2002 年秋，Nomad 购买了朗讯科技公司发行的 8%可赎回、可转换优先股，投资额可观。这些优先股是以每股 350 美元的价格购买的，是一种不同寻常的证券，因为它们可以在 2004 年 8 月按面值（每股 1000 美元）卖回给公司，以现金或数量不等的普通股支付。
朗讯优先股的转换条款相当于认沽期权。由于当时公司的市值很低，如果股价不上涨，认沽期权就可能（从普通股持有人的角度来看）将一半的普通股转给优先股持有人。认沽期权还使优先股成为朗讯第一个到期的固定负债（因此优先股是管理层要做的头等大事），同样重要的是，在认沽期权到期之前，优先股持有人将通过累积股息收回近一半的投资！实际上，5 亿美元（优先股的市值）就可以购买朗讯一半的备考普通股（pro forma common stock），这只相当于几个月的研发支出。资本市场几乎放弃了对该公司的投资，尽管公司有足够的现金存款来赎回优先股和所有未偿还的债务。
投资争议在于，管理层将如何应对市场的悲观预测？管理层提出了两个选择：(a)一如既往，希望通过进一步节约成本和订单量的回升，使经营现金流转为正值。这是自泡沫破裂以来管理层的首选方案。或者 (b) 稀释现有股东的投资，因为他们的投资已经比三年前的峰值下降了 98%，并发行更多股票来为优先股赎回筹集资金。管理层的评估可能就像伍迪-艾伦（Woody Allen）的预言："人类比历史上任何时候都更处于十字路口。一条路通向绝望和彻底无望，另一条路通向彻底灭亡。让我们祈祷我们有正确选择的智慧"。但是，作为普通股股东，马拉松公司敦促公司做出第三种选择：(c) 认定市场是错误的，回购优先股和普通股，用手头的现金偿还债务，使公司恢复无杠杆的资产负债表。这将为现有普通股股东保留股价的上升空间，并为优先股持有人恢复价值。这会使管理层缺乏现金作为缓冲，但我们认为，如有必要，公司可以通过供股筹集资金，恢复现金缓冲垫。最终，管理层选择了 (b) 夜不能寐。
简而言之，管理层在经济周期出于谷底时将自己的情绪和公司的资产负债表推向市场，虽然时间会证明这一点，但对普通股持有人来说，这很可能是一个巨大的价值损失。对于优先股持有人来说，新普通股的发行提供了满足认沽要求的资源（现在手头的现金已多次弥补了认沽要求），而优先股目前的价格已上涨了三倍，以面值溢价交易，因为固定收益投资者认为 8% 的收益率很有吸引力。对我们而言，这项投资已实现了预期收益，将在有新投资项目时出售。
迄今为止，无论交易对手方是否使用杠杆、期权、做空或类似手段，我们的业绩都使游牧人基金在同期任何投资基金排行榜上名列前茅或非常接近前茅，而我们没有使用任何这些手段。这样做的结果是，如果我们允许打开限购的闸门，接受所有的资金，我们的管理规模可能会迅速增长。但我们不会这么做。在募资关闭之前，我们只有一次机会将游牧人基金发展到合理的规模，而募资关闭时投资者的质量对我们来说非常重要。迄今为止，我们拒绝的投资金额几乎与我们接纳的投资金额一样多，这是业界没有跟踪的比例，也是业界不善于保持的习惯。虽然我们希望基金能够随着时间的推移不断壮大，但我们并不急于这样做，我们将努力保持合伙人的质量，无论结果好坏，我们都将与合伙人分享结果。
最后，我们还是要像往常一样，强调一下耐心的必要性。有几位投资者是基金的新成员，因此我们有必要重申一些基本规则，以便大家都清楚自己的立场。你们可以期待我们的年度信函和中期信函（这是我们的第二封中期信函），以及每年八次的《全球投资评论》，我们将在其中讨论我们的投资想法。我们认为，这些文件一经消化，就能提供所需的信息，让你们对我们自己的表现做出判断。游牧人基金的托管人（Daiwa Securities Trust and Banking，电话：+353 1603 9921）会向您提供账户月结单以及年度和中期财务报表。游牧人基金的定位是真正的长期主义投资，因此更多的定期报告，如日报、周报、月报或其他报告，可能对您没有什么价值，甚至可能适得其反。我们的主要竞争优势之一是出资人的总体耐心。我们长期投资于内在价值被低估的公司，这些公司的管理团队可能在未来几年内都不会做出明显的决策。从近期来看，我们的业绩可能有好有坏，但我们相信，从长远来看，我们的业绩会令人满意。但我们若要想持续保持这个相对优势，就必须依靠基金经理的资本配置技巧和出资人的耐心。
就后者而言，我们开局良好，自公司成立以来没有合伙人流失，尽管市场价格普遍下跌，但几乎没有人询问公司业绩。这是非常不寻常的，也是对我们合作伙伴的巨大褒奖，同时也意味着我们的长期前景也是如此。只有把眼光放得比短期投资者更长远，我们才有可能战胜他们。正是出于这个原因，我们将 Nomad 命名为“投资合伙企业”，而不是“基金”。我们所寻求的关系是完全不同的。
我们一如既往地感谢您的信任和支持。
尼克·斯利浦敬上