留出余地的理由
我们努力在有游牧人基金的运营中留有一些余地。在2007年6月的合伙人信函中，我们提出了长期持股的一个好处是它允许轻松沉思的时间，"退而求其次"一下，并引用了园丁查尔斯·詹克斯（Charles Jencks）的话:"理解需要某种程度上放慢时间的速度，否则何必进入花园?" 注意到了吗，"放慢"，这一点很重要。我们公司的架构就提供了余地：扎克完全有能力独自经营游牧人基金(有人告诉他我这么说！扎克)。这就意味着，在正常情况下，我们的产能利用率低于50%，所以当机会来临时（比如最近），我们有能力加快速度。持有少量且长期持有投资也会保持低产能利用率。我们很幸运在生命的早期就汲取了一些重大教训(还会有更多)。我们已经意识到，在任何实际意义上，我们所知甚少。在我们看来，我们拥有合适的环境来深思熟虑、理性思考、获得有意义的长期见解。无论我们的见解是否符合经济规律，那将是我们自己的过错，而不是我们工作环境造成的。扎克和我不想太忙，我们想做正确的事。
一旦创造出了余地，那该如何利用呢?最佳活动也许是那些能够清新头脑、拓宽视野并强化良好习惯的活动，正是出于这种精神，我成为了伦敦东南部一所失败学校的校董。有趣的不是这所学校失败的原因(似乎很普通:工会化的老师运用上世纪70年代的教学方法，设施糟糕等等)，有趣的是摆脱困境的路径:激励机制。之前没有任何奖金的老师们现在因为出勤（！）和学生成绩的提高而获得奖金。学生们通过完成优秀作业和良好行为获得积分，做差劲则扣分。但重要的是，获得加分的机会远多于被扣分。这是一个渴望变得更好的系统，而不是惩罚和谴责的系统。还有其他因素涉及其中：新任校长、新的校董会、校服、五天上课（之前的那所失败学校居然周五下午不上课！)，但正是激励措施加强了良好行为。其他学校在经历类似改革后也取得了傲人成绩:比如在伦敦南部的另一所由我校同一团队运营的学校，16岁学生的考试通过率仅在十年多的时间里就从14%提高到90%以上。与之相比，一个良好的激励计划实在是太廉价了。
激励，激励，激励
在商业领域，问题是：激励措施能鼓励什么？从投资者的角度来看，如果激励措施能提高我们持仓企业获得成功的概率，那它就是有帮助的。与具有共享规模经济的零售相比，我们来看看围绕传统的“高低零售”的激励措施。由于经营效率低下，经营成本普遍较高，为了弥补这一点，价格就会很高。为了吸引顾客，一些产品会临时降价，希望顾客在店里时，也能买一些不打折的商品（因此，有些商品价格高，有些价格低，故名“高低零售”）。这样做的诱因非常可怕：顾客被训练成看折扣购买、不忠诚和货比三家的人，而对零售商来说，定价和重新定价的低效率以及销量的不稳定性也非常重要。其结果是，在对一次性降价进行调整后，正常情况下的销售额要低于其他情况下的销售额，这反过来又加剧了运营成本的低效。呸。
具有共享规模经济的零售则完全不同。随着公司规模的扩大，节约的成本会以更低的价格回馈给客户。顾客也会相应地购买更多的商品，这就为零售商提供了更大的规模，而零售商也会把新节省下来的成本转嫁回报给顾客。太好了。这就是为什么好市多等公司每英尺零售空间的销售额是普通超市的四倍。共享规模经济激励客户互惠，而客户互惠是公司业绩的超级因素。
共享的规模经济学在各行各业也同样有效，马来西亚低价航空公司——亚洲航空——的载客率就优于高价航空公司。这在网上也行得通： 亚马逊就很好地利用了这一点，亚马逊的运营成本（每美元销售额）和运营利润率都低于一些高街同行的成本（每美元销售额）。这就为亚马逊的高街同行指出了前景：哪怕他们把产品价格打到盈亏平衡线，仍然不会比亚马逊更便宜。对于这些高街竞争对手来说，游戏结束了。随着顾客对持续的低价和便利性作出反应，他们的收入将流向效率更高的竞争对手。随着时间的推移，高街竞对和不太成功的电商竞对将需要重组、改变产品或倒闭。我们估计，亚马逊周边的高街竞对仅在美国的总收入就达 1500 亿美元。如果这些公司在未来 10 年内像 Circuit City, Woolworths, Zavvi 和其他公司最近那样倒闭，而亚马逊从它们的销售额中攫取十分之一，那么仅此一项就足以使亚马逊在美国的收入在未来 10 年内翻两番。
规模经济在经济不景气的时候和经济景气的时候都能很好地发挥作用。根据商务部的数据，在今年圣诞节前最繁忙的一天，亚马逊的订单量比去年同期高出 16%，而整个美国零售业 12 月份的销售额则下降了近 10%！在亚洲航空，每千米飞行座位的收入增长了 33%，而每千米飞行座位的成本（不包括燃油）在最近一个季度下降了 10%。我们持仓公司的业务正在突飞猛进，即使在某些情况下，它们的股价只有 12 个月前的一半。在过去的几个月里，尽管亚马逊拥有我们所能想象到的最好的增长前景，但市场对它的定价仿佛暗示这是一支零增长的股票。这是一种非常罕见的组合，合伙企业中也拥有其他类似的廉价股票，这些正是游牧人基金去年年底重新开放认购的基础。
游牧人基金将重新开放认购
虽然因危机造成赎回的人很少，但新认购基金的人也很少。事实上，如果按规模对认购者进行排名，扎克和我在十月份的认购者中排名第二和第三（！），虽然这对我们来说可能是一大笔钱，但从基金规模来看并不多！投资机会依然存在。理性的做法是，在价格与价值比率仍然非常有利的情况下开放游牧人基金，因此，在接下来一段时间中，游牧人基金将继续开放供以认购。