时间： 2024-5-14
来源：国信证券
核心观点
利润表：多项指标创新低，2024降幅料将收窄。2023年上市房企营收2.5万亿元（同比-0.9%），毛利率26.1%（降4.3pct），资产减值损失844亿元，归母净利润-123亿（同比-324.0%）。展望2024年，由于营收规模预计持平、毛利率降幅预计收窄、减值规模预计大幅下降，我们估计2024年上市房企归母净利润降幅降企稳收窄。
资产负债表：持续收缩。2023年末上市房企总资产11.1万亿元（同比-7.9）总负债8.4万亿元（同比-9.8%），行业整体连续两年资产收缩。负债率方面，上市房企总资产负债率62.7%（降1.6pct），剔除预收账款后的资产负债率58.6%（降0.8pct），净负债率85.0%（降14.2pct）。
现金流量表：现金流持续萎缩，投资强度下降。2023年上市房企经营活动现金流入2.4万亿元（同比-14.7%），经营活动现金流出2.2亿元（同比-16.0%）。由于房企有较强的开工需求，预计经营现金流出的恢复程度会强于现金流入。上市房企投资活动现金流出3129亿元，（同比-25.1%），可以看到，在行业下行的背景下，绝大多数房企主动或被动的选择了收缩，投资强度明显减弱。
一季报概览：业绩持续承压。2024Q1，上市房企营收3509亿元（同比-13.6%）归母净利润1亿元（同比-99.4%），毛利率25.6%（下降2.3pct）。“招保万金”营收增速提升（同比+3.1%），归母净利润表现优于行业平均水平。
风险提示：1、后续政策落地效果不及预期；2、行业基本面超预期下行；3房企信用风险事件超预期冲击。
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