商的资产，没有本质区别，唯一的差别是三大类资产生息的能力（利率）和产生坏账的概率。通过我此前长文对招商兴业的对公、零售、债权投资三类资产的分析，我们得出的结论是，兴业对公强于招商，零售弱于招商，债权强于招商。因此兴业和招商在整个资产端的表现，没法达到3倍的估值差。那么从负债角度呢，兴业揽存确实不如招商，但是兴业为揽存支出的运营成本也低于招商，考虑到这个因素，兴业和招商在负债层面的差异也达不到3倍估值。那么兴业和招商在每股ROE的差距在哪里呢？两点。一是中间业务，招商是兴业的一倍，无形中给招商在ROE的分子上多了一大块。第二是拨备，兴业还在逐步提升拨备，而招商的拨备不动。这使得兴业在ROE的分子上少了一块，造成了两者的在ROE上的差异。两家公司每股净资产相近而每股净利润招商比兴业多，就是来自于ROE分子的此消彼长。
用同样的钱，买兴业0.8折的净资产，和招商溢价2.2倍的净资产，哪个划算呢？从PE的角度看肯定是兴业的划算，因为两者的ROE没有3倍差距。有人会说，兴业有雷。好吧。那兴业有多少雷呢，什么雷呢？相反，如果用玄学，我也可以说招商有雷。反正招商也要融资1500亿（债券，非股权）。从成长性角度，兴业的中收提升和拨备计提缓解之后，分子获得了增益，ROE是否能够追上招商呢？
很显然，看股价和大V买股的普通投资者，是不可能做如此深入的分析的。