国泰君安：$巨星科技(SZ002444)$ 未来外延式收购很可能大幅提高公司ROE（增持）
作者：吕娟★ 吴凯★ 黄琨

公司现金充裕，从逻辑上判断，管理层未来很可能选择两条路径：第一，升级、扩充手工具产品结构；第二，外延式并购加快发展。基于四季度新接订单大幅增长，上调2013-2015年EPS至0.43（+0.04）、0.50（+0.03）、0.61（+0.04）元，考虑到未来外延式收购很可能大幅提高公司ROE，上调目标价到13元，相当于2014年26倍PE，增持。

  巨星研发设计能力强大，从逻辑上判断，开发自动化、智能化的家用手工具产品将打开公司新的成长空间，公司近年来一直依赖超过50%的新产品投放来维持收入和利润增长，开发自动化、智能化的家用手工具产品同样遵循这一成长逻辑。 在手现金充裕、外延式并购优质资产方向不变：轻资产运营，在手现金充裕，截止2013年3季度末达11.3亿，远高于日常经营性需求。在宏观经济低迷、资金紧张时期，现金充裕利于公司收购回报率远高于资金成本的优质资产。公司以往收购的杭叉和卡森国际均获得成功，但仅是资本收益，从逻辑上判断，收购成长前景好、与现有主业具备一定协同效应的资产才是公司并购的方向，前提是被收购资产的未来ROE高于资金成本，公司价值才能增加，以杭叉为例，2013年ROE达15%，远高于资金成本。 催化剂：对外投资取得新进展、手工具产品获得新的大客户。 风险提示：美国地产市场复苏低于预期、外延式扩张低于预期。

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