$东软集团(SH600718)$ 东软财报研究

思考东软集团已经有一段时间，最近几天对财报做了一些研究，会断续形成文字留存。

一、按照组织结构及员工数量，东软的业务大致可分为四块：

1、母公司：员工约6600人；

2、主要公司：包括东软大连、东软云科、北京、上海、广州、日本、欧洲等，员工合计约7000人；

3、次要公司：60家左右小公司，员工合计不足3000人；

4、新业务公司：包括医疗、熙康、望海、睿驰、融盛财险五家；

二、母公司：

上表剔除了联营公司的投资收益，避免其对母公司真实营业利润的影响。

1、母公司营业收入缓慢提升，年化增长率4.0%，成本年化增长率3.4%；

2、营业利润由2013年的0.49亿快速增加到2017年的4.0亿；2018、2019年的成本上升、销售费用增长、财务费用增加，导致营业利润减少到2.5亿；

3、其它收益主要包括增值税退税及地方政府补贴，约为营收的3.5%，总体随着营收增长而缓慢增长；

4、经营现金流良好，过去7年的现金流为净利润的116%，2019年经营现金流达到8.8亿；

5、随着三家医疗子公司出表，2017年母公司营收占合并营收的71.6%；后两年随着睿驰营收增加而相对下降至65.3%；

6、2017年高毛利率的医疗营收增长较好，导致整体毛利率大幅提升；2018年汽车电子增长较好，拉低了毛利率；2019年低毛利率的汽车电池大幅增长，毛利率进一步降低；

7、2014年员工减少较多，后面基本稳定在6600~，人均产值随着营收增长有较大增长；

总体来看，作为东软集团的主要利润及现金流部门，母公司最近几年取得了比较好的进步，盈利能力较好，现金流极佳。

三、主要公司：

2、最大的子公司东软大连近两年营收大增，但利润维持在6000万左右；东软云科近两年发展较好；

3、东软日本营收、利润均维持稳定；东软欧洲营收越来越少，已成亏损大户；

4、最近两年，主要子公司的总营收30亿+，净利润在0.9亿~。

四、新业务公司：

1、新业务仍然是亏损大户，东软微博的利润基本上都填了新业务的坑；

2、公司上交所问询函的回复文件中，2019年新业务对利润的影响为3.66亿，但是按照年报中各子公司利润及股比计算的影响为2.81亿，相差较大。主要是东软医疗2019年利润0.86亿，应该给公司贡献0.26亿的利润，但回复文件中是带来0.26亿亏损，不好理解。

3、望海、熙康每家营收+亏损均为6亿，可简单理解这两家公司营收合计达到12亿时，可实现盈利。如果年增长30%，需要两年时间才能扭亏。

五、次要公司：

1、由于没有次要公司的经营数据，上表示除母公司及新业务公司以外的数据，包括了主要公司；

2、上面营收数据小于主要子公司的营收，说明各子公司内部有较多的交易；但这个对利润没有影响；

3、子公司销售、管理、研发费用高企，基本不贡献利润。

六、合并报表：

1、上表中2017、2018、2019年三年的利润均移除了新业务5家公司的亏损，三年的利润均在4亿~。

2、东软的业务分为4亿利润的老业务及亏损9亿的新业务，以老业务来培育新业务。

3、老业务的利润无法满足新业务的消耗，引入外部资源是必然选择。