申银万国：$上海绿新(SZ002565)$ 电子烟新业务爆发具有想象空间（增持）
作者：周海晨★ 屠亦婷

公司公布2013年业绩快报，2013年实现收入18.62亿元，同比增长35.8%；（归属于上市公司股东的）净利润为2.26亿元，同比增长36.9%；合EPS 0.65元，高于年报前瞻中的预期（yoy32%）。内生受益于下游重点客户增长。外延策略依旧延续，13年受益于福建泰兴并表增厚。电子烟业务有序推进，出口兑现业绩，内销打开想象空间。公司传统业务提供稳定增长现金流，行业分散具备外延扩张空间。而电子烟新业务的爆发具有想象空间。维持公司14-15年0.92元和1.19元（yoy 41%和29%）的盈利预测，目前股价（22.02元）对应13-15年PE分别为33.9、23.9和18.5倍，近几日成长股普跌，提供买点，建议增持。

 13年公司与贵联控股签订10年战略合作协议，体现公司在技术和产品质量上获得下游高度认可。 外延策略依旧延续，13年受益于福建泰兴并表增厚。公司12年下半年收购福建泰兴（并表半年），13年继续受益于泰兴的并表增厚。除泰兴外，公司13年还陆续收购了浙江德美和深圳金升彩，外延扩张持续推进。烟包行业集中度偏低，加之“公开招标”与“三产退出”的推进，未来类似公司的行业领军企业有望借助资本市场平台，成为行业的有力整合者。 电子烟业务有序推进，出口兑现业绩，内销打开想象空间。13年9月公司以控股身份（与东风股份、龙功运先生合资）涉足电子烟行业。1）出口顺应行业高增长趋势，收入稳定，利润可期。出口业务有望延续龙先生原有的海外渠道优势，加之公司与东风股份海外客户的资源，14年预计电子烟出口收入在2亿元以上，对应合资公司净利润在4000万以上。2）电子烟产业链的整合有望提升盈利能力。目前乐馨臻鉴已拥有核心部件雾化器的专利技术，未来有望在电池与烟油有所突破，进一步提升公司盈利能力，强化整体竞争实力。3）国内下游客户开拓值得期待。国内政策逐步明朗（国家烟草总局2014年报告提及重视包括电子烟在内的新型烟草的研发），上海绿新和东风股份多年从事传统烟包业务，具备明显的下游渠道优势，未来与下游烟厂的合作有望逐步推进。

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