时间： 2023-9-12
来源：东方证券
核心观点
财政发力，支撑社融同比多增。2023年8月社融同比增长9%，环比7月回升0.1pct，8月社融增量3.12万亿元，同比多增6488亿元，高于市场预期。结构上重点关注：1.新增人民币贷款恢复同比多增，传递触底回升信号。伴随财政明显发力、地产销售政策加码以及存量按揭贷款利率调整落地等，9月信贷投放有望延续向好态势。2.政府债同比大幅多增8755亿元，是财政逆周期调节发力的反映。在中央政治局会议、财政部相关要求的指引下，8月地方债新发规模创年内新高，是社融同比多增的核心支撑。结合财政部要求以及9月以来发行情况，预计地方债仍有望成为9月拉动社融增长的关键力量。
人民币贷款恢复性增长，但结构仍显不佳。2023年8月人民币贷款新增1.36万亿元，同比多增1100亿元，高于市场预期。细分来看，对公贷款实现同比多增，但本来自票据贴现的贡献，对公短贷、中长期贷款均同比少增，一定程度上是上半年信贷投放前置带来的“透支”效应的延续。但伴随财政政策加力提速，对公中长贷需求有望得到提振。居民贷款仍同比少增，但有边际改善趋势，8月居民贷款同比少增658亿元，相比7月已大幅收敛，其中短期贷款恢复同比多增，中长期贷款同比少增1056亿元，较7月收窄，考虑到8月房地产销售数据仍较低迷以及RMBS早偿指数的走势，8月按揭早偿现象或有改善。展望后续，在“认房不认贷”陆续在包括一线城市在内的多城市落地实施，以及政策引领下多家银行明确存量按揭利率调整方式的背景下，居民按揭贷款向上的弹性或较为充足，进而带动居民贷款的有序修复。
M1、M2同比增速小幅下降。2023年8月M1同比增速2.2%，M2同比增速10.6%，均较7月下降0.1pct，社融与M2增速剪刀差收敛0.2pct，M2与M1增速剪刀差环比7月持平。整体来看，企业端资金活化趋势仍不明显。新增人民币存款同比小幅少增，主要受非银存款影响。8月新增居民、企业存款尽管延续同比少增，较7月大幅收窄，或表明存款意愿有所增强，其中居民户可能也是减少早偿的反映。新增财政存款同比少减2484亿元，或主要受地方债发行明显提速的影响，但财政资支出效率或有提升。新增非银存款延续同比大幅少增，或受8月（特别是后半月）流动性环境收紧以及资本市场表现疲弱的共同影响。
投资建议与投资标的
8月出口、通胀等数据呈现改善趋势，同时财政发力明显，房地产刺激政策力度进一步加大，市场悲观预期有望加速修正。上市银行23H1财报披露完毕，归母净利润同比增速向上展现出较为扎实的经营基本面。目前银行估值仍处于低位，结合宏观经济基本面、需求侧政策预期和银行总体基本面情况，我们认为银行板块在 Q3具有较大估值修复机会，或将取得绝对收益，维持银行业看好评级，建议加大对强顺周期核心品种的关注。
配置策略：经济预期在 Q3 修复过程中，建议加大对与经济强相关的高 beta 且估值调整到位的品种的关注。
风险提示
经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧
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